我國首個以活體為交易標的的期貨品種——生豬期貨，1月8日即將在大商所上市交易。
生豬期貨明日上市，未來市場肯定會樹起一個質量、價格風向標，而對于市場與廣大投資者來說，最關心的問題莫過于是生豬期貨價格的漲跌了。那么，在預計未來我國生豬養殖恢復速度加快，以及生豬出欄量大幅增長的情況下，首批上市的生豬期貨9月合約以及其他合約的期價會如何運行呢？生豬期貨上市后對市場價格又將有何影響？
風控嚴格，生豬期貨上市后的關注點在那里？
“參與生豬期貨交易必須先對生豬期貨的合約及其他相關規則進行系統地學習。”中信建投期貨農產品事業部生豬研究員魏鑫認為，投資者想要找到介入生豬期貨的機會，利用期貨工具有效規避風險，需要對生豬期貨基本的合約規則、交易成本等深入學習，做好生豬市場的基本面研究工作之外，要把重點放在對生豬期貨制度的理解，對交割標準與交割過程的把控方面。
“從生豬期貨合約的設計理念入手，深入了解生豬期貨合約規則，可以得出‘前置管理、簡單交割、多元模式、嚴控風險’的設計結論。”魏鑫告訴期貨日報記者，在生豬期貨交割標準中，只規定了重量和外觀，重量能夠輕易的測量，外觀能夠在現場三方檢驗下明確，因此交割能夠簡單進行，不參雜過于復雜的標準，這就是生豬期貨設計理念中的“簡單交割”。然而，將現場檢驗的標準放寬，如何保證賣方能夠在控食、體型、出肉率、背膘厚度等現貨市場看重的方面達到要求呢？這就是“前置管理”的范圍。構建從種源到養殖再到屠宰的監測體系，在審定交割庫、進行屠宰跟蹤方面進行工作，確保交割生豬質量。很明顯，“前置管理”確保了“簡單交割”，而“簡單交割”又為生豬期貨在交割環節穩定運行、減少爭議提供了條件，從而縮短交割時間、貼近現貨，使得具有一定生物獨特性的活豬具備了進行標準化交易的條件，有利于促進期現貨價格的回歸。
魏鑫認為，生豬期貨的推出，其目的之一在于幫助養殖企業實現風險控制。在傳統的企業套保中，企業退出的模式只有平倉和交割兩種，但生豬期貨的交割也確實面臨一定的不確定性。“多元模式”則為上下游企業在套保后退出市場的渠道上做出了大膽創新，買賣雙方通過溝通可以選擇生豬回購，集團性養殖企業可以自報升貼水供對方選擇，甚至可以用豬肉替代交割。“多元模式”為養殖企業套保的“最后一程”提供了更多的選擇。
此外，“嚴控風險”作為生豬期貨設計的主要理念之一，表面上意味著較低的持倉限額，也意味著較高的保證金水平。而實際上，“簡單交割”從交割層面、“多元模式”從套保退出層面都服務于“嚴控風險”。可以說，“前置管理、簡單交割、多元模式、嚴控風險”這一設計思路，旨在追求市場的穩定性，同時努力將期貨的風險管理作用發揮到實處。
“仔細分析可以發現，生豬期貨合約設計、交割設計及保證金、手續費水平體現了系統化的嚴控風險思路。合約設計上，以16噸為一手，符合現貨裝車的標準。與此同時，生豬的單位價值較高，導致每手生豬的對應價值較高，同時我們可以看到投機保證金的水平為15%，遠高于大部分品種5%左右的水平，參與門檻對應就提高了。相對投機保證金的水平，套保保證金水平為8%，對于產業企業給予了一定的優惠，降低了套保的資金成本。通過不同水平的保證金設計，市場套保和投機的力量也將有所平衡。鼓勵套保、限制投機的思路應該在生豬期貨的上市前期得到維持。一方面保證金較高，另一方面生豬期貨交易的手續費也達到了隔夜萬分之二、日內萬分之四的水平，顯示了管理機構限制投機，降低市場日內炒作的意愿。”魏鑫說，一般在新品種上市的背景下，市場的炒作意愿比較強，尤其是生豬這一各方面關注度都比較高的品種。
豬肉價格的波動是CPI波動的最大來源之一，基于此，除了傳統的產業鏈和投機資金外，還有更多的新增投資基金關注到生豬品種。豬肉作為國內消費最多的肉類，對于民生保障具有重要意義。同時養殖畜牧行業作為從業人員最多的農業行業之一，其利潤水平也關系著整個產業的健康發展。無論從宏觀還是微觀角度，生豬和豬肉價格的波動對于經濟和社會的影響都比較大，期貨市場作為具有價格發現意義的市場，同時也是產業企業進行風險控制的市場，如果出現了和現貨市場供需不符合的炒作，或者出現了同現貨市場波動不匹配的大幅波動，對于經濟、產業都可能產生影響。
此外，目前又處于非洲豬瘟的常態化管控期，生豬供應逐漸恢復、價格下行趨勢明顯，但節奏仍然難以把控，各方面都關注生豬價格的預期，更需要期貨的穩定運行。“因此，我們認為管理機構設置較高的交易門檻是相對合理的。”魏鑫說。
產能恢復超預期，生豬期貨價格咋反應？
首創京都期貨總經理李強告訴期貨日報記者，近日，在國內資本市場上出現了一個熱點，主要是農產品期貨價格與涉豬股股價大幅上漲成為了投資者關注的重點，特別是在2021年開市第一天，國內生豬養殖大戶——牧原股份股價開盤就迅速漲停。在當前國內生豬與豬肉價格仍呈現較強上漲態勢的情況下，生豬期貨的上市及大中型豬企未來如何發展成為市場關注的焦點。其中，2021年產業企業生豬出欄目標如何是市場最關注的問題，這是決定未來國內生豬、豬肉現貨市場價格及生豬期貨價格漲跌的主要因素。
業內人士分析認為，國內10大養豬巨頭2021年出欄計劃較2020年增加1.5倍，其數量將高達1.44億頭。如果未來能夠順利完成2021年的生豬出欄計劃，那么10大豬企2021年出欄占比將達到全國預計生豬出欄量的22.86%。相關資料顯示，新希望六和2020年如期實現了年度800萬頭生豬出欄總目標。而從牧原股份和金新農公布的2020年12月份生豬銷售簡報來看，兩家企業也均完成了2020年生豬出欄目標。此外，據了解，2020年1—11月，12家上市豬企累計出欄生豬4733.81萬頭。
“從我了解的市場情況來看，正邦科技2021年生豬出欄量預計為2500萬頭、新希望2500萬頭出欄量目標不變。如果生產用地得到有效補充，牧原股份的生豬、能繁母豬存欄量會大大增加，該公司產能擴張力度在2021年會呈現逐季加大的勢頭。另外，溫氏定下的2021年出欄目標為3000萬頭。”李強說。
“生豬期貨上市后誰是市場主力軍，是產業企業還是投資機構來主導將是市場價格漲跌的另一關鍵因素。”中信建投期貨農產品首席分析師田亞雄認為，生豬期貨上市基準價的選擇比較貼近市場對2021年豬價中樞的平均預期。通過實地調研和數據分析發現，養殖企業普遍認為生豬價格下跌風險將會集中在2021年的第二季度，而期貨市場上市的最近合約是9月。從生豬市場消費特點來看，9月本身是一個季節性旺季月份，在生豬期貨上市后，不宜投資者大量套保，預計生豬養殖企業多數會先以觀望為主，并會快速建立各自的套期保值團隊，研究未來套保的策略并制定計劃。此外，進行生豬期貨套保將要求擁有較高數額的保證金準備。以河南一家養殖企業為例，若按照前期3000萬頭以上的出欄計劃全額套保，需要準備至少100億左右的套保資金。
據記者了解，當前國內生豬養殖利潤較高，豬糧比仍處在高位，這會對生豬養殖的恢復產生較強的刺激作用，預計生豬市場供給將逐步增加，2021年國內生豬與豬肉價格出現下行周期的概率較高。不過，考慮到在前期國內能繁母豬存欄量恢復的過程中，出現了母豬質量不高與結構性低效問題，再加上非洲豬瘟疫情等因素不利影響，預計生豬與豬肉供給數量增長速度及市場價格下滑速度較為緩和。
中信建投期貨農產品事業部生豬研究員魏鑫表示，按現在的國內生豬存欄量恢復的速度推算，生豬期貨9月及以后合約交割時，國內生豬養殖已恢復得差不多。目前，可以確定下來的事情況生豬養殖在恢復，但恢復的具體節奏是存有較大彈性的。
“明日上市的生豬期貨合約是2021年9月、2021年11月、2022年1月合約。按照當前的生豬養殖恢復水平推算，到2021年9月，產能能夠回到正常豬周期的偏弱水平，對應的價格預期也會回到正常豬周期偏強的價格水平。”魏鑫認為，產能的恢復，尤其是能繁母豬的恢復不僅僅有數量上的問題，還有結構上的問題。從數量上來看，市場較為認可的主流數據是當前恢復到了80%的水平，未來一年這個水平肯定會不斷提升。在結構上，現在還有40%左右的能繁母豬是三元回交母豬，這批能繁母豬的效率相對來說要低30%左右，而能繁母豬結構性問題得到改善，可能還需要較長時間。此外，即便是二元種豬，也有優劣之分。因此，國內生豬整體產能完全恢復還需要更長時間。
業內專業人士告訴記者，從當前國內能繁母豬保有數量、仔豬銷售情況及生豬存欄數量等分析，受春節因素影響，短期內出現的采購需求將令國內生豬及豬肉價格處在高位，但后期繼續上漲的空間有限，同時在進入2021年2月份以后，隨著生豬出欄量的增加，市場價格將逐步回落。
中國畜牧業協會公布的監測數據顯示，2020年6月—11月，國內600個規模種豬場初生仔豬同比分別增長46.7%、51.8%、53.1%、47.7%、43.5%、38.5%，如果未來新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情穩定，后期國內肥豬供應量將明顯上升。從相關推算數據來看，假定出欄體重與2020年持平，2021年2月至5月，豬肉供應量（不考慮進口凍豬肉）同比（國產豬肉加當月凍豬肉進口量，不考慮前期庫存）將分別增長26.4%、15.5%、1.1%、1.3%，活豬價格很可能低于2020年同期（2020年2月至5月分別為37.1元/kg、36.2元/kg、33.7元/kg、29.8元/kg，以農業農村部集貿數據為準）。從中國畜牧業協會監測二元后備母豬銷量和后備母豬存欄數據看，后期生豬產能仍然保持增長趨勢。2020年1—11月定點監測規模種豬場二元后備母豬累計銷量同比增長83.1%，后備母豬存欄同比增長幅度在131%至270%之間。如果疫情穩定，后期生豬產能仍將明顯增長，豬肉供應同比將保持增長趨勢，活豬價格下行周期不變。
農業農村部畜牧獸醫局副局長魏宏陽日前表示，截至2020年11月末，全國能繁母豬存欄已連續14個月增長，生豬存欄已連續10個月增長，全國生豬存欄和能繁母豬存欄均已恢復到常年水平的90%以上。預計春節期間豬肉供應量比2019年同期明顯增加，豬肉價格在春節前受需求拉動可能小幅振蕩上升，春節后企穩回落。近段時間以來，豬肉市場供應持續改善。據了解，全國生豬出欄已連續9個月增長，2020年11月份環比增長16%、同比增長66.1%，是2019年四季度生豬產能觸底回升以來出欄最多的一個月。
目前來看，生豬生產恢復成效超出預期。“照此趨勢，預計2021年上半年產能可完全恢復。”魏宏陽說，按照6個月的育肥周期，2021年下半年生豬出欄有可能達到正常年份水平，生豬供應將大幅改善。此外，隨著一大批高水平的規模豬場快速崛起，預計生豬養殖規模化率將大幅提高。生豬產業是我國畜牧業支柱性產業，其產值占畜牧業總產值的三分之一，豬肉產量占肉類產量近三分之二，豬肉價格與消費物價水平關系密切，做好生豬穩產保供工作事關國計民生。對此，魏宏陽表示，隨著春節臨近，消費需求將明顯增長，豬肉供應壓力仍然存在。根據前期數據測算，2021年春節期間豬肉供應量將比2020年同期增加三成左右，供應保障進一步增強，豬肉價格總體有望低于2020年同期水平。
綜合來看，生豬產業發展的好壞、豬肉價格的高低是一個關系民生的問題，涉及產業多、影響范圍廣，不但涉及大型養殖企業、中小型養殖場，更涉及以散養農民為主的小養殖戶的收入問題，而且是大家的“菜籃子”豐富不豐富的問題，這也是為什么生豬期貨十分受到市場青睞的主要原因。預計隨著廣大投資者、生豬產業企業、投資機構及社會資本的積極介入，生豬期貨注定是交易十分活躍的，產業企業也必將成為市場的主力軍，未來市場肯定會樹起一個質量、價格風向標。
生豬期貨等完成單邊提保業務測試
為做好生豬期貨上市前的各項準備，大商所分別于2020年12月19日和12月26日開展了兩次全市場測試。細心的會員單位發現，兩次測試中交易所除了對生豬期貨合約上市及各項參數設置進行驗證外，還在相關期貨合約上對單方向提高交易保證金（下稱單邊提保）的設置進行了驗證，這意味著單邊提保將成為防控生豬期貨風險的重要應急舉措。
大商所某會員單位首席風險官告訴記者，大商所2020年實施投機和保值差異化保證金之前，也借新品種上市全市場測試的機會對有關業務進行了驗證，此次再一次驗證單邊提保業務，意味著交易所未來可能在特定市場情形下實施該措施。特別是即將上市的生豬期貨，鑒于各方對其價格變動高度敏感和重視，在非洲豬瘟影響下去年以來其價格大幅上漲，在這一背景下生豬期貨未來運行中如果價格出現單邊大幅上漲，超過政策調控層的容忍度，不排除交易所隨時祭出這一舉措。
記者進一步查閱交易所相關規則和制度，《大連商品交易所風險管理辦法》第九條規定，交易所有權根據市場情況，采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金的措施。特別值得注意的是，在大商所正式對外發布的生豬期貨業務細則中，第十七條規定，“對于生豬期貨合約，交易所按照有關規定調整漲跌停板幅度時，可以單向或雙向、同比例或不同比例調整；按照有關規定調整交易保證金時，可以單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員調整”。
據了解，大商所曾在2020年8月進行過一次單邊提保等“特殊”業務場景的專項全市場測試，經過2020年12月兩次測試，目前會員端柜臺系統均已支持交易所單邊提保業務。
據了解，針對期貨多空方向收取差異化保證金在國際國內期貨市場是有先例的，近年來國內期貨交易所曾在活躍品種上實施過該業務，國際上相關交易所規則也有相應的規定并曾實施過這一舉措。
市場人士告訴期貨日報記者，生豬期貨上市在即，從其漲跌停板、保證金、交易限額、持倉限額等各項風控參數來看，生豬期貨是我國期貨市場風控最嚴的品種。“畢竟豬肉價格關系到老百姓的菜籃子，政府對價格上漲關注度極高，交易所必定竭力維護生豬期貨市場平穩運行和健康發展。當生豬期貨出現單邊連續漲跌停板等情況時，交易所對生豬期貨采取單邊提保措施估計各方會予以理解和支持，參與生豬期貨的交易者對此也應有充分預期。”他說。
