近期“全國多地紙巾漲價”沖上熱搜，一波接一波的漲價，小小紙張漲出了“火箭”速度。

期貨日報記者近日走訪了鄭州市金水區一家小型超市，該超市售貨員告訴記者，超市所售的各類衛生紙近期都漲價了。

紙價上漲的背后是原材料價格的大幅上漲。去年11月以來，紙漿期貨展開了一波“波瀾壯闊”的漲勢，并不斷創出上市以來新高。紙漿期貨主力2103合約自去年11月2日的最低價4620元/噸，漲至目前的最高價6778元/噸，不到三個月時間，紙漿期價上漲2100多元/噸，幅度高達46.7%。

那么紙漿期價為何一路上漲，價格上漲背后的推手是什么呢？

對此，方正中期期貨軟商品研究員湯冰華表示，紙漿期貨價格上漲的主邏輯有兩點：一是相對估值的修復，紙漿在大漲之前，相比其他商品具備低估值的優勢，同時在產業鏈內部，由于成品紙價格先行上調，導致利潤多聚集在下游，這為紙漿價格上漲提供了空間；二是經濟活動持續改善，去年12月歐美制造業PMI未受疫情影響，國內經濟延續復蘇趨勢，疫情雖對線下消費有一定影響，但去年12月餐飲消費還是疫情后首次同比轉正，市場學習能力提升，因此對疫苗接種之后海外經濟也較為樂觀，參考其他工業品，例如鋼材，后者在歐美地區近半年漲幅接近1倍，一定程度上驗證了海外經濟的修復空間較大。

“1月以來，成品紙價格再次密集提漲，針葉漿全年進口負增長，而需求臨近春節逐步停滯，宏觀空窗期加劇了樂觀預期。”湯冰華告訴記者。

永安期貨研究中心紙漿分析師姚沁源稱，紙漿上漲背后的原因眾說紛紜，從最初始的宏觀復蘇、經濟氛圍寬松，到CME木材上漲的成本提升，再至集裝箱緊張，鐵路運力不足的運費提漲，以及最主流的廢紙禁止進口政策和新版限塑令帶來的雙向利好。可以看出紙漿的這一波上漲有許許多多的利好出現，在經歷了兩年的熊市后，紙漿迎來了“人心思漲”的一刻，而在這一波上漲中紙和漿整體形成了一個上漲的閉環。“紙漿上漲推升進口價格上漲，中游貿易商和下游紙廠采購加劇，庫存下降；紙價在漿價上漲中被動跟漲，給漿價上漲拉開空間。”姚沁源說，在類似“左腳踩右腳”的上漲循環中目前還沒有一個環節吊鏈，所以依舊能夠有效上漲。

在整個漿紙上漲中，造紙板塊整體上漲明顯。wind造紙指數1月上漲6.8%，同期滬深300上漲2.7%，大型造紙企業如晨鳴、博匯、岳陽林紙股票漲幅均在10%以上，港股維達國際漲超20%，與商品一致，在美林時鐘由復蘇轉向過熱后，上游資源類資產出于防通脹的角度而得到資金認可，而成品紙價格大幅上漲也利好造紙企業。

姚沁源認為，雖然期貨和股票的邏輯不盡相同，但在廢紙禁止進口政策和新版限塑令帶來的雙向利好下，造紙企業也不乏炒作點。“以宜賓紙業為例，自2021年1月5日起宜賓紙業的股價從8元上漲至1月19日最高21元。宜賓紙業公告表示，有媒體報道，公司食品包裝紙近期價格上漲與禁塑令有關。經核實，禁塑令相關政策于2020年1月16日頒布實施，市場對此已有充分預期和反應。2021年1月1日有關規定開始適用后，食品包裝紙產品價格漲幅較小，對公司經營影響有限，敬請投資者理性投資。由此可見，限塑令和廢紙禁止進口給整個造紙板塊也帶來了相應的風口。”姚沁源說。

“紙漿上漲的主要邏輯我們歸結為限塑令和廢紙禁止進口使得供需錯配，那么對限塑令和廢紙禁止進口的影響分析是我們對后市判斷的主要著眼點。”姚沁源對記者表示，一方面廢紙進口減少問題自2017年起就逐步發生，2021年的最后600萬噸減量并不會對整個造紙原材料產生巨大的沖擊。在廢紙進口問題上，國內通過進口成品紙、再生漿，提高廢紙回收率和木漿系替代已經逐步解決了廢紙進口的缺口部分。這些替代在將來依舊會持續發生，但是在發生路徑上需要一定的時間，所以短期內存在供應緊缺的問題也在合理范圍內。另一方面，限塑令帶來的以紙替塑的需求增量，其中大部分是白卡紙以及特種紙，預估對于整體紙的需求提升大約在50萬—150萬噸，而木漿進口量在2020年就有300萬噸的增量，完全可以覆蓋需求的增量。紙漿后續的發展路徑很有可能如同2017年一樣，在預期充足的情況下，現實的供應短缺將逐漸緩解，價格將會隨之回落。

東證期貨在研究報告中稱，當前基于對未來強烈的通脹預期，紙漿盤面已經出現了一定的漲幅。但從基本面的數據來看，尚未看見其出現大幅改善，盤面上漲缺乏堅實基礎，因此并不建議投資者追高。但由于紙漿底部已基本探明，后期盤面若能有明顯回落，可考慮逢低做多。

湯冰華表示，目前人民幣計價針葉漿價格位于最近10年86%分位之上，美元報價位于同期91%分位附近，造紙產業鏈利潤快速向上游轉移，海外漿廠即期利潤豐厚，國內除白卡紙外其他多數紙品種類利潤較低，同時相比去年三季度，紙漿相對其他商品低估值優勢明顯下降。在此背景下，紙漿實質已進入驅動定價階段，供需邊際變化或預期對價格影響更大，同時波動增大。

“目前疫情依然嚴重，對消費會產生階段影響，但趨勢未被打斷，美國房地產從銷量看可能進入繁榮周期，國內處于補庫存階段，紙張需求依然向好。”湯冰華對記者表示，紙漿即期利潤回升能否帶來供應增加是年內關注點，針葉漿計劃新增產能較少，可以關注2020年出口中國大幅減少的加拿大針葉漿發貨情況，目前來說供應壓力并不大。“當前國內政策見拐點，海外維持寬松狀態，紙漿估值抬升，成品紙繼續提漲，需求預期不差，因此驅動向上但邊際轉弱，春節前盤面有望延續強勢。”