4月5日晚間，美股上市企業比特礦業（原500彩票網，紐交所代碼wbai）對外宣布，正式并購數字貨幣礦機廠商蜜蜂計算，涉及金額1億美元。

這意味著，最近在數字貨幣領域資本動作不斷的比特礦業，最終開始掌握自己的礦機制造能力。

此前，比特礦業已擁有三個優質水電礦場，收購了全球第三大礦池BTC.com，并分批購買了一些礦機，現在，以并購蜜蜂計算為標志，比特礦業完成了戰略轉型最重要的一塊拼圖，成為了一家在數字貨幣進行全產業鏈布局的企業。

而目前炙手可熱的挖礦產業，隨著比特礦業的此次并購，也將越加熱鬧起來。

礦機荒催生的并購計劃？

據悉，此次比特礦業并購蜜蜂計算，采用的是股權置換形式，總對價為1億美元。

其中，首次交割3500萬美元，后續交割6500萬美元（設有一定的對賭條款，包括量產現有7nm工藝比特幣ASIC礦機，并且持續研發、量產新一代7nm以下先進工藝ASIC礦機；成功研發高性能且能量產的以太坊ASIC礦機和萊特幣ASIC礦機）。

此外，比特礦業還將投資蜜蜂計算3000萬美元，用于新的芯片研發。

資料顯示，蜜蜂計算成立于2018年3月，成立不久即獲得了全球半導體封測領域排名第一的日月光集團的投資，是數字貨幣領域第一家獲得傳統半導體巨頭投資的企業。

另外，蜜蜂計算的7nm 比特幣礦機芯片是與亞洲最大的芯片設計公司臺灣聯發科（MTK）聯合研發而成，蜜蜂計算也因此成為市場上不多的可量產7nm制程礦機的廠商。

比特礦業的這一并購，在數字貨幣市場存在普遍礦機荒的當下，可謂重磅新聞。

礦機需求與幣價存在著正相關：幣價上漲，礦機供不應求；幣價下跌，礦機無人問津。

比特幣迎來了大牛市。3月，比特幣的價格沖至歷史新高61800美元。如今，比特幣的價格維持在5.7萬美元上下。外界預測，其價格將升至8-10萬美元。

目前，比特幣價格的攀升，推動了市場對礦機的需求，加之全球芯片產業的缺貨，導致無論現貨礦機還是期貨礦機均一機難求，市場上出現了嚴重的礦機荒。

以現貨礦機為例。全球芯片的普遍缺貨，不但影響了汽車和手機行業，也影響到了礦業。最近，挖礦設備提供商Innosilicon副總裁Alex Ao就告訴路透社，“市場中沒有足夠的芯片來支持挖礦設備生產。”

期貨礦機同樣不樂觀。“有的期貨礦機排期已經到了明年，得等7、8個月。” 礦圈一位知情人士表示。

“當前礦機銷售市場出現了一個很奇特的現象：幣價漲的時候，礦機價格馬上跟漲，幣價跌的時候，礦機價格卻遲遲不降。”他稱，這種礦機價格與幣價近乎于“單向”掛鉤的現象非常罕見，它既說明“礦工”們對后市的普遍看好，也體現出礦機供求關系對礦機價格影響的日趨加重。

在此情況下，比特礦業并購蜜蜂計算的意義不言而喻。

“面對目前礦機價格飛漲和一機難求的情況，我們確實需要一個穩定持續、成本可控的供應源。”比特礦業CEO楊險峰認為，從長遠來看，礦機制造位居整個數字貨幣產業“食物鏈”的最頂端，地位舉足輕重，并購蜜蜂計算，將使比特礦業在長期的算力布局中，既獲得穩定的自產礦機，也在對外合作中處于相對有利的位置。

拼圖背后的戰略意圖

并購蜜蜂計算后，比特礦業的邏輯越發清晰可見：布局礦場、礦池、礦機制造等挖礦產業鏈的關鍵領域，通過強化對這些環節的協調，提高挖礦的效率和收益。

此舉還有風控上的意義：數字貨幣波動巨大，行業具有高風險的特性，只有打通全產業鏈，才能盡量減少不確定性，提升挖礦的穩定性和抗風險能力。

實際上，從2020年年中起，比特大陸、嘉楠耘智、神馬都紛紛宣布開始挖礦，對外賣出礦機的比例越來越低。往上下游延伸，已是數字貨幣行業大勢。

此次并購標志著比特礦業進入了上游的礦機制造領域。

礦機制造是一門好生意。分析比特大陸招股書，從2015年到2018年，比特大陸礦機銷售的毛利率，在35.1%到58.4%之間。

根據嘉楠耘智招股書，阿瓦隆礦機的單位成本在2354元到2600元之間，出廠價在3122元到4402元之間。在最高時，一臺阿瓦隆礦機賣到了兩三萬元。

而億邦國際招股書顯示，2017年其營收為9.78億元，毛利為5.27億元，毛利率為53.9%。

目前，在礦機制造行業，市場占有率最大的是比特大陸和比特微（神馬礦機）。嘉楠耘智、芯動和億邦等，也占據著一定的市場份額。

“在市場上能制造先進制程芯片（8nm以下）的比特幣礦機企業中，蜜蜂計算是后起之秀，有很大的發展空間。”知情人士透露，在比特礦業并購蜜蜂計算之后，蜜蜂計算仍將獨立運營。

在比特幣之外，以太坊和萊特幣也被外界看好。2020年以來，以太坊和萊特幣的幣價持續攀升，4月最新價格已分別超過2000美元和200美元。目前，以太坊的市值已經攀升至16000億美元，穩居數字貨幣市值排名第二；而萊特幣也已接近1000億美元市值，在一年內增長了520%。以太坊和萊特幣已成為除比特幣以外最炙手可熱的主流數字貨幣。

而和競爭激烈的比特幣礦機市場比起來，以太坊和萊特幣這樣的小幣種礦機市場還是一片藍海。蜜蜂計算在這方面同樣具備競爭力——這家公司同時擁有比特幣、以太坊、萊特幣三條礦機產品線的研發能力，是“全能型選手”，其正在研發的以太坊和萊特幣礦機，具有一定的性價比優勢。

從比特礦業和蜜蜂計算的對賭條款來看，比特礦業顯然也會在小幣種挖礦方面持續發力。從目前透露的信息來看，到今年年底，比特礦業的以太坊礦機總算力，就將達到4800GH/S, 一天可以挖出33個ETH。

市場估值或重新調整

從資本市場的角度來說，與數字貨幣有關的股票，往往被細分為挖礦股、礦機股、礦場股、礦池股、買幣股、交易所股等大類。身處不同的類別，估值會有很大差別。

而比特礦業在這中間，卻成為了一個非常特別的存在：自2020年底開始，這家公司購買礦機、收購礦場，與原比特大陸創始人吳忌寒展開合作，動作不斷，其股價也一路攀升，在短短三個多月內上漲近10倍。

比特礦業現在有三個大型優質水電礦場，在豐水期，挖礦成本大幅壓縮。而自有礦場對比特礦業的保障意義重大，不僅可以保證自有礦機安全，也可以最大限度避免人為因素造成的算力損失。

此外，比特礦業旗下還有全球排名前列的礦池BTC.com。礦場和礦池都是挖礦時關鍵的基礎配套設施，一個是物理運行環境，一個是軟件系統平臺。有了礦場和礦池，算力的規模成長就有了可靠支撐。

而并購蜜蜂計算，意味著比特礦業擁有了自身的礦機生產能力，在作為挖礦企業獲取穩定規模算力的同時，比特礦業也進一步提升了其在產業鏈中的地位和掌控力。

在目前的資本市場，“挖礦股”中的RIOT，市值已達到43億美元。挖礦股“排頭兵”MARA的市值，更是超過了48億美元。而在礦機股中，嘉楠的市值超過34億美元，億邦國際的市值為9億美元。對于礦機行業領頭羊比特大陸，市場則給出了150-200億美元的估值。

此前，比特礦業更多地被視為礦場股，隨后，因宣布收購BTC.com礦池，又被貼上“礦池股”的標簽，而在并購蜜蜂計算之后，又加上了“礦機生產”的身份，一身兼具三個標簽，市場又該如何對其定位？

頗有意味的是，比特礦業的這一系列并購，選擇的都不是細分領域中的王者，而是排位二三名的企業或者潛力公司，不過組合在一起，卻又凸顯出與眾不同的投資邏輯。

“但本質上，我們就是一家以挖礦為主營業務的上市公司。”比特礦業CEO楊險鋒表示，“無論是建設大型合規礦場，還是收購BTC.com和蜜蜂計算，歸根到底，都是為了更好地對挖礦業務提供配套支撐，挖深護城河，讓比特礦業真正成為全球領先的數字貨幣挖礦企業。”