美聯儲釋放縮表信號，中國發聲遏制大宗商品價格不合理上漲，這導致隔夜有色、黑色齊齊暴跌。

具體來看，國內期市夜盤開盤大面積飄綠。黑色系普跌，鐵礦石跌超6%，動力煤、螺紋鋼、熱卷跌超4%，焦煤、焦炭跌超3%；基礎金屬中，滬銅、滬鋅、滬鎳均跌超3%。倫銅收跌將近4%，勉強守住1萬美元整數位心理關口。LME期銅收跌404美元，報10002美元/噸。

暴跌之下，未來通脹形勢又何去何從？過去一年，多數商品漲價幅度都遠超100%，例如銅價一度最大飆升了130%，導致通脹擔憂升溫。隨著近期價格回調，各界仍認為隨著全球經濟復蘇持續，后續商品可能仍將復蘇，尤其是海外定價的品種。不過，不同于早年的大宗商品牛市——所有品種普漲行情，這波缺少了最重要的一個品種，也就是被稱為“商品之王”的原油。相比起2007年、2011年超120美元的高點仍相去甚遠。對于最關鍵的美國通脹，原油向來是核心因素。

黑色有色品種連續回調

19日的國務院常務會議提出，要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，貫徹黨中央、國務院部署，按照精準調控要求，針對市場變化，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導。

上周發改委約談唐山、上海鋼企，投機需求降溫，鋼價回調。5月初以來，強勢行情近乎極端，而本周價格明顯回調。但是，在碳中和、限產的背景下，黑色系的漲價周期似乎被延長。

例如，5月6日，工信部發布了最新的鋼鐵產能調控政策。新規提高了當前的鋼鐵業產能置換比例要求，要求生產企業關閉更多的老舊產能以置換新產能。機構認為，于6月1日生效的新規將通過逐步削減中國鋼鐵業的過剩產能以確保利潤率和運營，將支持鋼鐵價格。新規將鋼鐵業產能置換比例從1.25倍提高至1.5倍。這意味著目前至少需要關閉15萬噸的鋼鐵業產能，才能上線10萬噸的新產能。

高盛私人財富管理投資策略組聯席主管王勝祖在接受第一財經記者采訪時表示，中國對黑色品種，特別是鋼材和鐵礦石的需求占據了全球主要地位。“對于碳排放的逐漸重視以及2030年碳達峰的目標，就意味著中國必須在節能減排上有進一步舉措。而鋼鐵行業是碳排放較大的一個行業，未來幾年的產能要繼續減產。從這個角度來看，可能會延長黑色系漲價的時長。”

此前，黑色系大幅漲價背后，其實是強勁的國內和出口的鋼鐵需求。“鋼鐵生產商的利潤率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。除了中國需求強勁外，全球宏觀經濟復蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產量和鐵礦石消費量。”標普普氏鐵礦石指數經理王楊雯對第一財經記者表示。

不過，鋼材出口退稅取消的影響尚未體現。“5~6月的出口訂單，之前早就簽訂了，部分退稅的價格風險已由買家買單，所以預計5~6月的出口量不會有明顯回落；下半年，還要看出口和國內銷售的利潤比。”王楊雯稱。

有某鋼管企業對記者表示：“部分產品還是有影響，每噸可能會少700~800元的利潤。”

除了黑色系，近期有色品種也出現了回調，倫銅從此前10700美元/噸的高位回落，目前險守10000美元大關。美聯儲縮表的信號和中國的相關發聲顯然影響了市場情緒。但就有色品種而言，其定價權則是掌握在國際市場，因此中國價格管控的消息難以中長期大幅影響市場走勢。

例如，高盛近期也將倫銅的12個月目標價從10500美元/噸提升到11000美元/噸，并認為新能源車加速普及等全球綠色能源轉型趨勢將大大提升銅的需求。

“商品之王”原油仍未徹底啟動

縱觀各類大宗商品，原油是當之無愧的“商品之王”，也是主導美國通脹的核心因素。

自去年11月疫苗問世以來，布倫特原油從40美元附近持續漲至60美元以上，最近一周的回調之前，一度觸及70美元。盡管世界仍未擺脫新冠，但油價已經恢復到了疫情前的水平。這一波油價反彈，計入了經濟復蘇、通脹回升以及疫苗帶來群體免疫屏障的預期。

雖然原油自從2020年的低位（一度跌至負區間）以來的確反彈不少，但以目前不到70美元/桶的價格來看，相比起2007年、2011年超120美元的高點仍相差甚遠。因此，當前關鍵的問題在于——油價會否繼續突破？一旦油價突破，可能會繼續帶動整體大宗商品，也會推升通脹。

印度疫情被認為是可以解釋原油近期停滯不前的原因之一。印度是世界第三原油消費國。但也有觀點提及，印度也是很多大宗商品的進口國，例如印度是第二大黃金消費國（僅次于中國）、第三大粗鋼產國（僅次于中國和日本）、第四大鐵礦石產國（僅次于澳大利亞、巴西和中國）、第三大煤炭消費國（僅次于中國和美國），但為何近兩個月來，眾多商品品種都大幅飆升，唯獨油價在60美元上下原地踏步？

因此，除了印度疫情的原因外，頁巖油仍是主因，這一因素在過去幾輪牛市下并不存在。

自從美國迎來頁巖革命之后，原油的供給由OPEC+一家獨大，或者說沙特、俄羅斯雙寡頭，變成了沙特、俄羅斯、美國的三足鼎立。而且有觀點認為，不同于沙特、俄羅斯的原油控制在自己國家手中，美國的頁巖控制在市場化的企業手上，因此擴產更快，且約束性弱，導致容易產生價格戰。從目前來看，可能是由于2020年受傷太深，導致企業投資謹慎。盡管2021年原油反彈，但并沒有看到美國頁巖油產量的增加。

但未來隱性供給的釋放仍是大趨勢。“經歷了油價此前的恢復性行情，再往后的話，頁巖油企業開始盈利，盈利點會使企業擴大生產。全球原油的產能是非常充沛的，OPEC目前還在自愿遵守限產計劃。一旦限產計劃失效，原油的供給恢復是非常快的。”王勝祖對記者稱。

“我們維持短期油價將面臨一定壓力的觀點，”中銀國際大宗商品策略主管傅曉對記者稱，“近期重返伊核協議的談判沒有明顯的進展，基于在6月之前將出現明確信號的市場預期，油價可能會在5月后半段出現較大波動；巴以沖突可能會加劇中東地緣政治緊張局勢，影響供應的穩定性；印度變種病毒可能會延緩歐洲和北美解除封鎖措施時間表，油價存在回調的風險。”

不過，隨著夏季出行高峰將至，不排除油價會出現一波短期的攀升。高盛近期的報告提及，布倫特油價料將達到80美元/桶，預計到6月，全球石油需求將大幅增加，從目前的9450萬桶/天增加到2021年三季度的9900萬桶/天。隨著歐洲疫苗接種步伐加快，被抑制的旅行需求將進一步釋放。