隨著人民幣快速上漲，越來(lái)越多海外資本加碼人民幣債券博取升值收益。

中國(guó)外匯交易中心近日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入779億元人民幣債券，凈買入額較4月環(huán)比增長(zhǎng)197.7億元。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，這背后，是不少歐美國(guó)家非法人理財(cái)產(chǎn)品與私募資管機(jī)構(gòu)大舉買入人民幣債券，以博取人民幣快速升值的可觀收益。

鑒于5月人民幣兌美元匯率升值幅度達(dá)到約1.7%，這些海外機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)買入人民幣債券所套取的匯率升值收益（約合1000個(gè)基點(diǎn)），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)持有到期策略所獲取的中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差（約158個(gè)基點(diǎn)）。

他認(rèn)為，5月境外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券里，約20%可能是沖著人民幣快速升值而來(lái)。

然而，隨著中國(guó)相關(guān)部門采取多項(xiàng)穩(wěn)預(yù)期措施令人民幣匯率沖高回落，這些海外資本紛紛“落袋為安”。

多位境內(nèi)私募基金債券交易員向記者透露，目前海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券已恢復(fù)“常態(tài)”，主要是全球長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)逐步增持人民幣債券并采取持有到期策略。

在他們看來(lái)，隨著人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)，當(dāng)前押注人民幣快速升值的各類投機(jī)行為已紛紛退潮，可能令6月外資增持人民幣債券規(guī)模略低于5月。但這有助于人民幣匯率平穩(wěn)雙向波動(dòng)與遏制資本大進(jìn)大出，反而給海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)持續(xù)配置人民幣債券創(chuàng)造更好的環(huán)境。

操作策略緣何“截然不同”

在前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，5月海外資本配置人民幣債券的情緒，很大程度受到人民幣匯率快速升值的影響。

“除了海外央行等大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)穩(wěn)步增持人民幣債券，不少歐美國(guó)家資管機(jī)構(gòu)與非法人理財(cái)產(chǎn)品看到人民幣快速升值所帶來(lái)的可觀匯兌收益，紛紛加碼人民幣債券博取短線交易獲利機(jī)會(huì)。”他告訴記者。

外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，以法人為統(tǒng)計(jì)口徑，480家境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)結(jié)算代理模式入市，本月新增2家；661家境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)債券通模式入市，本月新增10家。

記者多方了解到，相比法人機(jī)構(gòu)，這些歐美國(guó)家非法人理財(cái)產(chǎn)品借道債券通買入人民幣債券的熱情格外高漲。5月人民幣兌美元匯率快速上漲約1000個(gè)基點(diǎn)所帶來(lái)的匯兌收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他們此前配置人民幣債券持有到期所獲得約150個(gè)基點(diǎn)中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差回報(bào)，因此他們不惜動(dòng)用3-4倍資金杠桿短期超配人民幣債券。

“國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)一度流行某種觀點(diǎn)，即這些海外資本的爭(zhēng)相入場(chǎng)，令10年期國(guó)債收益率在5月底一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)3.05%。”一位國(guó)內(nèi)大型私募基金債券交易員向記者指出。

與此形成反差的是，5月海外投資機(jī)構(gòu)的人民幣債券現(xiàn)券成交量?jī)H有8289億元，較4月環(huán)比回落約8%。

這位國(guó)內(nèi)大型私募基金債券交易員指出，扣除5月節(jié)假日休市因素，現(xiàn)券成交量走低的另一個(gè)因素，是部分海外大型投資機(jī)構(gòu)放緩了人民幣債券的配置步伐。究其原因，面對(duì)5月人民幣匯率快速升值，他們反而擔(dān)心中國(guó)相關(guān)部門可能會(huì)出手遏制人民幣匯率無(wú)序快速上漲，導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)悄然加大。

“事實(shí)上，不少海外大型資管機(jī)構(gòu)在5月人民幣快速升值期間，反而加大匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作力度，比如買入3個(gè)月的外匯掉期交易鎖定大部分人民幣債券持倉(cāng)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”一家歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露。雖然這令他們的人民幣債券投資組合將損失30-40個(gè)基點(diǎn)潛在收益，但多數(shù)海外大型資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為此舉相當(dāng)值得——一旦人民幣匯率大幅回調(diào)導(dǎo)致人民幣債券資產(chǎn)估值波動(dòng)加大，可能會(huì)影響到整個(gè)新興市場(chǎng)投資組合的凈值波動(dòng)性與收益穩(wěn)健性，給全球資產(chǎn)組合安全性構(gòu)成不小的沖擊。

投機(jī)行為退潮

隨著央行采取多項(xiàng)穩(wěn)預(yù)期措施令人民幣匯率沖高回落，此前追逐升值收益的眾多海外資本紛紛獲利離場(chǎng)。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，近日不少歐美國(guó)家非法人理財(cái)產(chǎn)品已通過(guò)債券通渠道拋售人民幣債券。畢竟，這類理財(cái)產(chǎn)品對(duì)政策的敏感性極高，面對(duì)中國(guó)相關(guān)部門持續(xù)加碼穩(wěn)預(yù)期措施，他們也意識(shí)到繼續(xù)通過(guò)加碼人民幣債券押注匯率快速升值獲利，正變得難以維系。

他認(rèn)為，這令海外資本加倉(cāng)人民幣債券正恢復(fù)常態(tài)——海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)再度重返市場(chǎng)穩(wěn)步加倉(cāng)人民幣債券，相應(yīng)交易策略也從短期套利向持有到期“轉(zhuǎn)變”。

“近日大型新興市場(chǎng)投資基金對(duì)人民幣債券的配置力度顯得尤其積極。”這位香港銀行外匯交易員指出。究其原因，東南亞國(guó)家疫情形勢(shì)嚴(yán)峻令這些機(jī)構(gòu)不得不將更多資金轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的新興市場(chǎng)國(guó)家。

不過(guò)，中美利差收窄，對(duì)這些大型新興市場(chǎng)投資基金大舉加碼人民幣債券構(gòu)成不小的阻力。目前，中美利差降至158個(gè)基點(diǎn)，較部分新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債收益率對(duì)美債動(dòng)輒400-500個(gè)基點(diǎn)的利差明顯偏低。

一位全球新興市場(chǎng)投資基金資產(chǎn)配置部主管對(duì)此指出，部分新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債收益率對(duì)美債的利差之所以高于中美利差，主要原因是這些國(guó)家貨幣匯率波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民幣。就匯率波動(dòng)穩(wěn)定性與資產(chǎn)收益安全性考量，多數(shù)大型新興市場(chǎng)投資基金依然認(rèn)為配置人民幣資產(chǎn)能獲取更穩(wěn)健的回報(bào)。此外，人民幣匯率中長(zhǎng)期依然保持升值前景，令他們同樣有機(jī)會(huì)獲取可觀的匯兌收益，且無(wú)需擔(dān)心匯率大幅波動(dòng)所造成的投資損失。

他透露，目前越來(lái)越多大型新興市場(chǎng)基金找到博取更高中美利差的投資策略，即加大配置收益率更高的政策性金融債，替代部分國(guó)債持倉(cāng)。

中債登公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，海外資本持有的境內(nèi)政策性金融債總額達(dá)到10081.17億元，較4月環(huán)比增加73.4億元。