近期，被業內稱為“最強定增基金”的九泰銳益定增混合（168103）結束了長達五年的封閉期，短暫開放申購，開放申購的時間為2021.08.04 - 2021.08.10。

截至今年8月5日，九泰銳益成立以來的累計收益率達到112%，這意味著首發認購的持有人百分百的獲得了翻倍以上的收益，九泰銳益也是目前市面上唯一一只打開申購的五年期定增基金，基金經理劉開運被投資者稱為“定增一哥”。

據渠道人士透露，由于持有人“幸福指數”非常高，從代銷機構網絡開放平臺上的信息來看，持有人繼續持有并追加買入的意愿較為強烈，市場上不少投資者也表示在開放申購后會積極參與，九泰銳益繼續受到資金追捧是大概率事件。

回顧起來，九泰銳益可謂是定增基金當中的“異數”，截至今年6月30日，其規模達到46.95億元，是定增基金當中妥妥的“王者”。而與九泰銳益同時期發展的第一、第二批定增基金，不少早已“折戟沉沙”。存留下來的，要么業績平平，要么規模堪憂。

反觀九泰基金，則在同時期打造出了包括九泰銳益、九泰銳智、九泰銳豐、九泰泰富、九泰久益等一系列以定增策略起步的績優產品，目前累計凈值均在2以上。

成立于2014年7月的九泰基金，是公募基金中的后起之秀，也是走“精品店”發展路線的典型代表。九泰基金在2014年發行了第一只專戶產品，直到2015年才發行第一只公募產品。但經過過去幾年的快速發展，九泰基金目前管理的基金數量已達到62只（A/C分開計算）。

九泰基金脫穎而出的秘訣何在？我們可以從其投資理念及投研架構上找到一些答案，更可以從“定增一哥”劉開運的投資理念中尋找到必然性。

一只幸福感爆棚的基金

九泰銳益此次短暫開放申購，無論首次購買還是追加購買，申購的起點都是1000元。從部分基金代銷機構的反饋來看，資金參與申購的熱情較高。

事實上，成立于2016年8月11日的九泰銳益，是一只被持有人譽為“幸福感爆棚”的基金――五年投資下來，歷經了牛熊變換，市場起伏劇烈，但九泰銳益全程表現出了回撤較低、收益穩健的特點。加上五年封閉期的設定，實際上是把市場短、中、長期的風險都對持有人進行了“屏蔽”。

截至今年8月5日，九泰銳益的累計收益率是112%，首發認購的持有人全部都獲得了翻倍以上的收益。

而比收益率更為重要的是持有人全程“躺贏”的投資體驗感――九泰銳益把定向增發投資作為基金的核心策略，將 80%以上非現金資產投資于上市公司定向增發，相對于二級市場來講，定增是一個競爭相對不充分、不激烈的市場，存在超額收益的機會。疊加基金經理的主動管理能力，投資者獲得了“波瀾不驚”的持有體驗。

其資產組合明顯的具有獨立性，以優質定增項目為核心配置，比如2021年二季度報告中披露的前十大重倉股，完全沒有“抱團”的痕跡 ：

數據來源：九泰銳益2021年二季度報告

九泰銳益的資產配置風格及凈值的波動周期，都明顯區別于市場上其它主動管理型基金，這恰是定增投資策略自帶的優點，也引來了不少機構投資者的追捧，將其作為長期配置品種，使得它的持有人構成中，機構投資者的比例較高。

以至于在它場內份額的前十大持有人中，全都是機構投資者。且機構投資者的性質包括了公募基金（FOF）、私募基金，以及QFII，這種“眾星拱月”的狀況實在是相當罕見，也充分說明了機構投資者集體對于九泰銳益“風險-收益”特征的認可。

數據來源：基金定期報告

長期積淀，功力深厚

回顧第一、第二批定增基金發展的歷史，在2015-2016年間，布局定增基金的公募基金公司不在少數，包括博時基金、財通基金、銀華基金、廣發基金等都大力推進過旗下定增主題基金的發展，業內甚至形成了定增基金的小高潮。

但是以2018年的“定增新政、減持新規”為分水嶺，各家基金公司的發展出現了分化――在2018年下半年，不少定增基金轉型成其他類型基金或清盤徹底退出。其背后原因，既有當時定增事件投資策略效果不佳，也有基金公司在產品設計時未能進行長期規劃所致。

2018年后留存的定增基金，很多也只是慘淡經營，有的“再融資”主題基金甚至超過7成的資產配置了債券，業績表現平平，也無法得到投資者的認可。這就導致了當初的定增基金發展至今的巨大分化――有的要么沒業績，有的要么沒規模，能夠既有業績又有規模的，九泰基金毫無疑問排在第一。

這種格局上的巨大分化，原因何在？

我們發現，堅持長期主義、不斷積淀投研實力，在定增方向上進行扎實的投入，是九泰基金在定增品類上脫穎而出的關鍵。

在目前公募基金公司的內部架構中，唯有九泰基金為定增品類單獨設立了部門――“定增投資中心”，可見公司在定增領域發展之決心。并且，九泰基金大量資源向“定增投資中心”傾斜，其定增投資團隊，無論是放在目前公募基金還是私募基金中，都可謂十分“豪華”。

在投資流程上，九泰基金的定增投資包括了5個環節：投資立項、業務盡調、風控評審、項目終審、投資決策。在指導思想上就明確以“利用做一級市場的投研方法，指導二級市場投資，打造差異化競爭優勢”。

此外，在投研架構上，九泰基金在國內公募行業中率先實施了“事業部制”開放的管理機制。

事業部由投資管理能力卓越的投資精英掛帥，獨立核算、自主管理、平行發展。這種創新型的架構，體現的是新銳的、開放的平臺化思路，它摒棄了傳統的投研“金字塔”結構，改為集投資研究、創新支持與產品設計為一體的“創業平臺”架構，因此也吸引了不少業內優秀的投資專才。

“定增一哥”的投資秘笈

正是因為在定增領域的卓越表現，九泰基金定增投資中心總經理劉開運被基民稱為“定增一哥”，他是九泰基金定增業務的靈魂人物。

劉開運有著豐富的投資經驗，2010年7月至2011年6月，就職于畢馬威華振會計師事務所任審計師。2014年7月加入九泰基金。

除九泰銳益外，劉開運的另一個杰作就是九泰銳智，九泰銳智在2016年以27.86%的收益率排名全市場偏股型基金第二位，混合型基金第二位

實際上，劉開運管理的九泰銳智在5年封閉期內的年化收益率達到了16.34%，封閉期內較中證500指數的超額收益達到了136.52%。

在劉開運的投資理念中，核心的兩個關鍵字就是“長期”和“價值”，綜合起來就是“長期投資，淡化博弈，聚焦企業價值創造”。

在他看來，放在更長的時間維度，企業估值受制于行業發展空間、競爭格局變化等因素不可能持續提升。因此，從從長期看，股票投資獲利更多來自于盈利的持續提升，也就是企業價值創造。因此，他最關心的是哪些行業、哪些公司正在或將要給社會創造更多的價值，尋找到這樣的企業，在合理時間窗口，以合理的價格買入并持有它。

用一個公式來表示，就是“股價提升 = 企業價值創造”。

在投資策略上，劉開運的秘笈是把握三個核心：聚焦高品質公司、均衡配置、堅定逆向投資。

①聚焦高品質公司：聚焦各行業高品質（可持續的盈利能力、可持續的盈利增長）公司，深度分析研究企業維護高盈利能力的競爭優勢及其可持續性，提高投資判斷的準確度；

②均衡配置降低組合波動：根據各行業景氣度的差異，對行業進行配置進行靈活調整，行業間適當均衡配置，通過均衡配置降低行業相關性，進而降低組合波動性；

③逆向投資把握合理估值：即使最優秀的公司也有受宏觀環境波動影響的時候。選擇在市場較悲觀、以較低或合理估值投資優質企業，獲得投資安全空間，伴隨市場預期好轉或企業基本面的修復，優質企業估值也將得到很大修復。

同時，劉開運也相當注重風險控制，他總結了自己在投資中的“三條鐵律”：在選股時首先要考慮行業成長性的確定性，產能過剩的周期性行業盡量規避；其次，考慮個股基本面是否扎實，主動規避二級市場的炒作熱點；第三是投資時要對個股的估值水平作出準確判斷，給自己設好一定的安全邊際。

在2021年最新的二季報中，劉開運適當降低了倉位――考慮到九泰銳益在8月份轉型為上市開放式基金，他在二季度主動控制了新增定增投資，僅新增參與1個定增標的。在定增投資標的選擇方面仍然堅持從較強的盈利能力、可持續的成長、合理估值三個維度進行篩選。在保持行業配置總體相對均衡的基礎上，適當降低了基金倉位水平，主動控制基金波動風險。

在九泰銳益轉型開放之際，劉開運在給持有人的一封信中寫道：

“與時光同行，好的投資是一種價值創造。市場的短期波動難以判斷，但一些長期趨勢愈發清晰。資本市場在長期來看是一個稱重機，而我們所要做的就是長期持有真正優質的企業，同時不斷挖掘因為短期經營波動而被市場錯殺的優質企業。謹慎對待每一筆投資，同時堅信長期趨勢的力量，時間終究會獎賞創造價值的企業。我們有信心繼續為投資者創造長期投資價值。”