借助于資產配置的力量，力爭在風險與收益間尋求平衡的“固收+”憑借著優秀的業績表現給很多追求穩健的投資者帶來了良好的投資體驗。那么，“固收+”產品在現實中究竟是如何運作的？本文將從“固收+”的典型代表——偏債混合型基金的底層資產配置角度解鎖“固收+”的平衡藝術。

從業績數據出發，今年上半年以來，偏債混合基金實現了比純債多一份收益，比純股少一份波動的優秀表現。截至6月30日，市場上的偏債混合型基金前5%以及后5%收益分別為7.59%、-0.22%，同期偏股混合型基金分別為23.53%、-2.68%，中長期純債分別為3.13%、0.84%，偏債混合基金風險收益明顯特征介于股債之間。若拉長維度看，偏債混合基金則有更加明顯的優勢。從2010年至今，在市場表現較好的2014年、2015年、2019年至今，偏債混合基金相較于普通的純債基金具有顯著的超額收益，而波動率遠遠低于偏股混合型基金；在股票市場比較疲軟的2011年、2016年、2018年，則展現出較強防御性特征，可謂是熊牛通吃。

對于偏債混合基金而言，在資產配置比例上，一般在合同中會約束其權益投資比例需控制在40%或者30%以內。基金經理可根據權益市場和債券市場的形勢，作出一定的變化和調整，但整體區間基本保持在合同約束下的中性位置：15%-25%。在行業配置層面上，則顯現出三大特點：一是整體配置較為均衡，各類行業均有涉獵；二是結構層次較為鮮明，保持著消費、金融相對穩健行業的底倉配置，同時也會對市場呈現的產業機會加以把握，比如近年來加大了對電氣設備、電子等高景氣賽道的配置；三是配置紀律性高，盡管以新能源為代表的行業收益彈性高，但高彈性往往意味著高波動，因此為落實低回撤這一理念，對這些高景氣高波動行業的配置比例會有所克制。而在債券部分的配置上，主要券種配置為企業債、中票、金融債、可轉債等，其核心在于控制好信用風險和利率風險，確保基礎收益的來源穩定。

盡管偏債混合基金整體呈現出良好的風險收益特征，但同樣的類別里，頭部和尾部的基金表現依然有明顯差距，核心則在于不同管理人的實踐效果水平的差異。偏債混合基金在定位上，對于控回撤和增收益的要求都比較高，業績表現最終是落實到對基金經理能力的要求上。一般來說，偏債混合基金的基金經理有兩種選擇：一是股債雙修的單基金經理，這要求其股和債的研究能力都較強；二是雙基金經理，主攻權益和債券的兩位基金經理會分別在自己擅長的股票和債券頭寸之內進行管理和協作，力爭將各自的專業能力有機融合，實現“1+1>2”的效果。

（內容來自富國基金策略團隊）