姜曉麗，12年證券從業經驗，9年基金管理經驗，金牛基金經理，專注絕對收益。現任天弘基金固定收益部、固定收益機構部、宏觀研究部總經理，管理天弘永利債券、天弘增強回報等多只基金。

初見姜曉麗時，她一身淺色旗袍，披肩長發，端坐桌前娓娓而談，處處透露出東方女性的優雅和從容。很難想象，這樣一位年輕的女性基金經理，已經成為天弘基金固收投資團隊的中堅力量，并且已四座“金牛”在手。

姜曉麗的書桌上躺著一本《歷史主義貧困論》，這是一本探討歷史主義科學性的哲學書籍。姜曉麗透露，每天除了研究國內外宏觀經濟、貨幣政策外，讀一些心理學、哲學的書是她難得的“休息”。“固收投資有時候會讓人產生一種個體非常渺小的感覺，而這些書中蘊含的哲理常常會讓我對市場規律有更深刻的理解，給我很多啟示。”

姜曉麗骨子里有一種堅毅，這種堅毅在投資中表現為一股“定力”。“厭惡風險”，乃至“回避風險”，十二年前畢業選擇使她成為債券研究員，再到一名固收類基金經理，職業的安排對于姜曉麗來說是偶然，更是必然，似乎是骨子里注定的選擇。

勤奮是第一位的

“如果是歷史上反復出現的事情，當你說‘這次不一樣’時，一定要能拿出超級強悍的證據才可以。”

姜曉麗特別重視投資行為的邏輯性，“我比較喜歡看一些偏哲學和心理學層面的書，就是我們怎么去認識這個世界的人。”結合這一點或許可以更好地理解她口中“超級強悍的證據”。

對于很多投資人來說，股票投資有很多客觀的指標可以作為判斷行業和上市公司的依據，而債券投資相對來說更加復雜和抽象。但在姜曉麗看來，固收投資最具吸引力的地方，恰恰是其抽象性。

“做固收投資，很多時候就像是摸著石頭過河，我們需要對宏觀經濟進行分析，但通常各種宏觀指標和數據都是抽象的，很難進行判斷。也正是因為它的抽象和宏大，所以任何一個微觀個體都影響不了市場，債券市場講究的就是事實和邏輯，考驗的是研究人員和投資人員的研究判斷能力，就像做數學題一樣，既抽象，又是樂趣所在。”姜曉麗表示。

因此，姜曉麗堅信研究驅動價值投資，每天會花大量的時間接收國內宏觀經濟、貨幣政策、改革方向、國外經濟環境等各方面的信息，并將之轉化成研判債券市場走勢的重要依據。

“勤奮是第一位的”。國內基金經理林林總總上千人，在姜曉麗看來“勤奮”這一最簡易的道理首先將優秀基金經理與其他之間畫出一條分界線。“要干好投資這件事，需要的能力是無窮無盡的，要了解的方面太多了”

其次是科學。在她這里，“科學”有兩個特點，首先當好一名基金經理需要有普世意義的方法論，“所謂科學就是說，我得出每一個投資結論的過程都應該是可復制的，今天能用，5年后還能用，像蓋房子一樣，每一天都在積累，每一天都在進步”。此外她所定義的“科學”是沒有權威性，是開放的，“你說任何一句話，只要我拿出證據，我就可以去反駁你。并且，不能因為所處的年齡或職位而失去開放的態度”。

2009年入行，2012年成為基金經理，2020年第四次捧起“行業奧斯卡”金牛獎。在沉沉浮浮的資管業里，姜曉麗每一步都走得穩健。在她看來，自己的成績離不開背后天弘基金固收投資團隊的支持。從個人到團隊，從基金經理到公司固收機構投資部總經理，姜曉麗更加重視團隊的作用，正如她所說，“在信用研究上，可以用一個專業的信用團隊來幫助降低風險。”

姜曉麗認為，可以用“和而不同”來形容其團隊。所謂的‘和’，是指所有人采用的投資方法必須是科學的，底層邏輯要足夠清晰。在此前提下，風險偏好大或小、左側或右側、輕倉還是重倉，由每個基金經理自己來決定。“投資一定不能缺少獨立思考的過程，每個人要有自己獨立思考的空間，和而不同，才能培養出優秀的基金經理。”

打造讓持有人“睡得著”的基金

姜曉麗和團隊通過數據分析發現，截至2020年底，戶均持有金額超過15萬元的基金共有41只，其中偏債混合基金20只，占比49%，偏股混合和靈活配置基金分別為9只和6只，分別占比22%和15%，貨幣市場基金和中長期純債基金均為3只，占比均為7%。可見，敢用大錢買的“豪基”多為固收方面的基金。

過去兩年，在A股市場火熱的結構行情下，“固收+”更是成為基金發行市場的新寵，一方面，“固收+”以固收打底，博取穩健收益；另一方面，適當配置權益資產可增厚收益機會。尤其在今年市場持續震蕩的情況下，固收類產品被投資者寄予厚望，既想穩健又要博取收益。

然而，2021年春節過后，市場風格突變，權益資產下跌，不少“固收+”產品反而成了“固收-”。在特殊的市場背景下，打造出一系列讓持有人“睡得著”的絕對收益基金成為姜曉麗的目標，“相對而言，我們最大的不同是我們的目標是絕對收益。”

如何讓持有人“睡得著”？“對基金經理來說，算好每筆投資的風險收益比以控制回撤，杜絕踩雷，準確把握市場趨勢、判斷市場拐點是固收投資中創造更好持基體驗最重要的幾個方面。”姜曉麗回答道。

對于持有人來說，好的持基體驗是通過收益和回撤來感受的。當嚴謹的邏輯與對風險的厭惡并行時，讓姜曉麗不可能看淡風險去執著地追求收益，“為了更好地控制回撤，在投資中必須始終把風險收益的判斷放在前面，算好每筆投資的風險收益比，這是取得長期好業績的前提，具體來說，可以盡量將每筆投資的收益比風險控制在1.5-2之間，拿不準的機會和風險，寧可選擇回避。”

如此看重風險與收益比，是因為姜曉麗認為這可以規避固收投資中最致命的錯誤——“踩雷”。“我們團隊在實踐中總結出了一套嚴格的信評體系來選擇風險較低的標的，從結果來看，信評體系挑選出的債券大部分信用評級都是AAA評級，少部分是AA+評級。”

“踩雷”是最致命的，判斷拐點對于姜曉麗來說是最難的。在姜曉麗看來，對于固收投資來說，同類品種個券的差別不會特別大，因此更多的精力需要投入到對整體收益率趨勢的判斷上。

在她看來，做固收投資不能在大方向上出現失誤，尤其是在由牛轉熊的大拐點上，“在大拐點的判斷上犯錯誤，可能需要三年甚至更長時間才能彌補，也有可能永遠都彌補不了”。她同時表示，拐點一旦出現，持續的時間不會少于一年，所以后面的一年只要保持這個思路，基本上就不會出錯。

如何判斷拐點？姜曉麗給出清晰的答案，“從歷史上可以看出，整個債券市場牛轉熊的拐點出現的節奏非常清晰，可以據此分析判斷。首先，宏觀經濟要變好；其次，貨幣政策要得到確認；最后，才是債券市場出現拐點。”

一般情況下，貨幣政策確認時，債券市場就會劇烈反應。姜曉麗直言：“如果跟著央行同步確認貨幣政策的拐點，市場是不會給機會的，所以必須在央行之前做出判斷。”

“走在央行貨幣政策之前的指標就是宏觀經濟。研判宏觀經濟，需要一套完善的指標體系進行觀察，一是看金融對經濟的支持，即社會融資規模、增速，二是通過中觀行業數據觀測體系，把能夠觀測到的各行各業數據統計過來，作為宏觀經濟景氣度的觀測指標。一般情況下，經濟好轉1-2個季度后，便可以期待央行貨幣政策的相應變化，隨即便會迎來債券市場的拐點。”

但如前述所說，以上判斷出的所有拐點一定要給到姜曉麗“超級強悍的證據”。人性總是會留戀牛市，從業12年，姜曉麗發現每每拐點接近時，大家都會傾向于找理由來證明“這次不一樣”。她鄭重地說道：“不要輕言這次不一樣。”

“在趨勢判斷上，避免錯誤最有效的方式是尊重歷史，想要推翻歷史上反復出現的事情要拿出強力證據，同時，多去質疑和懷疑，不能盲目樂觀，要保持謹慎態度。”

當前股票相對于債券更具吸引力

姜曉麗把債券型基金的基金經理分為三個派別：交易派、高風險偏好派和大類資產配置派。“我屬于最后一類，大類資產配置派，研究宏觀經濟變化，做最基礎的研究”。

從業12年，幾輪牛熊，債券市場屢次調整，姜曉麗和團隊管理的8只“固收+”產品，在過去5年的每一個年度均取得正收益，天弘永利債券B自姜曉麗從2012年管理以來連續9年取得正收益，正是她對大勢的精準研判以及對“不為”的專注定力，為投資者提供了好的投資體驗。

今年以來，市場對宏觀經濟形勢研判不一，姜曉麗團隊經過深度研究后堅定認為，在資產配置上，股票相對于債券更具吸引力，依然看好制造業的投資方向，并得到了市場的印證。“我們在資產配置中毫不猶豫地將倉位專注于股票而非債券”，姜曉麗表示，由于宏觀經濟及政策的分化，疊加流動性偏寬松的環境對于股票投資而言是非常好的市場狀態。“我們了解到，大部分的工業企業和制造業的盈利狀態仍非常好，疊加流動性寬松及稅收財政政策的支持，我們認為中上游制造業依然處于美好的時代。”

“當前需要用結構性的方法來看待現狀”，姜曉麗表示，從團隊最近的研究來看，經濟的分化使得政策沒有明顯的傾向，而是設定上下界限。下限是不要出現債務問題，失業水平不要影響社會穩定，上限是物價不要失控。在上下界限之間，預計經濟的狀態更多取決于經濟本身而非短期的政策干預。