羅春蕾，碩士，曾先后任職于中信證券、長盛基金、銀華基金，從事醫藥行業研究工作。2011年12月加入諾安基金任研究員，2019年2月至2020年4月任諾安益鑫混合基金經理，2019年6月至2020年5月任諾安鴻鑫混合基金經理，2015年9月起任諾安主題精選混合基金經理，2019年1月起任諾安積極配置混合基金經理。

“巾幗不讓須眉”，而在大消費投資領域，巾幗或許能更勝須眉。女性心思細膩，對消費有著天然敏銳度，這往往成為她們的一大投資優勢。諾安主題精選混合基金經理羅春蕾近日在接受中國證券報記者獨家專訪時說，消費投資不僅需要專業知識，還需要有一顆“市井之心”，以普通消費者身份走入市場。

羅春蕾告訴記者，多年來她一直維持著一周一次的逛超市頻率，會專門去看上市公司的產品柜臺，通過觀察細節變化為投資提供驗證。她認為，隨著民眾可支配收入持續提升，國內大消費領域的潛力將會持續釋放，優質公司會持續創造出長期穩健回報。

大消費視野觀

在本碩階段，羅春蕾在北京大學醫學院專攻藥劑學。2007年畢業后，她先后進入券商和公募基金公司從事醫藥行業研究。2015年9月起擔任基金經理，專注于大消費賽道投資。談及能力圈的形成歷程時，羅春蕾認為，早年的醫藥行業研究經驗為她的大消費投資打下了扎實基礎。

她回憶說道，醫藥行業的早期發展模式較為簡單，公司銷售拐點、渠道布局和利潤分布等情況，是判斷公司發展的主要依據。而這些經驗，恰好與消費類公司的業務屬性高度吻合，也是分析消費公司基本面的重要維度。“無論是醫藥還是面包、乳制品、食品飲料等物品銷售，一旦落實到銷售問題上，就有很強的共性了。因此，與純消費出身的基金經理相比，我從醫藥領域拓展到消費領域做投資，會多了一份包括醫藥在內的大消費視野觀。”她說。

但羅春蕾也表示，雖然都有消費屬性，但不同消費品因質地不同，也會存在著重要的本質區別。比如，中藥類公司和食品飲料公司的邏輯較為接近，但醫療器械類公司可能會具有科技屬性，研究門檻會稍微高些；哪怕是食品飲料類公司，同樣是賣東西，賣牛奶和面包也是截然不同。牛奶的保質期可長達半年，但面包保質期可能只有區區幾天。因此，兩類企業會在渠道運營能力、存貨周轉能力等方面體現出明顯差別。

具體而言，羅春蕾在選擇細分賽道時，會看重兩個維度：一是行業景氣度，即行業中長期的發展天花板是否足夠高，市場容量是否足夠大，業務增速能否長期維持在一個可觀水平之上；二是隨著行業景氣度持續上升，頭部公司能否實現集中度提升，慢慢體現出龍頭優勢，進而通過規模效應來釋放利潤和現金流。

進一步到個股選擇上，羅春蕾表示，她首先會用基礎財務指標進行初步篩選，剔除基本面有明顯瑕疵的公司和平庸公司。比如，長期現金流狀況不理想或資產膨脹的公司，尤其是庫存、在建工程、固定資產等科目占比過大的公司，都屬于明顯的財務瑕疵公司。還有些公司財務賬上存款不少，但對外借款也同時高企，這意味著長期存在息差支出，正常的公司基本不會這樣。此外，平庸的公司雖然財務指標沒有特別大的瑕疵，但ROE始終處于低位，長期業績復合增速慢，盈利能力比較弱，也是在個股篩選初始階段就要排除掉的。

剔除上述兩類公司后，羅春蕾會進一步對其余的潛力公司，進行以下兩方面考察：一是主業競爭力。羅春蕾表示，主業競爭力在消費品領域的體現較為明顯，比如品牌足夠響，研發足夠強，銷售渠道特別好，甚至好的公司往往還同時具備多方面優勢。

二是公司管理層。羅春蕾表示，主業競爭力的背后，本質是管理團隊的特質。無論從投資角度還是從經營角度，市場都希望看到專業、勤勉、敬業的管理層。這樣的管理層往往具有大胸懷和大格局，這些品質會體現在企業文化、公司治理機制、員工激勵機制等各方面，是一個公司可持續發展和長期維持核心競爭力的關鍵因素。

以普通消費者身份觀察市場

“我一直覺得，女生做消費投資是件挺幸福的事，也有著天然的契合度。最明顯一點是，女生大多喜歡購物，這為投研提供了一種別樣視角。”羅春蕾表示，對普通工薪階層而言，剔除特殊支出之外，家庭里的日常支出有相當一部分是消費支出。而消費市場的某些細微變化，則能折射出消費者的偏好變化，這背后是產業的景氣度變化。

“因此，做消費投資的基金經理，不僅需要具備專業知識，也需要有一顆‘市井之心’，讓自己回歸到普通消費者的身份，進入消費市場當中。用真切的觀察為以下問題找出答案：什么東西是適合的、實用的、劃算的、性價比高的、物美價廉的……”羅春蕾說。

羅春蕾告訴記者，多年以來她一直維持著一周一次的逛超市頻率，會專門去看看上市公司的產品柜臺，尤其是醬油片區、乳制品片區、奶酪片區、面包片區等。“這些走訪能為我的投資，提供直接或間接的結論驗證。比如，調味品的保質期雖然很長，但貨架商品的生產日期卻能大體判斷出不同品牌的銷量情況。生產日期越新的賣得好，越早的表示動銷相對不好，壓貨多。并且，暢銷品類一般會擺在最好的柜臺位置上，占據較大的貨架面積，銷量不佳的品類恰好相反。”她說。

“這些微觀觀察的點滴積累，會逐步轉化為你的行業認知，行業認知恰是做好投資的關鍵所在。”羅春蕾舉例說，在消費升級趨勢下，復合調味品的消費需求在持續增加，同時這會伴隨著食用鹽和醬油需求的逐步減少。無論什么年代，我們都是要攝入鹽分的，這是毋庸置疑的。但是，隨著人均收入逐步增加，消費者對調料的要求也在逐步提升，鹽分的攝入方式就開始改變了。最初是在食用鹽里攝入，其次是在醬油這些單一調味品中攝入，如今再到各種復合調味品。比如，目前市場上就有著針對麻婆豆腐、紅燒排骨、豬肚雞等不同菜式的專門調料包，既方便又有針對性，很受歡迎。

2015年9月，羅春蕾開始接手諾安主題精選混合基金。羅春蕾表示，管理該基金的前兩年，是投資的摸索期和試錯期。大約在2017年底，她對該基金進行了全新定位，由此前的全行業基金轉為大消費基金，并以此作為她投資風格的主要呈現載體。

諾安主題精選混合基金最新發布的2021年二季報顯示，截至今年二季度末，過去五年以來該基金的凈值增長率達到了194.87%，同期比較基準收益率為55.49%。該基金規模也從最初的1億元出頭，增長至5億多元。加上諾安積極配置混合基金，羅春蕾目前的管理規模超過了10億元。

羅春蕾在二季報中表示，諾安主題精選混合基金的投資集中在大消費（含醫藥）領域，二季度在醫藥、家電、化妝品、建材等領域的投資都取得了一定收益，但并未對食品股的持倉做大規模調整。因為，基金投資更多是基于中長期發展趨勢，對持倉公司的長期發展和股價表現依然很有信心。

“隨著基金規模不斷增大，持倉的股票數量也會逐步增加，還要盡可能做到行業分散和長周期持股。我的投資一般是基于3年乃至5年以上維度，著眼點是公司的中長期增長價值。在這個過程中，不會通過波段操作進行頻繁交易（除非個股短期漲幅過大，提前透支了未來收益，或者中長期邏輯遭到破壞），主要是賺取個股長期超額收益。”羅春蕾說。

投資機會持續增加

羅春蕾于2011年加入諾安基金，截至目前已是諾安權益投資GARP策略的代表性選手，同時還是消費投研領域的帶頭人。在這一角色之下，羅春蕾除了持續深耕大消費賽道外，還通過經驗輸出，助力權益人才梯隊搭建。

“我在做投資之前，有過8年的研究員經歷，深深明白研究基本功對投資的重要性。”羅春蕾直言，投資講求提前布局，在真正買入之前往往已對標的有著很長時間的跟蹤研究，而不是靠一份剛剛接觸的研究報告和路演推出來的。

“因此，后端的深度研究是前端投資的重要基礎，甚至對投資成敗起到決定性作用。如果在研究員階段能有一個規范嚴謹的研究訓練，會是一件長期受益的事情。這不僅有助于克服研究員早期的研究粗淺、深度不夠、流于表面等毛病，還能為后期的能力圈拓展打下基礎。”羅春蕾說。

據羅春蕾介紹，從2020年開始，諾安基金的消費投資領域引入了多名應屆畢業生，這批“后備軍”將從助理研究員做起。目前，消費領域有5-6名研究員，其中成熟的研究員基本都要覆蓋到兩個以上的細分賽道。在諾安基金的培養體系下，研究與投資相互促進，研究員與基金經理有著很緊密的聯系，在和基金經理的交流中也不斷拓展自身思維框架，這些都有利于投資成果的呈現。

當然，這些付出背后的信念，是大消費賽道“厚雪長坡”的投資前景。羅春蕾指出，市場風格每隔一段時間就會切換，但從中長期看，隨著民眾可支配收入持續提升，國內大消費領域的潛力將會持續釋放。更加大眾化的消費品，尤其是必需消費品（食品、醫療等）類公司，會為更多消費者帶來質優價好的服務。因此，接下來會繼續聚焦這一領域不斷尋找中長期的優質公司，為投資人創造長期穩健回報。

具體到消費板塊行情上，羅春蕾指出，消費板塊現階段仍處于消化估值過程，這需要一定的時間和空間。“但通過時間來消化估值可能是主要方式，即通過長期的業績穩步增長來消化估值。從這個維度看，大消費依然是中期行情主線，這意味著他們仍會持續獲得大資金青睞。”她說。

“不僅如此，大消費投資機會也是一直在擴大的。比如，隨著科創板持續擴容，醫藥領域的很多創新藥、醫療器械、研發服務上游等公司紛紛登場。這意味著，未來A股可選擇的優質大消費類公司數量在持續增加。但也要看到，醫藥創新類企業具有明顯的成長屬性，在估值方法和研究方法上均需要與時俱進，把估值約束打開。對少數的稀缺公司，他們主業競爭力很強，中長期業績趨勢清晰，不妨多嘗試下市值法、DCF等估值方法。雖然短期看市盈率估值貴了一點，但從長期看市值空間足夠大，也是可以接受的。”羅春蕾如是說。