▲相較于其他資管類別，期貨公司資管業務起步晚、規模小。在迅猛發展中面臨過度依賴通道業務、創新能力不足等問題

▲在衍生品方面，期貨公司比其他資管機構具有更高的投資能力與風險管理能力。未來，專注于商品期貨、期權等衍生品市場的特色主動管理型期貨資管將大有可為

今年以來，期貨公司資產管理業務出現逆勢增長。從整體上看，上半年期貨公司資管業務規模較年初已翻倍。在期貨資管規?？焖僭鲩L的背后，發展中存在的問題也日益凸顯，如行業仍面臨著過度依賴通道業務、對沖類資管產品發行受阻等，期貨資管機構的轉型發展仍長路漫漫。

規模小增幅大

據中國證券投資基金業協會的最新統計顯示，截至今年6月30日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構的資產管理業務總規模約46.48萬億元。其中，基金管理公司管理公募基金規模7.95萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業務規模16.47萬億元，而證券公司、私募基金管理機構、期貨公司的資管規模分別為15萬億元、6.83萬億元、2273億元。

相較于其他資管類別，期貨公司資管業務起步晚、規模小。2012年9月，《期貨公司資產管理業務試點辦法》開始實施，首批18家期貨公司獲得資產管理業務試點資格。2014年12月，《期貨公司資產管理業務管理規則（試行）》明確規定，“期貨公司及子公司從事資產管理業務包括為單一客戶辦理資產管理業務和為特定多個客戶辦理資產管理業務”，期貨公司資產管理“一對多”業務正式開放，使得期貨資管規模出現爆發式增長。

有數據顯示，2014年底整個期貨資管規模約124億元，到了2015年底躍升至1045億元。今年以來，期貨資管保持高速增長態勢，從年初的1045億元到一季度末的1398億元，再到二季度末的2273億元，半年時間規模增長幅度達到117.5%。

期貨行業資管規模迅猛擴張，行業龍頭期貨公司表現更為搶眼。如永安期貨上半年的投資收益同比增長199.03%，其所持股公司永安國富資產管理有限公司實現凈利潤0.7億元；天風期貨上半年資產管理收入大幅增至4815.3萬元，占營業收入的比例為63.47%，成為公司利潤的重要增長點。

今年上半年，不少期貨公司的資管規模均實現翻番。華泰期貨資管部總經理助理康蘭表示，公司今年以來設立的資管產品數量超過70只，累計規模接近100億元，較去年同期增長一倍多。“期貨公司資管規?？焖僭鲩L，主要得益于近些年來陽光私募帶來的通道類產品增加，以及銀行理財資金進入權益類市場帶來的業務增長。”

格上理財研究員張彥表示，在銀行利率下行和“寶”類貨幣型基金投資收益下降的背景下，不少投資者為獲得超額收益愿意承擔一定的風險，市場上的理財需求旺盛，整個資管行業的規模上升明顯。對于期貨資管而言，經過多年的摸索，部分實力強勁的期貨公司在銀行渠道、投顧等方面積累了不少資源，資管業務正在加快發展。由于期貨公司資管規?；鶖当緛磔^小，因而增幅可觀。

值得關注的是，今年以來，國內大宗商品市場行情較為火爆，期貨公司的CTA策略（商品交易顧問策略）產品發行數量增加，進一步推動了期貨資管業務規模的上漲。一位券商系期貨公司資管部負責人表示，上半年商品類產品的收益表現搶眼，期貨公司資管花大力氣做CTA策略產品也是順勢而為。雖然不少基金和券商也在發行CTA策略產品，但在商品類產品的投研方面不如期貨公司，因而市場資金自然涌向了期貨公司。

過度依賴通道業務

雖然資管業務發展迅猛、資管規模拾階而上，但期貨公司在發展中也面臨一些問題和挑戰。目前期貨公司資管產品運營模式一般分為通道業務和自主管理業務，業內人士認為，多數期貨公司目前過于依賴通道業務，自主管理業務規模相對有限。

相較于基金、銀行等資產管理機構，期貨資管由于起步相對晚，在資金實力、投研人才培養體系等諸多方面缺乏優勢，很多公司傾向于依靠期貨資管產品設立門檻低、成本低、靈活度高等優勢，投入到容易產生現金流的通道業務上。有機構統計，作為大資管行業的新生主體，期貨資管規模有80%以上來自于通道業務。

“通道業務對于期貨資管來說，是一把‘雙刃劍’。一方面，給期貨資管前期發展帶來穩定的現金流，支撐起后臺系統建設、人員配備、渠道拓展和客戶資源的積累；另一方面，許多期貨資管機構在嘗到了通道業務的‘甜頭’后，容易忽略自身投資能力的培養，不愿意放棄短期利益去投入到長期主動管理人才、培養體系和激勵制度的建設。”康蘭表示。

由于過度依賴通道業務，不少期貨公司存在忽視產品質量及創新滯后等問題。目前，通道業務同質化競爭日趨激烈，大部分機構不得不依賴低價策略。行業甚至出現了一些不好的傾向，如一味追求產品落地效率而忽視背后的風險，尤其是對第三方機構的盡職調查、費用收取的合理性、客戶合同簽署時的風險揭示和適當性審查等工作準備不足，不利于行業未來健康長遠發展。

從整個資管行業來看，監管從嚴從緊已成趨勢。期貨資管也將受到影響。張彥表示，被譽為“新八條底線”的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》已于今年7月份正式實施。近期，中國證監會還要求期貨公司自查資管業務，并對一些期貨公司展開了現場檢查。新規對期貨資管結構化產品的杠桿率有著嚴格的限制，對作為第三方機構的投顧的要求也非常高，未來期貨公司資管產品結構將發生變化，通道業務受到明顯影響。相比享受業務牌照紅利的通道業務，自主管理業務（包括團隊搭建、品牌樹立等）應該成為期貨公司資管業務更高、更長遠的追求。

探索多種轉型路徑

一旦通道業務受到大幅壓縮，期貨資管業務轉型就將迫在眉睫。康蘭認為，未來期貨公司資管將會出現差異化經營，包括以期貨為特色的自主管理型，以通道業務和產品銷售為主的財富管理型，以及與傳統資產管理類似的全面主動管理型等模式，其中前兩種有望成為相對主流的模式。

業內人士認為，作為長期專注于期貨業務的經營機構，期貨公司對商品期貨、期權等衍生品有著深厚的研究積累，并擁有一大批在衍生品方面的投研人才。因此，相較于其他資管機構，期貨公司在衍生品方面具有更高的投資能力與風險管理能力，能夠打造專注于期貨CTA趨勢和對沖等策略的管理期貨基金。

“隨著股票、債券等傳統資產的周期性波動加強，對沖基金等另類資產在分散風險、增加盈利能力方面的配置作用就顯得越來越重要，市場份額也在持續增加。未來，專注于商品期貨、期權等衍生品市場的特色主動管理型的期貨資管將大有可為。”康蘭說。

“對于已有較大規模的通道業務、并在業內占有市場優勢的期貨資管機構而言，可對原有的通道業務實行精細化運作，向財富管理型轉型。”張彥表示，這類期貨資管機構可以篩選有資質、高質量的投顧開展合作，發行通道產品，利用自身的資金渠道資源和產品銷售能力為投顧提供產品設計和發行服務。在進一步為私募提供資金資源的同時，也為客戶提供資產配置的更好選擇，成為從客戶理財需求角度出發的財富管理型基金管理人。

在不斷做大做強之后，期貨資管機構未來有望成長為與傳統資產管理公司類似的全面主動管理型機構。“選擇這類發展路徑的機構一般是擁有券商或銀行等較強金融機構背景的期貨公司，需要大量人才培養和資金投入。”康蘭表示，這類機構一般會以資產管理子公司的形式存在，投資范圍較為廣泛，涵蓋傳統資產如股票、債券以及衍生品對沖，人才體系的搭建也更為全面。

從以上轉型路徑來看，全面主動管理型機構這條發展路徑的難度最大，相對來說也更脫離期貨資管的概念。作為一個全面資產管理機構的定位，這條發展路徑對期貨資管機構的人才激勵、投研能力、自有資金規模和風控能力等的要求也更高，是前兩種發展路徑成熟后的一個進階。