近期債券市場出現一些新的變化。10月以來，10年期國債收益率出現較快上行，并逼近3%一線，市場分歧明顯加大。

業內人士分析，經濟短期波動仍對債券行情形成支撐，但物價因素和貨幣調控成為短期市場走勢更關鍵的影響因素，四季度債券市場壓力增大。機構調查顯示，大類資產偏好方面，股票成為四季度投資者最青睞的資產，債券受青睞程度下降，較多投資者認為未來三個月將呈現股強債弱的格局。

市場分歧較大

今年前三季度，國內債券市場行情大致可劃分為兩個階段：年初至7月末，債券市場在謹慎中走出牛市行情；8月至9月，債市陷入糾結，國債收益率曲線趨平，10年期國債收益率窄幅震蕩。

10月以來，債券市場行情出現一些新變化。10月8日銀行間債券市場風向標品種——10年期國債收益率單日上行約4BP至2.91%；11日，再次大幅上行4.5BP，報2.96%。截至10月15日收盤，10年期國債收益率報2.97%，距離3%僅一步之遙，基本回到7月央行宣布降準消息前的位置。

在這一背景下，債券市場參與者對后續走勢的看法存在較大差異，謹慎情緒加重。有機構預計下一階段10年期國債調整目標為3.2%，認為債券行情短期偏空邏輯更加確定，四季度債市調整的節奏和幅度可能會超預期。也有機構認為，10年期國債收益率在2.8%及之下減持、在2.9%至3.0%增持。還有機構堅稱，今年10年期國債收益率到2.8%甚至跌破2.8%仍有不低的可能性，最近收益率回升帶來加倉機會。市場分歧可見一斑。

貨幣調控成重要因素

市場分歧為何如此之大？可能在于部分因素正變得更加復雜，市場參與者對其發展趨勢和市場影響的判斷也不盡相同，難以凝聚共識。

經濟增長、物價和貨幣調控被視為影響四季度債券市場的關鍵因素。其中，各方對短期經濟運行態勢的看法趨同。華泰證券等機構稱，房地產投資放緩、價格上漲以及能源供應問題帶來經濟下行壓力，從基本面角度看，債券市場仍處于順風狀態。不過，在國盛證券固收首席分析師楊業偉看來，此前債市上漲已經對經濟運行短期波動有所反映，穩增長政策加碼會帶來債券市場調整壓力。

物價因素和貨幣調控正受到更多關注。華泰證券近期開展的調查顯示，從國慶長假后市場表現看，債券市場對物價因素和貨幣調控預期變化表現出較高敏感度。

廣發證券近期開展的一次問卷調查顯示，投資者比較擔心工業品漲價對消費端傳導，進而可能對貨幣政策形成制約。

在近期降準預期落空之后，市場正修正對貨幣調控過度樂觀的看法。華泰證券最新調查結果顯示，大多數受訪者對降準的期待減弱。在機構近期的研報中，“結構性寬松”成為高頻詞匯。

債券熱度下降

隨著利空力量邊際增多，近期債券市場謹慎情緒上升，機構對債券收益率上行的擔憂加重。

除以上影響因素外，四季度政府債券供給將多于往年，或從供需的角度給債券收益率增加上行壓力。一些業內人士指出，寬信用漸行漸近，將成為四季度利率趨勢的主導因素。在再貸款額度增加的政策導向下，寬信用或將取得實質進展。

此外，美聯儲再次預告Taper（縮減購債規模）帶動美債收益率上行、挪威央行開始加息、加拿大央行宣布先加息后縮減購債的政策退出路徑，海外擾動因素增多。雖然可通過收窄利差的形式吸收其影響，但海外債市走“熊”難免從情緒層面對我國債券市場行情造成一些影響。

值得注意的是，在大類資產選擇方面，債券類資產的受青睞度下降。華泰證券調查顯示，股票成為四季度投資者最青睞的資產，大宗商品緊隨其后，持有現金及替代品是投資者第三偏好選擇，看好債券、黃金、美元等外幣資產和房地產的投資者較少。同時，有較多投資者認為未來三個月將呈現股強債弱的格局。