中國恒大集團（下稱“中國恒大”）因向合生創展集團有限公司（下稱“合生創展”）出售恒大物業集團有限公司（下稱“恒大物業”）停牌逾半個月。這宗交易戛然而止。

10月20日晚間，中國恒大發布公告稱，已于10月13日行使權利解除/終止關于恒大物業約54.16億股份的交易協議。但合生創展公告稱，礙于賣方解除/終止通知，公司難以確定能否按照原交易協議完成收購，現正為保障合法權益探討各種選擇。

合生創展同時披露了恒大物業這筆收購的相關細節。10月1日，中國恒大作為擔保方，旗下境外間接全資子公司CEG Holdings （BVI） Limited作為轉讓方，與合生創展的附屬公司合生活科技集團訂立交易協議。

根據原計劃，合生創展從中國恒大手中收購恒大物業約50.10%股權，交易對價約200.40億港元，這筆收購應當于10月12日之前完成。

10月4日，中國恒大、恒大物業、合生創展接連停牌；停牌前一個交易日，即9月30日，恒大物業收報5.12港元/股。上述收購的轉讓價格為3.70港元/股，相比9月30日收盤價折讓27.73%。

但轉讓并未在10月12日完成。10月13日，中國恒大向合生創展發出解除或終止交易協議的通知。理由僅一句話：從證監會以外的其他方得到消息，合生創展未能符合對恒大物業股份作出全面要約收購的先決條件。

根據港股公司收并購規則，一旦上述收購如期完成，合生創展持有的恒大物業股權將從低于30%上升至超過30%，進而觸發“強制性全面收購要約”。

強制要約收購要求，收購方在購入原計劃數量的股份之余，還要購入上市公司余下全部股份。上市公司股東可在收到收購方發出的強制性全面收購要約后，決定是否出售手中股份。因此，收購方最終獲得的股份可能高于原計劃收購的股份。

值得注意的是，無論是中國恒大、合生創展，還是恒大物業，均未在任何一份公告中透露過全面要約收購的先決條件。

合生創展在公告中反駁了中國恒大提到的解除交易的理由。公告還提到，假如按照交易協議完成收購，合生創展將會按規定提出強制全面要約。

雙方的主要分歧點體現在付款方式上。原交易協議約定，合生創展應將交易價款先行支付至恒大物業的銀行賬戶，待恒大物業與中國恒大及其關聯方之間的應收應付款結清后，余額再支付給中國恒大。

然而，中國恒大后來要求合生創展先將交易款項支付至賣方。合生創展擔心，在未完成對恒大物業的盡調并結清恒大物業與中國恒大及其關聯方之間的應收應付款之前，此舉難保恒大物業收到中國恒大及其關聯方的應付款。

合生創展在公告中強調，至今仍準備根據交易協議完成收購，但不能接受中國恒大對付款方式提出的修改意見。

中期業績報告顯示，截至6月30日，因向中國恒大旗下地產提供物業管理服務，恒大物業關于關聯方的應收貿易賬款約25.72億元；應付給關聯方的款項與貿易賬款分別約9853萬元、1.41億元，合計2.40億元。

由此估算，中國恒大及其關聯方應付給恒大物業的款項大約為23億元。以10月21日匯率粗略對比，23億元應付款僅相當于這筆交易對價的13.94%。

恒大物業成立于1997年，主要為中國恒大旗下恒大地產開發的樓盤提供物業服務。2020年7月底，中國恒大首次宣布將分拆旗下物業板塊；當年12月2日，恒大物業正式在港交所上市交易。

最高峰時期，恒大物業的總市值一度高達2065億港元。9月30日，該公司的總市值已經縮水73.22%至553.51億港元。中國恒大在8月10日晚間將旗下汽車與物業板塊的部分股權正式列入待售清單，彼時多名業內人士認為，恒大物業是恒大體系內相對優質的資產之一。

據財新記者此前了解，包括萬物云、碧桂園服務在內的多家企業都曾與恒大物業進行過接洽，但最終均未能達成交易。

兩個多月時間過去，在“喊停”這筆交易之后，恒大物業的接盤方遲遲未能敲定。一名接近合生創展的人士告訴記者，中國恒大董事局主席許家印與合生創展創始人朱孟依及其女兒朱桔榕會面后，雙方圍繞這筆收購達成初步意向。

多名知情人士透露，合生創展在盡調過程中對恒大物業的利潤產生疑惑。一名潛在買家曾將恒大物業的關鍵財務指標與萬物云進行對比。他說，恒大物業的管理面積達不到萬物云的50%，但利潤卻比萬物云多了一倍。

中期業績報告顯示，2021年上半年，恒大物業實現營收78.73億元，凈利潤約19.34億元，總在管面積約4.5億平方米。

其中，來自恒大及恒大合營公司的管理面積占比69.33%；其他地產公司開發的物業管理面積占比僅30.67%。也有潛在買家擔心，一旦恒大自身在建項目無法如期交付，或者項目被出售，導致來自母公司的管理規模萎縮，恒大物業未來的潛在客戶就將減少。

中國恒大的流動性危機正在密集顯現。該公司在9月底和10月初共有五筆公募美元債利息到期未付，并因有一筆2.6億美元私募債在10月4日本金到期未償，觸發了境外約200億美元公募債務的技術性交叉違約。

10月20日晚間，中國恒大在另一份公告中特意回應，公司于公開市場發行的美元債利息到期后有30天寬限期。截至10月20日，上述五筆公募美元債的寬限期未滿。

從6月開始，中國恒大就在籌劃變賣資產自救。公司稱，除9月28日以99.93億元出售其所持的盛京銀行19.93%股權，其余資產出售尚未取得重大進展。