近日，廣東德爾瑪科技股份有限公司（簡稱“德爾瑪”）在中國證監會官網更新了招股說明書，欲募集資金擴充產能。記者研讀招股書發現，報告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）內，德爾瑪業績實現了穩健增長，但其凈利潤規模相較同行業上市公司存在一定差距。此外，德爾瑪報告期內的產能利用率并未飽和卻仍募資擴充產能。

主要經營業績穩健增長

授權品牌收入占比趨升

招股書顯示，德爾瑪是一家集自主研發、原創設計、自有生產、自營銷售于一體的創新家電品牌企業。數據顯示，德爾瑪報告期內的營業收入分別為96665.04萬元、151676.65萬元、222797.33萬元和124754.14萬元，其中2019年和2020年分別同比增長56.91%和46.89%；同期德爾瑪的凈利潤分別為4728.23萬元、10565.54萬元、17035.79萬元和4749.20萬元，其中2019年和2020年分別同比增長123.46%和61.24%。

經過多年的發展，目前德爾瑪已經建立了成熟的品牌矩陣，旗下品牌包括“德爾瑪”“薇新”等自有品牌和 “飛利浦”“華帝”等授權品牌。其中，“德爾瑪”品牌主要覆蓋吸塵清潔類、加濕環境類以及家居廚房類等家居環境類產品， “薇新”品牌主要系個護健康類產品，“飛利浦”品牌主要覆蓋水健康類產品，生活衛浴類產品主要通過“華帝”品牌開展?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咦⒁獾剑?018年德爾瑪收購飛利浦水健康業務，皇家飛利浦作為許可方向德爾瑪授予“獨占性的、不可分割的、不可轉讓的”等各種許可。同年，德爾瑪子公司鶴山市華聚衛浴科技有限公司（簡稱“華聚衛浴”）與華帝股份（股票代碼“002035”）達成品牌授權合作，簽署商標授權許可合同，華聚衛浴被授權以普通非獨占的方式在中國大陸特定商品上使用華帝股份的特定商標。

分品牌來看，“德爾瑪”品牌為德爾瑪的主營業務收入創造了最大貢獻。報告期內“德爾瑪”品牌所產生的銷售收入分別為53457.01萬元、83330.78萬元、95007.14萬元和46204.71萬元，分別占當期主營業務收入的55.46%、55.05%、42.73%和37.15%。此外，2018年至2020年，德爾瑪“飛利浦”和“華帝”兩大授權品牌所產生的銷售收入合計分別為14602.62萬元、43203.62萬元和87681.77萬元，分別占當期主營業務收入的15.15%、28.54%和39.43%，整體呈上升趨勢。

記者注意到，德爾瑪在招股書中重點提示了“商標授權業務持續運營的潛在風險”：鑒于前述被許可使用商標為公司的重要資源要素，且該資源要素因使用方式為特定期限內的許可使用，如公司在授權期限內出現商標許可被收回，商標授權期限屆滿或初始期限屆滿而出現任何阻礙商標續期或自動續展，或許可方未盡到商標維護義務而影響公司合法使用商標的情形，則將會對公司相關業務的業績造成不利影響。

利潤規模低于同行

銷售費用增長較快

業內人士認為，近年來，隨著創新小家電的強勁需求加速釋放，消費者對小家電這一可選消費品的購買意愿逐步變強，具有不同新功能的小家電產品也紛紛推向市場。《經濟參考報》記者注意到，除了德爾瑪外，九陽股份（股票代碼“002242”）、小熊電器（股票代碼“002959”）、北鼎股份（股票代碼“300824”）、石頭科技（股票代碼“688169”）等知名企業噴涌而出，在天貓商城、京東商城等主流電商平臺中占據重要地位。在招股書中，德爾瑪合計列舉了小熊電器、北鼎股份、九陽股份等9家同行業可比上市公司?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咄ㄟ^對比研究發現，報告期內，德爾瑪的凈利潤規模和同行業上市公司相比，存在一定差距。報告期內，小熊電器凈利潤分別為18550.19萬元、26818.17萬元、42813.59萬元和13901.10萬元；九陽股份的凈利潤分別為74166.15萬元、80576.01萬元、91631.41萬元和43400.17萬元，均高于德爾瑪。此外，報告期內上述9家上市公司平均凈利潤分別為289261.42萬元、338082.21萬元、380991.11萬元和209678.03萬元，遠高于德爾瑪。

德爾瑪在招股書中坦言，公司生產規模相對有限，而小家電產品種類較多、更新迭代較快，對生產能力要求較高。相較于行業巨頭，公司自主生產規模仍有提升空間。面對蓬勃發展的小家電市場，公司的生產規模亟須進一步提升。

《經濟參考報》記者注意到，隨著德爾瑪營業收入的增長，公司銷售費用增長較快。招股書顯示，報告期內德爾瑪的銷售費用分別為13276.83萬元、25665.01萬元、34338.53萬元和18847.18萬元，分別占當期營業收入的13.73%、16.92%、15.41%和15.11%。而報告期內，德爾瑪同行業可比公司的銷售費用率平均值分別為12.60%、13.93%、13.05%和13.15%，均低于德爾瑪。

據披露，德爾瑪的銷售費用主要包括促銷推廣費、平臺使用費與傭金、職工薪酬等。其中，促銷推廣費用的增長速度最快，從2018年的3646.87萬元增長到2020年的16233.26萬元。德爾瑪招股書坦言，公司促銷推廣費主要為電商促銷費，是公司在天貓商城、京東商城等電商平臺進行促銷推廣而產生的費用，促銷推廣費整體呈上升趨勢主要系公司線上直銷比例提高且促銷推廣力度加大所致。

產能利用率未飽和存貨賬面價值攀升

據招股書披露，本次上市，德爾瑪計劃募資146447.55萬元，分別用于智能家電制造基地項目、研發品控中心建設項目和信息化建設項目。其中智能家電制造基地項目擬投入資金達123798.18萬元，占募資總額的84.53%。具體來看，智能家電制造基地項目將圍繞現有主營業務，建設小家電車間、水健康車間、配件車間等生產車間及倉庫、配套辦公宿舍樓，打造一個功能完善、設備齊全的智能化工廠，實現智能家電規模化生產。

德爾瑪表示，公司目前主要依托現有廠房和設施設備進行小家電的生產，生產線相對較少，亟須建設符合消費者需求的精益化、智能化生產基地，并配備性能優良的生產設備，對小家電產品進行產能擴充。與此同時，為了實現成為行業引領者的發展目標和戰略，公司需要建立完善的研發和品控基地，進一步擴大競爭優勢。

不過，《經濟參考報》記者注意到，德爾瑪各類產品的產能利用率在報告期內并沒有達到飽和狀態。招股書顯示，德爾瑪報告期內吸塵清潔類產品的產能利用率分別為80.79%、85.55%、86.15%和86.48%；加濕環境類產品的產能利用率分別為82.12%、86.16%、85.50%和85.68%；家居廚房類產品的產能利用率分別為78.88%、84.24%、83.96%和85.40%。此外，德爾瑪生活衛浴類產品2018年和2019年的產能利用率為75.57%和82.57%，個護健康類產品2019年和2020年的產能利用率為81.15%和68.39%，水健康類產品2020年和2021年1-6月的產能利用率為82.96%和85.61%。

值得投資者注意的是，報告期內德爾瑪的存貨賬面價值越來越高，截至報告期各期末分別為25363.16萬元、29944.12萬元、35490.46萬元和46744.61萬元，占當期流動資產的比例分別高達42.53%、34.18%、24.29%和33.79%。同期德爾瑪所計提的存貨跌價準備金額分別為894.85萬元、2989.28萬元、2715.74萬元和1635.73萬元，累計超過8000萬元。截至報告期各期末，德爾瑪的存貨余額分別為26258.00萬元、32933.40萬元、38206.20萬元和48380.35萬元。對此德爾瑪在提示“存貨余額較大及存貨跌價的風險”時稱，雖然公司已經按照會計準則的相關規定足額計提了存貨跌價準備，但若未來市場發生重大不利變化，如產品滯銷、銷售價格大幅下降等情況，公司將可能大幅計提存貨跌價準備，從而對公司的盈利水平產生影響。

此外，報告期內德爾瑪存貨周轉率低于同行業可比公司平均水平。數據顯示，德爾瑪的存貨周轉率分別為3.34次/年、3.49次/年、4.61次/年和4.38次/年，而同行業公司的平均存貨周轉率為6.57次/年、5.76次/年、5.65次/年和5.39次/年。德爾瑪表示，公司以線上銷售為主，且第四季度為銷售旺季，公司為滿足旺季需求，需在年末進行備貨，導致期末存貨余額較大。同時公司電商平臺渠道的銷售占比較高，該模式下由于雙方對賬存在一定周期，導致公司年末存在大量發出商品尚未結轉。