報告期內，營收和凈利潤增速脫節、經營現金流凈額連續兩年為負、研發投入不斷上升占比卻不斷下降。面對激烈的市場競爭，恒玄科技如何保持持續的核心競爭力確實是一個很大的挑戰，同時也具有較大的不確定性。 

2020年8月28日，恒玄科技（上海）股份有限公司（下稱“恒玄科技”）首發申請獲上交所上市委員會通過；11月11日，證監會按法定程序同意恒玄科技的科創板首次公開發行股票注冊，公司于2020年12月16日在上交所上市。至此，成立于2015年6月8日的恒玄科技僅用5年多時間就完成了在科創板上市的全部進程。 

招股書顯示，恒玄科技此次IPO擬募集資金20億元，其中10.74億元用于發展與科技儲備項目、3.85億元用于智能藍牙音頻芯片升級項目、3.08億元用于智能WiFi音頻芯片研發及產業化項目、1.67億元用于研發中心建設項目、6531.08萬元用于Type-C音頻芯片升級項目。 

根據招股書的披露，恒玄科技主營業務為智能音頻SoC芯片的研發、設計與銷售，業務聚焦于在AIoT場景下具有人機交互能力的低功耗邊緣智能平臺芯片，為客戶提供AIoT場景下具有語音交互能力的邊緣智能主控平臺芯片，產品廣泛應用于智能藍牙耳機、Type-C耳機、智能音箱等低功耗智能音頻終端產品。 

經營壓力暗流涌動 

數據顯示，2017-2019年，恒玄科技實現營業收入分別為0.85億元、3.3億元、6.49億元，2018年、2019年的同比增速分別為290.18%、96.65%，營收表現非常強勢，2019年的營收達到2017年的7.6倍，短短兩年時間營收增長了6倍多。 

相比之下，恒玄科技的凈利潤表現則遜色許多。2017-2019年，恒玄科技實現凈利潤分別為-1.44億元、0.02億元、0.67億元，盡管2018年、2019年的同比增速分別達到101.23%、3705.77%，但這種高增速也掩蓋不了2017年凈利潤的虧損狀態。 

更引人關注的是恒玄科技凈利潤表現的大幅波動，如果說2017年凈利潤虧損屬于公司經營的正常狀態，那么在接下來的兩年里，公司很快實現了扭虧為盈，且凈利潤同比增速分別高達1倍和37倍，這不僅與當年公司營收同比增速分別為2.9倍和0.97倍形成鮮明對比，而且這種營收和凈利潤增速的脫節凸顯公司業績表現的不穩定性，值得市場格外留意。 

如果說業績波動幅度大不能說明什么本質問題的話，那么恒玄科技經營現金流凈額連續兩年為負則凸顯公司業績波動背后的風險。數據顯示，2017-2019年，恒玄科技經營活動產生的現金流量凈額分別為-3875.08萬元、-1541.14萬元、5637.39萬元，與此同時，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為8664.62萬元、3.48億元、7.12億元。 

由此可見，2017年、2018年，在業務經營方面收到的現金額分別為8664.62萬元、3.48億元的前提下，恒玄科技經營現金流凈額卻為負值，這說明公司這兩年經營現金流出的壓力較大；即使2019年公司經營現金流凈額已經轉正，但與公司當年收到的高達7.12億元的現金額相比，其經營現金流凈額僅為5637.39萬元，由此可得出公司2019年經營現金流出額處于高位，凸顯其經營上仍面臨較大的現金流壓力。 

業績波動幅度大或許與恒玄科技收入結構較為單一有關。根據招股書的披露，2017-2019年，恒玄科技應用于耳機產品的芯片銷售收入占比較高，分別為99.29%、93.2%和95.42%，而在非耳機市場形成的收入規模占營業收入的比例相對較小，最高不超過7%，這種過于依靠單一產品為營收主要來源的收入模式，注定公司無法擺脫收入來源單一的風險。 

此外，在招股書中，恒玄科技將自己描述為“國際領先的智能音頻SoC芯片設計企業之一”，并自稱穩居行業“第一梯隊”。由此，上交所在首輪問詢中要求恒玄科技結合與“第一梯隊”中其他公司的收入和市場規模、產品性能、技術水平的比較情況，說明認定“第一梯隊”的依據是否充分、客觀。 

對此質疑，恒玄科技回復稱，在藍牙音頻芯片領域，與高通、聯發科等其他獨立芯片廠商相比，公司具有技術領先及品牌客戶優勢，同屬第一梯隊；而在Type-C音頻芯片領域，其與主要競爭對手Synaptics（新突思）及CirrusLogic（凌云）在技術指標方面差異不大，同屬第一梯隊。不過，在更新后的招股書中，恒玄科技悄悄刪除了所謂“謹慎描述公司技術先進性及市場地位”的“第一梯隊”的定性描述。 

作為技術驅動型企業，若要保持持續的競爭力，科技創新和研發投入必不可少。2017-2019年，恒玄科技研發投入分別為0.45億元、0.87億元、1.32億元，占當期營業收入的比例分別為53.14%、26.44%和20.4%，盡管2018年、2019年研發費用同比增速分別為93.33%、51.72%，且總體呈不斷上升之勢，但其占比卻大幅下滑，由2017年的52.94%下滑到2018年的26.36%，直至2019年的20.34%。 

截至2020年4月2日，恒玄科技及其子公司合法擁有39項專利，其中包括24項境內發明專利、4項境內實用新型專利和11項境外專利。不過，值得注意的是，盡管目前恒玄科技擁有的專利數量較多，但公司的技術實力能否有效支撐其持續高速發展仍未可知，這主要源于智能音頻SoC芯片市場的快速發展以及技術和產業鏈的成熟，吸引越來越多芯片廠商進入并研發相關產品，從而導致原本競爭就異常激烈的市場環境更加嚴酷。 

對恒玄科技而言，在競爭激烈的紅海中，既要面對比自己更具優勢的高通及聯發科等國際大公司的競爭，還要在競爭梯隊中保持已有的產品優勢和市場份額，談何容易？在營收不斷增長而研發投入占比卻不斷下降的基礎上，恒玄科技如何保持持續的核心競爭力確實是一個很大的挑戰，同時也具有較大的不確定性。 

這種擔憂絕不是空穴來風，恒玄科技也坦言，隨著市場需求不斷迭代更新、產品制造工藝持續升級，如果公司不能持續進行資金投入，則難以確保公司技術的先進性、工藝制程的領先性和產品的市場競爭力，可能會對公司持續盈利能力造成不利影響。