資金總量突破1.2萬億元、做市品種達70個、推出首個活體交割期貨品種、誕生首個國際化期權產品……這是2021年期貨市場取得的“成績單”。

這一年，是南華期貨副總經理朱斌投身我國期貨行業的第29個年頭。他透露，去年疫情發生以后，大宗商品市場出現巨幅波動，產業鏈企業深刻認識到大宗商品的避險需求，因而相繼進入期貨市場。

在此背景下，“保供穩價”成為熱詞。“‘保供穩價’首先要確保供應鏈的不中斷；其次要保證價格不會由于商品短時間的短缺出現暴漲暴跌。政府用市場化辦法把價格的漲幅穩定在一定范圍內，對穩定供應鏈有一定積極作用。”朱斌指出。

1 “二師兄”迎曙光

“希望未來整個生豬產業鏈企業，都能充分認識到生豬期貨給企業帶來的風險管理價值，利用好期貨工具，降低企業的收入波動。”

1月8日，二十年磨一劍的生豬期貨正式亮相，這是我國首個活體交割品種。接著，生豬期貨于今年9月順利完成首次交割。

“上市活體交割品種，在期貨市場上具有里程碑式的突破性意義。”朱斌感嘆道，活體交割對于交割的挑戰難度非常大，相信有了生豬期貨這次嘗試，積累了交割經驗后，在研發上市類似品種時遇到的障礙會減少。

生豬是我國價值最大的農副產品，生豬期貨的上市具有重大意義。朱斌提到，我國CPI（居民消費價格指數）的漲漲跌跌，很大一部分原因是受生豬價格漲漲跌跌的影響，所以CPI經常被戲稱為“豬周期”。而豬周期是一種經濟現象，指“價高傷民，價賤傷農”的周期性豬肉價格變化怪圈。在此背景下，生豬期貨的上市體現了政府對國內CPI體系的信心。

然而，由于掛牌價相對預期偏高等原因，生豬期貨上市首日遭遇“開門黑”，三大合約至收盤均跌超12%。這只是今年生豬價格回落的開端，生豬期貨從2月底啟動跌勢后，一路下行，前三季度呈現“史詩級”趨勢性下跌，第四季度由于需求季節性回暖等因素，出現大幅的上下波動。

“生豬期貨上市以后，剛好迎來一輪生豬價格的下跌，這跟‘豬周期’是一脈相承的。”朱斌指出，由于“豬周期”到達頂峰后就往下走，從豬的存欄、出欄數據可以看出，生豬價格的下跌，更多是由于生豬的供求關系導致的，這個下坡恰恰在生豬期貨上市的時候出現。

在生豬價格下跌的過程中，朱斌不免有些擔憂，他擔心市場上會有人認為，是生豬期貨的上市導致了豬價的下跌。好在，這個擔憂是多余的，這讓他感到非常欣慰，“這意味著市場比較理性，期貨市場更多起到的是價格的指示器作用，而非價格的推動者，這個理念逐漸成為共識”。

據朱斌了解，有些企業利用生豬期貨風險對沖的功能，在生豬期貨上做了大量的空單來對沖它的產能，取得了非常好的“穩價”效果；同時，也有很多生豬企業沒有采取套期保值措施，導致今年業績承壓。“這兩個案例告訴我們，生豬期貨的確具備期貨市場特有的風險對沖能力，關鍵看企業如何利用”。

同時，生豬產業的“保險+期貨”等創新業務，也為國內生豬養殖業利用金融工具管理市場風險、升級經營模式樹立了樣板。截至9月底，期貨業共開展生豬“保險+期貨”項目175個，為3.9萬噸生豬提供保障，對應貨值10.2億元，在保障養殖利潤，穩定生豬產能，保障重要民生商品價格穩定方面發揮積極作用。

目前，中國的“豬周期”還在繼續。“可能還有很多輪。”對此，朱斌提出了他的希望：未來整個生豬產業鏈企業，都能充分認識到生豬期貨給企業帶來的風險管理價值，利用好期貨工具，降低企業的收入波動，穩定收益。

2 “保供穩價”組合拳

“在某些特殊情況下，價格信號可能起不到真正的價格引導作用。那么，在這種情況下要實現‘保供穩價’，除了市場供求雙方外，還需要引入政府的力量來調控。”

與生豬期貨不同，今年黑色系等大宗商品的漲勢持續了數月，有些品種則創下新高后回落，全年先揚后抑，振幅巨大。

以鐵礦石主力連續合約為例，上半年高位震蕩，并于5月12日創下自2013年上市以來的新高1358元/噸，后受多部門保供穩價措施等因素影響，大幅回調，于11月19日達到年內低點509.5元/噸，最大回撤高達62.48%。

今年5月以來，國務院常務會議多次提到大宗商品。其中，5月19日召開的國務院常務會議提出，要部署做好大宗商品保供穩價工作，保持經濟平穩運行。5月26日國務院常務會議要求，用市場化辦法引導供應鏈上下游穩定原材料供應和產銷配套協作，做好保供穩價，打擊囤積居奇、哄抬價格等行為。

在多部門的聯合舉措下，保供穩價工作取得了一定成效。證監會副主席方星海在第17屆中國（深圳）國際期貨大會上表示，今年鐵礦石期貨進一步貼近產業需求，適當下調了標準品鐵品位，擴大可交割資源，優化了國內鐵礦資源原材料供應結構。通過“期貨穩價訂單”試點，交易所和期貨公司發揮合力，依托鋼材龍頭企業產能優勢，由龍頭企業向上下游提供貨源，由期貨風險管理公司通過衍生品轉移價格風險，將“企業保供”與“期貨穩價”有機結合，起到了用市場化手段穩產保供穩價的效果。

“瘋狂的鐵礦石”回落后，市場又迎來了煤炭價格的飆升。以焦煤為例，二季度開始，政策收緊加上需求強勁、供應不足，焦煤期貨價格不斷走高，9月至10月進入沖刺階段，焦煤主力連續合約從9月1日的低點2437元/噸，至10月19日觸及自2013年以來的新高3878.5元/噸，漲幅超59%。后在國家保障煤炭供應、打擊過度投機等措施下，焦煤期貨于11月22日跌至近三月的低點1783元/噸，相較年內最高點跌幅超54%。

下半年，保供應、穩煤價的政策組合拳連續揮出。根據國家發改委7月15日發文，國家先后4次向市場投放了超過500萬噸國家煤炭儲備，煤炭儲備資源還在繼續投向市場，保障煤炭穩定供應。接著，國家發改委又多次發文稱研究依法對煤炭價格實行干預措施；組織召開煤電油氣運重點企業保供穩價座談會；強調依法加強監管、嚴厲查處資本惡意炒作動力煤期貨等。

“市場經濟的價格信號不是完全有效的。”朱斌分析道，一般情況下，大宗商品進入市場經濟后，商品的價格起到傳遞信息的作用，它可以通過價格的波動來影響供求關系，或者說供求關系的不平衡通過價格來體現。理論上而言，通過市場的價格調整可以自動穩定價格。但是在某些特殊情況下，價格信息可能會發生混亂，它的價格信號可能起不到真正的價格引導作用。那么，在這種情況下要實現“保供穩價”，除了市場供求雙方之外，還需要引入政府的力量來調控。

“就像今年在疫情、‘雙碳’的約束下，商品的供應端受到了客觀條件的限制，雖然短時間內出現了供不應求、價格上漲，但這種價格過快上漲，根本無法觸發供應的增加，也導致了價格出現超出整個產業鏈可以承受范圍內的上漲，這個時候國家適度出手，遏制價格的過快上漲，也通過國家儲備的一些調整，來改變市場短期的供應不足，就十分有必要。”朱斌補充道。

3 “中國價格”國際化

“中國價格的定價權，不僅讓它在國內市場上發揮作用，更應該在全球市場上發揮作用，也就是從中國定價慢慢變成世界定價，這一步的前提是必須對外開放。”

4月19日，廣州期貨交易所正式揭牌。這是中國內地第5家期貨交易所，是以碳排放權期貨等綠色發展類產品為核心戰略板塊的創新型期貨交易所。

朱斌看好碳排放權期貨的發展前景，他認為，這類產品將是中國未來非常重要的一種控制碳排放的經濟手段。經濟手段必須要有一系列的配套措施來支持，碳排放權的交易，包括現貨交易、期貨交易等，都應該去努力嘗試與推進。相信我國在新能源市場的布局，會是期貨市場創新產品的一個很好的挖掘點。

產品上市方面，今年期貨市場上市了生豬期貨、花生期貨、棕櫚油期權、原油期權4個新品種，至此我國場內期貨期權品種達94個。而去年全年共上市12個新品種。

其中，棕櫚油期權作為首個國際化期權產品，于6月18日上市，至今已運行滿半年。上市半年來，棕櫚油期權市場運行平穩有序，交易規模逐步擴大，期權功能初步顯現。

“這是金融市場對外開放的標志。”朱斌認為，近幾年中國政府在對外開放的道路上走得非常扎實和穩定，同樣在金融市場上也得到很好的體現。在全球化的進程中，中國作為一個大國，既然要承擔大國責任，那么在整個市場的定位上，也要把自己定位成一個全球化的國家。從另一個角度而言，中國價格的定價權，不僅讓它在國內市場上發揮作用，更應該在全球市場上發揮作用，也就是從中國定價慢慢變成世界定價，這一步的前提是必須對外開放，這也是中國經濟的必經之路。

朱斌補充道，走這條道路的節奏是我國自主掌控的，從證券市場、債券市場，現在到衍生品市場，未來幾年這條道路會越走越快，“我們可以看到更多國際化品種的推出，或者一些國內的交易品種在海外交易所上市，國家對海外投資者的限制越來越少，從而鼓勵更多海外投資者進入中國市場”。

除了廣期所在研發的新品種外，還有不少新品種在推進中，比如外匯期貨、航運衍生品、天然氣期貨等。

“目前金融衍生品里面可能唯一缺少的就是人民幣衍生品。隨著中國人民幣的波動越來越自主化，也就是人民幣的匯率波動對企業的影響越來越大，市場對于人民幣匯率避險的需求也越來越多，市場非常迫切地呼喚著人民幣衍生品工具的創新。”朱斌指出。

關于航運衍生品，朱斌表示，現在中國是世界上最具有影響力的航運大國，今年航運價格波動很大，人們充分認識到了航運市場的風險。“一個衍生品的推出，往往是在一個危機以后，比如航運衍生品就是因為今年航運價格暴漲，給整個航運產業鏈上下游帶來非常大的影響。在這種情況下，對于航運價格的避險需求非常旺盛，這時候就非常有必要推出航運衍生品業務”。

4 期貨市場機構化

“目前我國期貨市場資金總量已突破1.2萬億元。越來越多的產業客戶和機構投資者利用期貨市場管理風險、配置資產，投資者機構化趨勢明顯。”

今年期貨市場保持良好發展態勢。

從市場容量和深度來看，目前我國期貨市場資金總量已突破1.2萬億元，比2020年末增長44.5%。前11個月場內期貨期權累計成交量、成交額分別達到69.19億手和536.46萬億元，同比分別增長28.61%和40.27%。同時，越來越多的產業客戶和機構投資者利用期貨市場管理風險、配置資產，投資者機構化趨勢明顯。截至10月底，期貨市場產業和機構投資者客戶權益、成交量、持倉量占比分別為68%、38.4%和64.9%，同比分別增長7.4個百分點、4.3個百分點和9.5個百分點。

對于資金總量同比大幅增加的原因，朱斌認為有四點：

一是整個大宗商品市場在2020年疫情發生以后出現巨幅波動，在這種情況下，產業鏈企業深刻認識到大宗商品的避險需求，這是產業企業進入期貨市場最大的推動力。

二是理財市場的快速發展吸引機構投資者來到衍生品市場。2018年資管新規推出以后，中國的資產管理從傳統的通道性業務轉向了自主管理，同時理財市場迎來了黃金發展期，大量的資金從存款轉移到理財市場，又進入了股票市場，其中有一部分也會進入衍生品市場，包括商品衍生品和金融衍生品等。“這兩年我們明顯感受到金融機構投資到期貨市場上的資金規模成倍上漲，這是今年期貨市場資金總量增加的一個最大的原因。”朱斌感慨道。

三是互聯網的發展降低了很多普通投資者進入期貨市場的門檻。

四是新品種的不斷上市。比如今年的生豬期貨，每一個新品種上市都會引來一批投資者進入期貨市場。

此外，今年期貨市場還有不少亮點。比如，期貨市場法治建設基礎不斷夯實。今年以來，期貨行業基本法制定取得突破性進展，《期貨和衍生品法》通過一讀和二讀，有望在2022年三讀后正式發布。再如，有越來越多的企業運用期貨工具管理風險。截至今年9月，已有超過700家上市公司參與期貨套期保值，占彼時上市公司總數近16%，同比增長43%，較2017年增長近2.8倍。還有，今年我國首次實現跨境交收。年初低硫燃料油期貨首次跨境交收順利實施，共有2500噸低硫燃料油通過境外交收庫在新加坡完成提貨。這是中國期貨市場境外設庫探索的重大突破，實現了由交易端“引進來”到交割端“走出去”的重大跨越……凡此種種，都讓期貨市場的明天更加值得期待。