繼去年12月31日永安期貨出現跌停后，2022開年首個交易日，1月4日，永安期貨股價再次出現跌停。

該股早盤大幅低開，一度震蕩反彈，10點左右跌停后，全天再未打開跌停板，截至收盤，跌幅為9.99%，報于33.77元/股，總市值由500億上方縮水至491.5億元。

一份研報引起市場關注。中信證券非銀團隊在研報中表示，給予永安期貨“賣出”評級。這也是永安期貨歷史上首個“賣出”評級。

中信證券給出的理由是，永安期貨估值已不便宜，預計公司估值將在未來一年趨向理性，目標價為22元人民幣，較目前價格有近35%的下行空間。

針對中信證券下調永安期貨評級事宜，《華夏時報》記者致電永安期貨董秘辦，相關人士對此表示，不方便作出回應。記者發去采訪函，截至發稿時，也未能收到回復。

中信證券唱空

永安期貨2021年12月23日以17.97元的發行價上市，上市后連續6日漲停，至12月30日觸及最高價41.69元，市值一度超600億元。

中信證券2022年1月3日發布研報稱，永安期貨是A股主板上市的第三家期貨公司，凈利潤和凈資產行業第一。從一年以上的時間維度來看，商業模式和估值可能和證券公司趨向一致，當下額外給予公司50%的估值溢價，預計未來一年合理估值區間為225億元-320億元。

該研報給予永安期貨“賣出”評級，目標價為22元/股，相較于12月31日37.52元的收盤價（市值546.1億元），意味著永安期貨有超40%的下跌空間。

從業績表現來看，今年上半年，期貨行業整體實現凈利潤60.92億元，永安期貨則占行業總凈利潤的12.15%，位居行業龍頭。永安期貨今年上半年實現凈利潤7.40億元，同比增長80.24%。中信證券的這份非銀研報對永安期貨進行了較為全面、翔實的分析梳理，包括公司的股價表現、商業模式、估值邏輯、行業機遇和挑戰以及風險因素等等。

永安期貨創辦于1992年9月，公司大股東為財通證券，實際控制人為浙江省財政廳，其間接控制永安期貨70.84%的表決權。公司從事的主要業務為商品期貨經紀、金融期貨經紀、期貨投資咨詢、資產管理、基金銷售。

永安期貨全資子公司永安資本及其子公司開展的主要業務為期貨風險管理業務，主要包括基差貿易、場外衍生品業務、做市業務等。永安資本作為公司的風險管理業務子公司，是公司開展場外衍生品等創新業務的運營平臺。永安期貨在香港設立全資子公司新永安金控，覆蓋境外期貨經紀業務、資產管理業務、證券業務等多個領域，滿足客戶多樣化的金融服務需求。

中信證券非銀團隊認為，隨著期貨行業經紀業務競爭加劇，費率持續下行，期貨公司傳統通道服務逐步“入口化”，探索多元化增值和創新業務成為行業共識。風險管理業務是當下行業增長點，永安期貨引領行業結構轉型。公司風險管理業務的凈利潤占比則由2019年的14.7%提升到2021年上半年的29.7%。

這與頭部券商類似，公司一方面通過業務轉型，提升資本回報率，資本是重要驅動力，公司轉型有成效；另一方面，通過布局財富管理、資產管理等輕資本業務，節約資本，截至目前成效相對有限。此外，中信證券非銀團隊認為，資本市場周期波動風險，利息收入面臨利率下行風險，交易所減收手續費收入存在政策不確定風險，公司投資收益面臨較大波動或虧損風險，風險管理業務面臨多重潛在風險考驗；公司業績與資本市場高度相關，存在業績大幅超預期的可能，從而導致股價下行不達目標價。

中信證券稱，2018年以來，永安期貨公司經紀業務市場份額總體處于下滑趨勢。其中在上期所的市場份額從2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在鄭商所的市場份額從2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市場份額從2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市場份額從2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同時，公司的傭金率整體水平也面臨較大壓力，下滑趨勢和行業一致，但絕對水平明顯低于同業公司。

中信證券非銀團隊認為，從未來一年時間考慮，未來一年目標價對應2023年1月的目標價，滿足中長期估值邏輯的起點。目前公司流通股為1.45億股，流通盤比較小，短期內次新股特征明顯，2022年12月23日為5.3億股流通股，流通盤將大幅擴大，預計公司估值將在未來一年趨向理性，公司股價相對市場存在下跌超過10%以上的風險，符合我們“賣出”評級標準，首次覆蓋給予“賣出”評級，取估值上限對應每股目標價為22元。

股民發文質疑唱空

去年12月23日，永安期貨正式登陸A股主板。上市首日，該股以21.56元開盤，較17.97元發行價上漲19.98%，盤中一度觸發臨時停盤，截至當日收盤，永安期貨報25.88元，首日漲幅為44.02%，換手率1.86%，成交額6969.4萬元。

隨后5個交易日，該股均一字漲停，分別收報28.47元、31.32元、34.45元、37.90元、41.69元。截至12月30日，該股收報41.69元，總市值達到606.8億元。隨著股價連續上漲，永安期貨也在上周兩度發出股票交易異常波動公告，提醒投資者注意二級市場交易風險，理性決策，審慎投資。

作為永安期貨的實控人，浙江省財政廳在關于該股異常波動問詢函的回復稱，不存在涉及永安期貨應披露而未披露的重大事項，包括重大資產重組、上市公司收購、業務重組等，未來三個月也不籌劃前述事項。

然而，行情走到12月31日，永安期貨股價結束連續拉漲的態勢，居然在漲停板的狀態下打開了，此后行情出現巨變，永安期貨尾盤觸及跌停，成交額超36億元，最終收盤報37.52元/股，總市值銳減至546億元。

受此影響，12月31日南華期貨和瑞達期貨也走勢偏弱。其中，當日南華期貨收報13.58元/股，跌4.63%；瑞達期貨收報24.64元/股，跌3.75%。