2021年A股市場全年寬幅振蕩，呈慢牛走勢，上證、深成、創業板指數年內分別上漲4.80%、2.67%、12.02%。股指期貨三大標的指數漲跌分化，滬深300指數年內下跌5.20%，上證50指數下跌10.06%，中證500指數上漲15.58%。市場走出結構性行情，消費、地產、金融等行業全年表現較差，新能源、半導體、純電動車等板塊表現較好。上證50指數成分股中消費、金融、地產權重較高全年表現較弱，上證50及滬深300全年未能突破2月18日的高點。中證500成長屬性相對較強、順周期成分股占比較高，全年表現較強，尤其是前三季度表現亮眼，并于9月15日創下7688.6年內高點。

去年國慶節前后市場風格開始切換，成長與價值風格分化程度有所收斂，機構資金從前期重倉的高位、高價板塊逐步向低位、低價、低估值板塊遷移，上游周期板塊大幅調整，周期板塊急速調整繼續拖累中證500指數表現。消費、金融、電子等行業經過長時間充分調整，繼續下行的空間也不大，上證50、滬深300指數企穩回升，此消彼長之間市場開啟了再均衡過程。

2022年伊始，我們認為，在政策層面利好加持下股指或再次嘗試向上突破，后市振蕩盤升概率較大。

從基本面來看，經濟加速修復階段已經過去，2022年全球經濟增長動能減弱，國內經濟增速回落，經濟進入新的均衡過程。這在大方向上決定了A股年內不具備全面牛市的基礎、上行空間不大，大概率還是結構性行情。但從經濟運行的階段上來說，2021年年末至2022年年初這一時間段大概率就是我國經濟的階段性底部，筑底之后逐漸企穩回升。只要穩增長的預期能夠逐步兌現，不論經濟底部是在春節后還是一季度末得到確認，股市行情將提前反映經濟見底回升的預期，因此春季行情中有來自宏觀經濟景氣度逐漸好轉的基本面支撐，大概率延續偏多振蕩行情。

政策層面上，2022年宏觀政策基調是穩中求進，經濟下行壓力下穩增長目標的重要性提高，宏觀政策擴張力度將好于2021年，在結構上更加優化，政策靠前發力，市場進入低波狀態。中央經濟工作會議之后，各地區、各主管部門響應中央“堅持以經濟建設為中心”“穩字當頭”“慎重出臺有收縮效應的政策”等要求，積極推出有利于經濟穩定的政策。這些穩增長的政策經過一到三個月時間傳導，將逐步在年初見到成效。中央與地方、貨幣與財政政策也比較容易形成合力。在樂觀的情景下，一季度各項經濟指標有望開門紅。即使在偏悲觀的情景下，一季度環比也應好于去年四季度。以此判斷市場調整空間有限，向上突破的概率不低。

從公司業績角度來看，2022年在政策調控下上游價格逐步回落、產量增速趨緩，企業利潤增速逐步下降，直至回歸正常水平，上下游的利潤格局分化或有所緩和。在宏觀政策的扶持下，中小企業經營壓力會有所緩解，但大企業的頭部優勢難以撼動。2021年股市盈利能力整體受到經濟復蘇的影響較2020年有所提升，但升幅低于市場預期。自2018年以來，股票市場的盈利結構一直呈現頭部化的特征，并形成了市場穩定的長期預期。但2021年部分成長股、中小盤收益增長較快，中證500指數ROE提高較多，這也跟2021年順周期的煤炭、鋼鐵、有色等行業盈利增幅較大有關，在政策調控下2022年順周期的煤炭、鋼鐵、有色等行業盈利較上年增長的概率較低。

2022年股市整體盈利能力有一定的回落壓力，主要在于經濟下行壓力較2021年增加，實際上，經濟下行壓力自2021年三季度已經開始顯現，三大股指標的單季ROE已經較前年同期明顯下降。2022年房地產、金融行業可能會對上證50指數盈利構成壓力，而順周期行業整體表現不及2021年的概率較大，中證500承壓。在行業集中度的提高與利潤分配格局向上集中的背景下，比較容易形成強者恒強的氛圍。下行壓力下防御策略心理占優，價值或優于成長。從邏輯上說，如市場行情是由流動性推動則更有利于成長股，如果是由穩增長政策助力經濟企穩回升推動，則價值板塊受益較大。目前我們對一季度流動性與經濟企穩的判斷都偏樂觀。

2022年經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，全年行情不確定因素較多，而政策層面求穩的意愿較強，政策空間充裕。市場波動難免，但大概率被控制在政策層面可接受的范圍內，基本面雖弱但無系統性風險，股指調整空間有限，階段性上行概率較大。綜上所述，整體判斷股指春季行情以偏多振蕩走勢為主。