近兩年，微生物肥料產(chǎn)業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車道。作為其中的佼佼者，北京航天恒豐科技股份有限公司（以下簡稱航天恒豐）沖刺創(chuàng)業(yè)板，或?qū)⒊蔀锳股第一家以微生物肥料為主營業(yè)務(wù)的上市公司。

業(yè)績增長勢頭強勁，航天恒豐計劃大規(guī)模擴張產(chǎn)能，募集資金投資“年產(chǎn)30000噸微生物菌劑生產(chǎn)建設(shè)項目”。不過，募投項目對應(yīng)的菌液產(chǎn)能達到27000噸/年，意味著在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長近七倍，航天恒豐要如何消化新增產(chǎn)能？從市場情況來看，越來越多的競爭對手正在進軍微生物肥料領(lǐng)域，而航天恒豐的訂單仍主要依賴少數(shù)大型戰(zhàn)略客戶，且研發(fā)費用連續(xù)下降。

此外，航天恒豐第三大股東中化化肥有限公司（以下簡稱中化化肥）為其營收帶來明顯增幅。但近日，中化化肥母公司先正達集團召開發(fā)布會，正式推出其微生物肥料戰(zhàn)略及系列產(chǎn)品。當(dāng)關(guān)聯(lián)股東與自己在同一賽道上角逐，雙方關(guān)系將何去何從？對此，航天恒豐未嘗沒有拓寬產(chǎn)品線的想法，將微生物制品從農(nóng)肥領(lǐng)域拓展至更多應(yīng)用場景。

背靠“大樹”快速成長 未來或與股東存在競爭？

航天恒豐的業(yè)績起飛始于2019年。據(jù)其招股說明書（申報稿），2018年至2020年，航天恒豐分別實現(xiàn)歸母凈利潤782.94萬元、2648.67萬元和5029.51萬元，增長達到倍數(shù)級。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，航天恒豐的主營產(chǎn)品為微生物菌劑和生物有機肥，其中微生物菌劑營收占比大增是其業(yè)績增長的主要動因。招股說明書（申報稿）顯示，微生物菌劑的毛利率達到50%以上，而生物有機肥的毛利率僅為27%左右。報告期內(nèi)，微生物菌劑對營收的貢獻比例從不足40%上漲至超過70%。

值得一提的是，航天恒豐微生物菌劑產(chǎn)品的大客戶之一恰恰是其第三大股東。2020年，國內(nèi)化肥市場龍頭中化化肥入股航天恒豐。同一年，航天恒豐向中化化肥及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入猛增，達1453.46萬元。“2020年，公司為先正達集團（中化化肥母公司）等客戶定制的產(chǎn)品獲得了良好的田間試驗效果，使得相關(guān)客戶對公司的抗病型菌劑產(chǎn)品下發(fā)的訂單量大幅增長。”航天恒豐表示。

存在相同操作的還有竇店投資。2019年到2020年，航天恒豐對竇店投資及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入從3.50萬元漲至868.35萬元，而后者同時是2020年航天恒豐的定增對象。據(jù)招股說明書（申報稿），航天恒豐2020年的關(guān)聯(lián)銷售占到當(dāng)年年營收的18.23%。

航天恒豐在回復(fù)問詢函時表示，其與中化化肥是產(chǎn)業(yè)上下游及互補關(guān)系。不過，先正達集團今年1月也在產(chǎn)品發(fā)布會上推出了農(nóng)用微生物菌劑系列產(chǎn)品，而航天恒豐正是其合作研發(fā)單位之一。

先正達集團在微生物肥料領(lǐng)域雄心勃勃，航天恒豐同樣以微生物肥料行業(yè)龍頭為發(fā)展目標(biāo)。如今，雙方的關(guān)系是否會從互補走向競爭？還是中化化肥繼續(xù)加大對航天恒豐的持股比例？

航天恒豐以“處于IPO問詢階段，不便進行采訪回復(fù)”為由拒絕了《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪。截至發(fā)稿，中化化肥仍未進一步回復(fù)。但航天恒豐未嘗沒有拓展肥料以外微生物應(yīng)用場景的打算。其在招股說明書（申報稿）中表示，會密切關(guān)注微生物菌劑研究的前沿動態(tài)，將微生物制品從農(nóng)業(yè)肥料領(lǐng)域拓展至水質(zhì)凈化、礦山復(fù)墾等多個領(lǐng)域，及時啟動新產(chǎn)品開發(fā)。

菌液產(chǎn)能擴張近7倍 能及時消化嗎？

在航天恒豐看來，產(chǎn)能規(guī)模是制約其發(fā)展的主要瓶頸。據(jù)招股說明書（申報稿），自2019年起，航天恒豐微生物菌劑產(chǎn)品的產(chǎn)銷率持續(xù)在100%以上，2021年上半年的產(chǎn)銷率更是達到169.38%。

微生物菌劑的產(chǎn)能瓶頸來自于發(fā)酵罐不足。據(jù)介紹，微生物菌劑一般需要通過發(fā)酵罐發(fā)酵生產(chǎn)出菌液后方可進入下一步工序，目前航天恒豐僅擁有6個發(fā)酵罐，菌液產(chǎn)能為每年3975噸。以2020年下半年為例，由于微生物菌劑訂單量激增，下半年菌液產(chǎn)能缺口達到1425.80噸。

在本次發(fā)行中，航天恒豐擬募集資金約3.47億元，其中約1.58億元投向“年產(chǎn)30000噸微生物菌劑生產(chǎn)建設(shè)項目”。不過，募投項目對應(yīng)的菌液產(chǎn)能達到27000噸/年，意味著在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長679.25%。

航天恒豐消化新增產(chǎn)能的底氣從何而來？

目前，在微生物菌劑產(chǎn)品方面，航天恒豐的訂單仍然較為依賴中農(nóng)集團下屬公司、先正達集團下屬公司等少數(shù)大型戰(zhàn)略企業(yè)。截至2021年9月30日，航天恒豐與大客戶簽署的在手訂單未發(fā)貨金額合計為5459.77萬元，這樣的訂單規(guī)模與預(yù)增產(chǎn)能相比還有不少差距。對此，航天恒豐解釋稱，客戶訂單批次多、批量小，無法充分體現(xiàn)其長期產(chǎn)能消化能力。

另外，微生物肥料產(chǎn)業(yè)正處于發(fā)展的春天，市場競爭也日趨激烈。據(jù)《農(nóng)資頭條》評比，除了航天恒豐外，微生物肥料銷量的佼佼者還有根力多、漢和生物、阿姆斯、萬植巨豐、力力惠等企業(yè)，行業(yè)集中度并不算高。此外，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)正紛紛加碼微生物技術(shù)研發(fā)，而航天恒豐報告期內(nèi)的研發(fā)費用逐年下降。

航天恒豐表示，如果本次募投項目實施后其市場開拓不力、菌劑需求增長不如預(yù)期或行業(yè)產(chǎn)能擴張過快導(dǎo)致市場競爭加劇，將可能導(dǎo)致新增產(chǎn)能不能完全消化。

此外，相比同行，航天恒豐實施了更為寬松的信用政策。業(yè)內(nèi)同行給客戶的賬期為30天或30~90天，航天恒豐則給予客戶6個月的信用期。

再加上公司對經(jīng)銷商管理相對薄弱，存在向信用較差經(jīng)銷商賒銷產(chǎn)品的情況，航天恒豐的應(yīng)收賬款賬面余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例也明顯更高。據(jù)航天恒豐對交易所的回復(fù)，報告期各期末，航天恒豐應(yīng)收賬款賬面價值占當(dāng)期營收的比例分別為35.90%、50.43%、23.41%及32.06%，而業(yè)內(nèi)同行大都在20%左右甚至10%以下。