港股家電巨頭創維集團（00751，HK；昨日收盤價4.490港元）擬分拆旗下創維電器沖刺創業板上市。

從股權結構來看，創維集團是創維電器間接控股股東，但創維電器未將創維集團創始人黃宏生認定為實際控制人；從經營來看，雖然在創維集團麾下，創維電器的業務板塊并非創維集團傳統的優勢板塊即彩電板塊，而是聚焦于冰洗業務。在這種情況下，創維電器的發展相比同行并不算出色。

2020年，創維電器實現營收37.39億元，這一收入不及同期同行業可比公司海爾智家的2%。上述營收中，還有很大一部分來自代工模式。在走量卻低毛利率的代工模式影響下，公司的整體毛利率水平明顯低于同期同行業平均水平。對此，創維電器坦言，這主要是由于公司ODM/OEM業務收入占比較大。

值得注意的是，創維電器合并資產負債率相比同行業可比公司平均值均高出了10個百分點以上。在這樣的情況下，公司仍然進行了大額現金分紅。對此，創維電器回復《每日經濟新聞》記者稱，公司的分紅與經營并不沖突，2018年至2021年6月底，公司流動比率和速動比率不斷提升，資產負債率持續下降。

公司不存在實際控制人

根據創維電器招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書），黃宏生及其一致行動人直接或間接持有創維集團46.92%的股份，而創維集團通過香港創維及創維集團（深圳）間接合計持有創維電器74.69%的股份。

熟悉創維集團的投資者可能有印象，作為創維集團的創始人，黃宏生曾是國內家電行業的知名人物，但2006年因串謀盜竊及詐騙上市公司資產等罪名被判刑入獄。

雖然持股創維集團46.92%的股份，但創維電器招股書中并未將黃宏生及其一致行動人列為公司實際控制人。

就此，創維電器向《每日經濟新聞》記者回復稱，根據創維集團的公告文件及香港趙不渝馬國強律師事務所出具的法律意見書，報告期內（2018年至2020年及2021年上半年，下同），黃宏生及其一致行動人既不能通過所持股權控制創維集團的股東大會表決結果，也不能通過董事席位控制創維集團的董事會表決結果，無法對創維集團實施控制，不屬于創維集團的實際控制人。創維電器不存在實際控制人。

即使未被列為實際控制人，也不妨礙黃宏生等股東享受創維電器的分紅。2018~2020年，創維電器大額現金分紅高達2.8億元。

事實上，創維電器分紅大多進入了公司控股股東或者管理層、員工的口袋。除了創維集團，創維電器剩余的25.31%股份分別由炬德實業、炬德合伙和7名自然人持有。上述股東要么是創維電器管理層持股平臺，要么是創維電器與股東創維集團（深圳）的員工持股平臺，要么是在創維電器擔任董監高或者總工程師等關鍵職務。

值得一提的是，報告期內，創維電器合并資產負債率分別為82.94%、82.52%、81.39%及80.09%，而海爾智家等6家同行業可比公司合并資產負債率平均值分別為64.02%、63.52%、66.04%和67.38%。相比之下，報告期內，創維電器合并資產負債率相比同行業可比公司平均值均高出了10個百分點以上。

為何資產負債率高企卻仍然大額現金分紅？創維電器回復稱，公司的分紅與經營并不沖突，2018年至2021年6月底，公司流動比率和速動比率不斷提升，資產負債率持續下降。報告期內，公司資產負債率較同行業上市公司高一些，主要系同行業公司在上市過程中通過股權融資，有效改善了其資本結構，優化了各項償債指標。

小米已成為第一大客戶

創維電器成立于2013年4月，冰箱、洗衣機產品是公司的主要產品，報告期內，二者銷售收入占主營業務收入比例均達85%以上。

2018~2020年及2021年上半年，創維電器分別實現營收26.9億元、36.85億元、37.39億元、19.4億元，分別實現歸母凈利潤0.58億元、1.69億元、1.48億元、0.58億元。

雖然營收逐步增長，但以2020年營收為例，與海信家電、海爾智家、澳柯瑪、長虹美菱、惠爾浦和奧馬電器6家同行業可比公司相比，創維電器的營收規模最小。其中，海爾智家2020年營收為2097.26億元，而創維電器2020年營收為37.39億元，不及其2%。

鯨平臺智庫專家、產業經濟分析師丁少將接受《每日經濟新聞》記者采訪時分析稱，創維集團最早的優勢業務主要在于彩電，此后逐步向全品類家電布局。“作為一家黑電業務起家的企業，創維集團做白色家電肯定需要一個過程。”

丁少將表示，不只是創維，多家以黑電業務起家的家電企業布局白電業務時都不太容易。畢竟對這些企業來說，白電不是優勢業務板塊。相比專業白電企業，在品牌認知度和技術創新實力、渠道能力等都有一定差距。

如此形勢下，創維電器選擇向代工模式轉型。報告期內，創維電器ODM銷售模式下銷售收入占比分別為35.84%、48.39%、55.15%和60.95%。可以看出，自2020年以來，創維電器的主營收入中，過半來自ODM銷售模式。

目前創維電器主要ODM客戶為小米、云米、國美、倍科電器等。其中，2021年上半年，小米已經成為創維電器第一大客戶，相關銷售金額占創維電器當期銷售金額比例為11.08%。

丁少將分析，在相比專業白電企業不具優勢情況下，企業通過發展代工業務來提高收入也是一種正常的商業模式，畢竟其制造能力還算不錯。

創維電器招股書則表示，公司較好的技術實力及優秀的品控能力獲得了較多家電品牌企業的認可，加之新興互聯網品牌企業的崛起，公司ODM業務自2019年開始實現了大幅增長，已成為公司業績強有力的支撐。未來，公司將進一步加深與ODM客戶的合作，保持ODM業務穩定增長。

行業毛利率水平逐步下降

小米走的是高性價比路線，成為其代工廠商往往難以獲得較高的毛利率。

報告期內，創維電器綜合毛利率分別為12.04%、14.96%、13.19%及11.03%，同期海爾智家等6家同行業可比公司毛利率平均水平則分別為23.40%、22.93%、21.37%和19.96%。

對于公司綜合毛利率與同行相差較大，創維電器將部分原因歸結于執行收入準則的不同。公司向《每日經濟新聞》記者回復稱，若從營業成本中扣除運輸費用的影響，報告期內毛利率將提升至15.46%、18.37%、16.25%、13.49%，整體提升3個百分點左右。

不過，就算提升3個百分點，創維電器毛利率仍然明顯低于同行平均水平。對此，創維電器坦言，這主要是由于公司ODM/ OEM業務收入占比較大，與同行業可比公司海爾、海信等自有品牌銷售占比較高存在差異。“相比自有品牌產品，ODM/OEM產品毛利率較低。”

值得一提的是，創維電器所處行業自2019年以來普遍存在毛利率水平逐步下降的問題，公司的毛利率2021年上半年相比2019年全年少了3.93個百分點。

對此，創維電器招股書中稱主要受產品結構、產品售價及生產成本等因素影響。事實上，創維電器所提到的成本，其中一個重要方面就是原材料成本。

“從2020年下半年起，大宗原材料價格進入持續上行階段，冰洗企業常用的銅、鋁、鋼材、塑料等價格快速上漲，在成本端給企業帶來了較大的盈利壓力。由于本輪原材料成本上漲持續時間較長、上漲幅度較大，使得冰洗企業無法完全實現成本壓力轉移，盈利能力均受到一定程度的影響。”創維電器招股書中表示。

不只是原材料成本方面的壓力，創維電器還面臨激烈的行業競爭，包括來自行業巨頭和互聯網品牌的競爭。根據浙商證券近期研報分析，2019年至2021年前三季度海爾、美的白電市場份額持續提升。“腰尾品牌市占率持續降低，行業馬太效應加劇。”

丁少將也認為，當前的白色家電行業競爭激烈，且市場份額趨于向龍頭企業集中，行業競爭壓力非常大。

丁少將表示，彩電業務傳統優勢下，創維集團近兩年AIoT發展戰略明確，這一戰略也正在通過全品類家電來落地。而智能家居是行業未來的發展方向，創維電器或許可以借這一契機突圍。