編者按

經過多年努力，“產業基地”建設已經成為鄭商所服務實體經濟的重要抓手之一。近年來，“產業基地”企業不斷探索利用期貨和期權工具的新模式，在帶動中小企業、服務鄉村振興、保障供應鏈和產業鏈穩定等方面取得顯著成效。即日起，“期貨百家談”欄目特推出“龍頭企業期貨優秀實踐系列報道”，敬請關注。

2019年12月16日甲醇期權上市首日，產業企業成交第一單花落浙江杭實能源服務有限公司(現為浙江杭實化工有限公司，簡稱杭實化工)，讓業界記住了這家成立不到一年的期現貿易公司。雖然“年輕”，但卻做著“超越年齡”的事，從套保、套利、基差交易到期權組合、合作套保，再到甲醇互換，短短三年間，杭實化工完成了看似不可能完成的任務。通過期現結合，公司的貿易量也實現了“質”的飛躍。

作為鄭商所甲醇“產業基地”，杭實化工也努力發揮“大手牽小手”行業帶動和示范效應，利用貿易商廠庫優勢，深度利用甲醇期貨期權，積極參與甲醇交割和鄭商所場外業務，管理自身和產業客戶的生產經營風險，緩解企業生產經營壓力，幫助上下游企業實現共贏。

借助期權鎖定成本，進口業務扭虧為盈

近年來，嚴峻的市場環境令甲醇現貨貿易行業競爭非常激烈，利潤率非常低，這也讓從事貿易的杭實化工倍感壓力。

2021年上半年，由于甲醇上游產業新增產能較多，而下游新增需求較少，行業整體偏悲觀，價格偏弱運行。下半年由于“雙限”政策以及原料煤炭和天然氣雙雙緊缺，成本大幅推動，甲醇價格不斷創出新高。

“由于貿易商從采購到銷售有時間差，而甲醇價格波動較大，如果貿易體量較大就不可避免地面臨現貨敞口風險。此外，甲醇作為危險化學品，對倉儲設施和資質要求較高。”杭實化工副總經理梅卓航對期貨日報記者表示，盡管沿海港口有較多倉庫可存放甲醇，但是倉儲成本較高。

據他介紹，2020年，受疫情影響，各類油品和液體化工產品進口量大增，導致庫容緊張甚至脹庫，倉儲費也從過去的1.2—1.5元/噸·天暴漲為3—6元/噸·天。“相當于一天的倉儲成本就幾乎占了貨值的0.17%。這對于本就需求不佳且利潤率低下的現貨貿易行業而言，無異是雪上加霜。”梅卓航坦言。

在杭實化工貿易主營業務中，進口是貿易環節的重要一環。記者了解到，2020年杭實化工現貨貿易量約為80萬噸，甲醇貿易業務面臨較大的成本不確定性，同時由于貿易和物流的需要，公司又不得不進行進口采購。

甲醇的進口采購合同往往通過裝船日期的前一周、當周和后一周的國際第三方咨詢機構估價的均價來進行結算，在訂立采購合同的當下，貿易公司并不能對甲醇的未來價格進行準確預判。采購成本的不確定性加大，促使企業在現貨經營過程中積極借助期權工具以鎖定成本、降低風險。

“2021年3月10日，我司與供應商簽訂了1萬噸甲醇進口合同，合同約定結算價格為BL日(海運提單簽發日)的前一周、當周和后一周的普氏CFR中國估價與IHS的CFR中國估價的平均價。”梅卓航告訴期貨日報記者，簽訂合同后，為對沖甲醇價格下跌風險，杭實化工通過期權分批對尚未進入計價的貨物通過賣出虛值看漲期權進行保值。

對此，梅卓航解釋說，當時因期貨價格“向下”走勢不明，企業直接做空有較大不確定性，所以并未采取期貨套保策略，而是采用期權套保，用更少的資金起到套保的效果。

在具體操作時，考慮到甲醇價格若大幅上漲，則賣出看漲期權將會出現虧損。為避免出現期權被全部行權的情況，杭實化工采用分批建倉的方式，在多個價格點位和時間點位建倉以分散風險，保證權利金的收益。

“這樣到期結算時盡管部分行權價較低的期權可能會被行權，導致某幾筆期權交易出現虧損，但長周期和整體來看，這一策略仍然可以做到降本增利。另外，為了防范未來出現波動率大幅增加的風險，我們選擇了到期時間較短、與現貨計價時間相匹配的期權，以減少不必要的風險。”梅卓航稱。

通過在不同時間段、多個價格點位分步賣出看漲期權，結算時企業雖在現貨市場虧損10元/噸，但在期權市場盈利13.3元/噸，衍生品市場的收益抵消了現貨市場的虧損，使得這筆進口業務能夠扭虧為盈，達到了保值效果。

在梅卓航看來，利用賣出高波動率的期權對低波動率的周均價定價的標的進行保值，在企業降低經營成本過程中可以發揮很好的作用，能夠幫助企業實現積少成多、扭虧為盈。

發揮貿易商廠庫功能，服務甲醇生產企業

“不論是作為‘產業基地’，還是作為交割庫，我們都有責任給有套保意愿但缺少經驗、害怕‘踩坑’的實體企業提供幫助，不論是基差貿易、套保服務還是含權貿易，通過多樣化的合作模式幫助現貨企業認識理解期貨，學會運用期貨，同時又能讓期貨發揮定價功能、滿足套保需求。”梅卓航說。

例如，憑借貿易商廠庫的功能優勢，杭實化工通過與甲醇生產企業簽訂現貨遠期合同，幫助無法直接交割的內陸生產企業進行保值。

據梅卓航介紹，進入交割月后，杭實化工將從工廠采購的貨物在當地進行銷售，同時在其廠庫交割范圍內(即太倉、常州、江陰、張家港、南通)采購貨物以備期貨交割。這既解決了生產企業在物流運輸上的風險，又免去了其在不熟悉的江蘇市場采購貨物的煩惱和額外的成本。

除了服務內陸生產企業外，杭實化工還在服務甲醇進口商方面開展了大量業務。

“甲醇進口商和生產企業一樣，也一直面臨較大的價格風險，而且進口船貨不像生產企業可以通過每天銷售與產量對應的現貨來降低風險，他們迫切需要一些方式進行價格管理。但由于進口貨的到貨時間往往早于主力合約交割日，若單純使用期貨工具來保值，還是會面臨基差波動的風險，且有相當一部分進口商的貨物是卸在非交割庫，會面臨到期無法交割的風險。“我們作為貿易商廠庫和基差服務商，正好可以解決他們這兩個痛點。”梅卓航稱。

“如果沒有貿易商廠庫資質的話，幾乎沒有公司會在高價位時承接這么大量的合同。相應地，這些進口商也就沒法完成這么大量進口船貨的價格管理了。”他說。

作為鄭商所甲醇期貨交割庫之一，杭實化工不僅在各個合約上充分參與交割、推動期現價差回歸，還積極運用期權工具規避現貨和基差風險，增加收益。

西南某天然氣制甲醇工廠是一家國有大型甲醇生產企業，考慮到8月的需求淡季，企業希望對8月的部分產量進行賣出保值。但由于其并非交割廠庫，而且將貨物運送到交割庫需通過水路，運輸周期上存在較大不確定性。

了解到甲醇生產企業的這一訴求，杭實化工希望可以發揮廠庫功能，與該企業進行合作套保。“即便貨物延遲送到交割庫，我司也可生成信用倉單來完成交割。”梅卓航稱。

2021年6月23日，根據雙方協商，確定在甲醇2109合約上對4000噸甲醇船貨進行保值，以MA09+15的基差確定現貨送到價格。“對于該公司來說，此次保值的銷售價格比當天工廠的現貨價格高了70元/噸，鎖定并增厚了工廠的生產利潤。相比于直接進行期貨交割，通過和我司簽訂貿易合同的形式既能提前回收貨款，又可避免入庫交割的各種不確定性。”梅卓航表示。

先試先行拓新路，與產業鏈共成長

杭實化工在多年的期現結合操作中積累了不少經驗，其最大的優勢在于敢于“嘗鮮”、先試先行。這從近幾年的操作中便可以看出，公司一直重視并積極參與期貨、期權業務。

據了解，杭實化工在現貨經營過程中，積極運用期貨和期權工具進行保值和優化，2021年1月1日至11月10日已交易甲醇期貨35萬手以上，場內外期權15000余手。

“得益于甲醇期貨上市十年來的成熟發展，甲醇產業企業從不熟悉到了解，再到熟練運用，經營理念、銷售模式等都發生了較大變化。

期權作為一種新的衍生工具，部分企業對其了解得還不夠深刻，但多數表現出了很大的興趣。”梅卓航稱，由于期權的專業性和復雜性，需要企業的團隊具備期權的基礎理論知識。

在他看來，甲醇期權目前還處于起步階段，其對專業性要求較高，而部分參與企業缺乏相應的專業人才。不過，隨著理念和方法的不斷宣傳普及，好的效果一定會吸引更多的參與者使用期權。“例如我們公司最近利用甲醇期權對基差進行保護，最終不僅規避了風險還獲得了額外的收益，這是其他工具不能實現的。”

對實體企業來講，風險管理的成功實踐離不開良好的風控制度，尤其是對貿易商來講，在進行風險管理時，制度尤為重要。

記者了解到，現貨貿易中面臨著眾多風險，如市場的價格風險、合作方的合同履約風險、物流風險、現貨敞口風險和流動性風險等。根據風險的不同類型，杭實化工分析風險的根本來源，通過相應的方式從事前、事中和事后進行風險管理。

“例如，對于價格風險，我們通過每日對甲醇現貨頭寸進行梳理，結合期貨盤面持倉按照套保比例對沖后，計算得到單邊敞口頭寸量。根據甲醇近一年的日度價格波動情況，計算評估出對應的風險。”梅卓航介紹，當風險值超出公司風控委員會確定的限額時，即會采取平倉減倉措施。此外，風控委員會還會給各個業務負責人設定最大虧損額。“當虧損至限額的80%時，便會提醒業務負責人自行平倉;當超過最大虧損額時，公司則會強制平倉。”

對此，梅卓航表示，杭實化工將充分發揮“產業基地”的龍頭帶動作用，積極推廣和宣教衍生品，分享期貨和期權等工具的使用心得，并在實際業務中通過基差貿易、合作套保等方式幫助產業企業運用好衍生品，規避現貨經營過程中的風險。“我們將和甲醇產業鏈上下游一起認識期貨、了解期貨、運用期貨，實現甲醇產業穩健發展。”他說。