與油價“同呼吸共命運”的全球煉廠利潤，近期經歷了大幅回落，但仍處于歷史高位。據了解，由于供需形勢的差異，在當前高利潤狀態下，美國、歐洲、亞太地區煉廠利潤總體呈遞減格局。

分析人士認為，國際成品油市場存在一定的需求轉弱跡象，但復雜的供給端形勢及地緣局勢的不確定性限制了其價格回落速度，能化全產業鏈未來投資機會分化，看好瀝青期貨、油服股等多頭機會。

利潤下降不可避免

“以典型綜合煉廠為例，目前美灣地區煉廠利潤約為30美元/桶，鹿特丹地區煉廠利潤約為9.5美元/桶，新加坡地區煉廠利潤約為5美元/桶。”一位市場人士介紹。

“最近，伴隨原油價格回落，成品油價格下降，單品毛利有所走低，因此海外煉廠利潤回調也不可避免。”東海期貨能化分析師王亦路表示，從簡單的3:2:1裂解價差來看，目前亞太地區煉化利潤基本已從高位回歸正常的5美元/桶左右，歐洲地區煉廠利潤由于仍受到俄羅斯供應端因素影響，仍處在歷史高位的9美元/桶，而美國煉廠利潤雖然經歷了成品油需求弱化、價格下跌，但仍維持在30美元/桶以上的同期極值高位水平。

為應對俄烏沖突導致的天然氣價格飆升，今夏全球燃煤發電廠的發電量不斷升高。與此同時，全球煉能增勢放緩，海外成品油價格及裂解價差(毛利潤)一度創下歷史新高，但近期在供需形勢好轉、油價回落背景下有所下降。從6月中下旬開始，海外成品油價格和裂解價差都出現了較大幅度回調。

“美國汽油零售價格已經從接近5美元/加侖的水平下降了20%，歐洲的主要交通燃料柴油價格自高位下降了超20%。此外，美國超低硫柴油(ULSD)和歐洲汽油(EBOB)價格也都較前期高位下降超10%。”王亦路表示，綜合來看，在這一輪價格下行中，成品油價格下降幅度超過了原油價格降幅，導致各地區汽柴油裂解利潤大幅下降。

“最近一個月以來，以美灣、新加坡、鹿特丹地區為代表的三地煉化利潤均呈大幅下滑趨勢，但綜合利潤較俄烏沖突出現前水平仍然偏高。”上述市場人士表示。

需求現轉弱跡象

資料顯示，本輪海外成品油價格大幅上行始于2022年3月，此后煉廠裂解價差迅速擴大。“這主要與新冠疫情導致的煉廠關停潮、全球煉能去化以及歐美制裁預期下俄羅斯成品油出口減少有關。”國投安信期貨研究院高級分析師李云旭說。

近期伴隨供需形勢變化，成品油裂解價差下降，而在此過程中，汽油裂解價差回落幅度較大。“這主要與海外季節性旺季汽油需求不及預期有關。美國能源信息署(EIA)數據顯示，近一個月來美國汽油表觀消費量較去年同期下滑約60萬桶/日，高油價的負反饋效應有所顯現。”李云旭說。

對于當前成品油供需形勢，王亦路綜合測算多項指標后發現，成品油市場存在一定的需求轉弱跡象。

“如果對成品油價格及裂解價差利潤下行、近期大幅走弱的成品油管道現貨基差、偏低的汽柴收率比(汽油和柴油產量分別占煉廠進料比例的比值)以及庫存變化等指標進行分析，可以發現，目前汽油需求很可能已經進入下行通道。”王亦路說，“柴油方面，雖然海外庫存整體也處于低位，但是近期中東至歐洲的運量大幅增長，如果后期美國國內需求走弱導致出口增加，供應缺口將存在緩解的可能。”

“隨著歐美對俄羅斯制裁效果逐步減弱，俄羅斯至歐洲柴油出口量大幅增長，以及全球經濟衰退對成品油需求的拖累，成品油裂解價差將持續回落。”中信期貨化工組研究員楊家明表示，從煉廠產能來看，美國承擔了俄羅斯供應下降后歐洲地區主要的柴油供應，但由于美國煉廠產能下降，市場擔心美國產能不足，這在一定程度上限制了成品油裂解價差跌幅。

“過去三年，美國關停煉廠數量持續增加。美國東海岸由于自身沒有原料供應優勢，監管環境較為嚴苛，裝置成本普遍較高，加上有來自美灣、歐洲甚至中東的外部供應選擇競爭，煉能下降尤其嚴重。”王亦路分析，在標志性老廠——33萬桶/年煉能的PES2019年宣布倒閉后，每年都有超過70萬桶/天的煉能退出市場。

“但從全球看，2022年全球煉廠產能增幅仍較大，新增產能超過200萬桶/天，將極大緩解歐洲成品油供應緊張局面。”楊家明表示。

把脈能化產業鏈機會

在前期成品油裂解價差大漲期間，有投資者認為，煉廠正在成為全球繼煤礦之后的稀缺資源。對此，業內人士稱，這需要分地區對待。

“從全球煉能增長情況來看，根據國際能源署(IEA)數據，2022年全球煉能增加約100萬桶/日，但石油需求增幅約180萬桶/日，邊際緊缺相對確定但情況不極端，煉廠的稀缺性主要體現在特定時間(俄油斷供+夏季需求旺季)及特定地點(歐美地區)，亞洲地區煉能仍相對充裕。”李云旭說。

在煉廠利潤處于高位的背景下，有哪些值得挖掘的投資機會？

“原油價格與成品油裂解價差一般呈現正相關關系，可以理解為只有原油價格持續上漲，煉油利潤會越好，反之越差。”楊家明表示。

“當前的能化全產業鏈，上游擠壓下游利潤的情況極為嚴重。如果后期成品油需求持續釋放走弱信號，煉廠利潤繼續走低，將向下游讓渡部分利潤。而一些終端需求沒有走弱，自身庫存和供需也沒有結構性矛盾的品種，譬如瀝青等，可適當進行多頭配置。”王亦路認為，“能化產業鏈矛盾的根本仍在原油，而原油短缺仍不能完全解決。上游勘探生產投資方面，諸如油服公司等行業股票仍有挖掘價值。”