“服務(wù)實體企業(yè)、探索發(fā)展新路——2021年‘大商所企風(fēng)計劃’基差貿(mào)易案例”系列報道之三

2018年12月10日，乙二醇期貨在大商所上市后，價格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮，并為聚酯產(chǎn)業(yè)提供了更完整、更全面的原料避險工具體系。國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐云谪泝r格為基準(zhǔn)，基差貿(mào)易開始成為主流，在幫助貿(mào)易商穩(wěn)定客戶關(guān)系，助力消費企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)成本方面發(fā)揮了重要作用。

2021年間，面對乙二醇價格的的大起大落，華泰期貨在服務(wù)中小企業(yè)過程中，發(fā)揮研究院及風(fēng)險管理公司的力量，通過“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”(下稱“大商所企風(fēng)計劃”)，積極促成產(chǎn)業(yè)企業(yè)上下游客戶的基差貿(mào)易合作，為兩家企業(yè)客戶提升套期保值實踐能力，通過基差貿(mào)易增強相互合作黏性，實現(xiàn)合作共贏創(chuàng)造了機會。

期貨公司“搭橋”產(chǎn)業(yè)上下游

由于2020年四季度虧損較大，2021年年初乙二醇工廠降負意愿明顯，主港庫存處于下降趨勢，需求方出現(xiàn)淡季不淡的局面，總體估值偏低。2月底，乙二醇行情進入一波快速拉漲過程，短短幾個交易日內(nèi)，現(xiàn)貨市場最高上沖至6500元/噸以上的價位。但市場在3月1日創(chuàng)下近幾年的高點短暫盤整后，就出現(xiàn)急速回落，很快回吐了前期90%的漲幅。市場大起大落，貿(mào)易商擔(dān)心拿貨后價格急跌造成虧損，下游工廠也由于畏高情緒不敢大量拿貨，貿(mào)易雙方亟待尋找恰當(dāng)?shù)墓ぞ呓鉀Q困境。

江陰宏凱化纖有限公司(下稱宏凱化纖)隸屬江蘇華宏事業(yè)集團，主要從事滌綸短纖維及再生PET的生產(chǎn)，乙二醇年度使用需求約20萬噸，其中年度長約模式采購12萬噸，占比70%;市場現(xiàn)貨模式采購6萬噸，占比30%。宏凱化纖需采購乙二醇原料保障生產(chǎn)，但傳統(tǒng)一口價采購模式下，面臨高價被動采購的風(fēng)險。

江陰市金橋化工有限公司(下稱金橋化工)，主營液體化工產(chǎn)品的國際、國內(nèi)貿(mào)易，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球多地，是中國民營企業(yè)500強，中國服務(wù)企業(yè)500強。金橋化工從事乙二醇現(xiàn)貨貿(mào)易多年，2020年乙二醇貿(mào)易量超60萬噸，年銷售額為28億元。雖然有穩(wěn)定的現(xiàn)貨和長約購銷渠道，但面臨庫存貶值風(fēng)險。

了解這些情況后，華泰期貨決定為這兩家客戶“牽線搭橋”，通過“大商所企風(fēng)計劃”項目促成雙方的基差貿(mào)易合作，并就行情研判等方面為項目提供支持。

首先金橋化工從上游按照長單價采購乙二醇庫存后，根據(jù)市場研判擇機對庫存賣出套保。隨后在與宏凱化纖簽訂基差貿(mào)易合同，待宏凱化纖確定點價時，金橋化工根據(jù)客戶指令對前期賣出保值的庫存買入平倉，平倉數(shù)量與宏凱化纖點價數(shù)量相等，最終宏凱化纖的現(xiàn)貨結(jié)算價等于“平倉成交價+基差”。通過基差貿(mào)易合同采購，宏凱化纖可在合同約定時間內(nèi)點價，最終結(jié)算價按“期貨點價價格+基差”確定，獲得降低采購成本的機會，更好管控價格風(fēng)險。

基差貿(mào)易讓貿(mào)易雙方實現(xiàn)共贏

具體操作中，金橋化工與宏凱化纖進行市場對接，在宏凱化纖有采購需求時，在對期貨盤面走勢進行研判的基礎(chǔ)上，結(jié)合采購成本給予市場基差報價。雙方根據(jù)各自在市場上了解到的情況進行基差報盤與遞盤。通常取雙方報盤與遞盤的平均價作為協(xié)商結(jié)果，并確定點價期，隨后完成合同簽訂。按照合同，收到預(yù)付款后，金橋化工在指定地點指定時期內(nèi)交貨。

在約定點價期內(nèi)，宏凱化纖可以根據(jù)期貨市場情況擇機點價。據(jù)了解，宏凱化纖根據(jù)生產(chǎn)情況決定現(xiàn)貨采購節(jié)奏，當(dāng)現(xiàn)貨需求較為急迫時可能存在被動點價的情況;在需求較緩的時候，企業(yè)通常參考現(xiàn)貨均價走勢及對期貨盤面走勢進行判斷，當(dāng)預(yù)期點價價格低于當(dāng)月現(xiàn)貨均價時，或預(yù)期期貨價格將走強的時候，企業(yè)會選擇提前點價。

宏凱化纖決定點價時間后，雙方確定點價數(shù)量及價格指令。金橋化工期現(xiàn)部依據(jù)指令完成期貨平倉并出具成交細節(jié)，雙方按照“期貨實際成交價+基差”確定結(jié)算價，并出具點價確認書由雙方蓋章確認。雙方根據(jù)最終結(jié)算價多退少補，并完成發(fā)票開具。

2021年5月中旬，金橋化工與宏凱化纖簽訂了1000噸乙二醇基差貿(mào)易合同，確定點價基差為-20元/噸，并協(xié)商可先提貨后點價。點價合同簽訂后，期貨價格隨后出現(xiàn)較大幅度跌幅，宏凱化纖預(yù)期下方空間有限，且點價價位達到了心理預(yù)期，因此在期貨價格為4880元/噸時點價，最終現(xiàn)貨結(jié)算價為4860元/噸，對應(yīng)5月現(xiàn)貨月度均價4876.55元/噸，實現(xiàn)了節(jié)約采購成本16550元。

對于金橋化工而言，在簽訂基差合同前后對1000噸庫存賣出套期保值，開倉點位平均為5222.5元/噸。宏凱化纖發(fā)出平倉指令后，平倉價位為4880元/噸，最終實現(xiàn)期現(xiàn)總收益325950元。

由于合同簽訂到點價期間正好處在期貨價格大幅度下跌階段，且金橋化工開倉套保時機正好選擇在市場階段高點，因此在期貨端獲取到的充分收益有效對沖了現(xiàn)貨端虧損。同時，宏凱化纖在期貨價格下跌過程中點價，進一步降低了采購成本，且并未犧牲上游供應(yīng)商利益。

隨后，項目一直持續(xù)到當(dāng)年8月。近半年時間里，貿(mào)易雙方共簽訂了9筆基差合同，涉及現(xiàn)貨量8522.52噸。其間，下游客戶宏凱化纖共進行12次點價，最終節(jié)約采購成本15.22萬元。金橋化工在期貨端的收益則有效彌補了現(xiàn)貨端銷售收入的下降，實現(xiàn)期現(xiàn)總利潤3.81萬元。

供應(yīng)鏈一體化服務(wù)中小企業(yè)可期

隨著期貨市場的發(fā)展成熟，基差貿(mào)易在越來越多的行業(yè)中扎根成長，也逐漸成為乙二醇市場貿(mào)易的主流模式。對于下游消費企業(yè)而言，基差貿(mào)易相比傳統(tǒng)貿(mào)易模式，可實現(xiàn)先交貨、后結(jié)算，保證下游客戶生產(chǎn)和庫容安排更為從容，同時，點價權(quán)可以幫助買方企業(yè)降低采購成本、增加銷售利潤。對于貿(mào)易商而言，通過期貨市場轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，在下游客戶采購成本下降的基礎(chǔ)上，貿(mào)易商總體收入并不會受到損失，能實現(xiàn)與下游客戶的共贏，增強客戶黏性。

“近年市場波動率加大，庫存管理難度也水漲船高，現(xiàn)在確實越來越離不開期貨市場的對沖保護了。”金橋化工乙二醇產(chǎn)品負責(zé)人何宗宇表示，無論是庫存還是正常的船貨采購，如果缺乏了期貨賣出套期功能，就不能真正對價格進行全時段的管理。據(jù)他介紹，現(xiàn)貨或船貨的采購對應(yīng)期貨的賣出，即持有現(xiàn)貨，盤面對沖，形成基差正套配置，對應(yīng)銷售下游工廠客戶是反套配置，這樣的進出項平衡十分有利于庫存管理，也可較大程度匹配了下游客戶點價需求。

何宗宇提到，目前公司也在鼓勵業(yè)務(wù)人員充分了解產(chǎn)業(yè)訴求和不同行業(yè)的經(jīng)營特點，熟悉客戶運營情況，以幫助客戶優(yōu)化采購流程與采購成本，希望在客戶困難時期幫助其制定基差貿(mào)易策略，通過先送貨、后結(jié)算等方式解決客戶的困境。