從近日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭有所放緩。與此同時(shí)，7月份新增人民幣貸款以及社會(huì)融資規(guī)模也雙雙低于預(yù)期，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需持續(xù)加力。

那么，下一階段在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展方面，貨幣政策和財(cái)稅政策如何共同發(fā)力？

國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯

7月份投資與消費(fèi)增速低于市場(chǎng)預(yù)期。7月份社零同比增速為2.7%，1月份至7月份固定資產(chǎn)投資增速5.7%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速繼續(xù)下行至-6.4%，反映出當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。

“7月份經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇斜率較6月份有一定下降，背后原因在于7月份疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)的擾動(dòng)比6月份略大。同時(shí)，6月份經(jīng)濟(jì)大幅復(fù)蘇在一些方面對(duì)7月份需求有一定的透支。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)家明明對(duì)記者表示，結(jié)構(gòu)上看，多重因素導(dǎo)致目前有效需求不足，地產(chǎn)市場(chǎng)面臨突出困難、居民消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)疲軟。

展望后勢(shì)，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，7月份消費(fèi)數(shù)據(jù)再現(xiàn)下滑，增速也明顯弱于工業(yè)生產(chǎn)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”特征進(jìn)一步凸顯。一方面，前期居民收入增速下滑正在制約當(dāng)期消費(fèi)；另一方面，疫情反復(fù)不僅影響商品和服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景，也對(duì)居民消費(fèi)信心帶來(lái)一定沖擊，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄傾向增強(qiáng)，對(duì)當(dāng)期消費(fèi)起到一定抑制作用。

“考慮到汽車(chē)購(gòu)置稅減免政策效應(yīng)的逐步釋放，汽車(chē)消費(fèi)仍對(duì)社零形成一定支撐。”國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，上半年城鎮(zhèn)居民可支配收入增速3.6%，央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查顯示居民儲(chǔ)蓄意愿再創(chuàng)歷史新高，居民“預(yù)防式”儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，或影響未來(lái)一段時(shí)期投資消費(fèi)修復(fù)的程度。

從投資端來(lái)看，王青預(yù)計(jì)，伴隨政策性金融工具開(kāi)始發(fā)力，專(zhuān)項(xiàng)債資金支持項(xiàng)目逐步形成實(shí)物工作量，8月份基建投資將延續(xù)提速態(tài)勢(shì)。在以降息為代表的宏觀政策發(fā)力背景下，短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下行勢(shì)頭將有所緩解，其中基建投資提速將在較大程度上對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的影響。

趙偉表示，6月份地方債集中發(fā)行近1.6萬(wàn)億元，但7月份基建投資依然回落，在一定程度上反映出資金落地滯后。基建投資或更多反映資金“前置”，而疫情多地散發(fā)、資金與項(xiàng)目不匹配等，導(dǎo)致落地偏慢。年中以來(lái)，投資落地有所加快，帶動(dòng)部分中觀指標(biāo)改善，修復(fù)速度依然偏慢。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟則認(rèn)為，國(guó)內(nèi)疫情多地散發(fā)和國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的暫時(shí)性、短期性因素，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，特別是對(duì)生產(chǎn)端和消費(fèi)端造成較大擾動(dòng)，但宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能仍延續(xù)。

“7月份信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，存量增速小幅下行，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)明顯放緩，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求仍然較弱，需要加大政策調(diào)節(jié)力度。”植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示。

財(cái)政貨幣政策需協(xié)同發(fā)力

財(cái)政政策和貨幣政策是提振需求的主要工具，財(cái)政政策側(cè)重引導(dǎo)激勵(lì)社會(huì)有效需求增加，貨幣政策側(cè)重保持物價(jià)穩(wěn)定、降低社會(huì)融資成本，二者需協(xié)同發(fā)力才能穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前貨幣增量政策已開(kāi)始發(fā)力。8月15日，央行開(kāi)展4000億元中期借貸便利(MLF)操作，凈收回2000億元流動(dòng)性；開(kāi)展20億元7天逆回購(gòu)，繼續(xù)維持較低操作量。7天逆回購(gòu)利率與一年期MLF利率下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別降至2.0%與2.75%。“此次總量與價(jià)格工具同時(shí)調(diào)整，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩對(duì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度的迫切需求。”連平表示。

連平表示，未來(lái)穩(wěn)健貨幣政策將重點(diǎn)推進(jìn)信用擴(kuò)張，著力提高商業(yè)銀行信貸支持能力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資能力，打通寬貨幣到擴(kuò)信用的政策傳導(dǎo)渠道。下半年需求緩慢恢復(fù)與財(cái)政支出持續(xù)加大，央行逆回購(gòu)仍可能維持較低的操作規(guī)模。截至目前，今年還有2.6萬(wàn)億元MLF到期，適度縮量續(xù)作的概率較大。與MLF相比，降準(zhǔn)所釋放的資金成本更低、期限更長(zhǎng)，調(diào)節(jié)銀行資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)更大，總量工具采用降準(zhǔn)將更為合適。

“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度是有需求、有空間的，需要降低市場(chǎng)利率以刺激信用擴(kuò)張與需求恢復(fù)，改善政策預(yù)期。”連平說(shuō)。

“貨幣政策的‘推繩子效應(yīng)’，決定了穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中其更多的是起輔助作用，而財(cái)政政策的托底效果會(huì)更直接。”趙偉表示，可通過(guò)財(cái)政、準(zhǔn)財(cái)政的方式補(bǔ)充缺口，包括地方一般財(cái)政收支差額通過(guò)轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)充；部分剩余專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)額度較多的東部省份，可通過(guò)發(fā)行限額內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充政府性基金收支缺口。

除此之外，趙偉認(rèn)為，政策性銀行資產(chǎn)端沒(méi)有預(yù)算硬約束，需要滿(mǎn)足的資本充足率也遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線3.5個(gè)百分點(diǎn)以上；除資本充足率外，不受其他商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)限制，可及時(shí)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)資金支持。

明明也認(rèn)為，未來(lái)財(cái)政政策也將會(huì)有增量工具出臺(tái)，不排除今年專(zhuān)項(xiàng)債額度擴(kuò)容或提前使用明年專(zhuān)項(xiàng)債額度的可能性。

（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）