隨著市場猜測美聯(lián)儲已完成加息、降息押注升溫，美元再次處于守勢。

過去一周，美元指數(shù)大跌近2%，創(chuàng)年內(nèi)第二大周線跌幅，過去六個交易日只有一天上漲。11月20日，美元指數(shù)進一步下跌，逐漸逼近103關(guān)口。弱于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)強化了美聯(lián)儲結(jié)束加息周期的預期，美元指數(shù)本月或?qū)?chuàng)下一年來的最大月度跌幅。

事實上，近幾年美元走勢頗為動蕩。去年9月美元指數(shù)創(chuàng)下20年高位，一度逼近115，隨后有所下行，今年7月中旬一度跌破100關(guān)口。但整體而言，目前103上方的美元指數(shù)仍偏強勢，比疫情后的低點高出逾10%。

2021年、2022年美元指數(shù)連續(xù)兩年上漲，從歷史經(jīng)驗看，美元漲勢很少延續(xù)三年以上，回溯1967年以來的數(shù)據(jù)，ICE美元指數(shù)只有兩次錄得了連續(xù)三年以上的上漲：第一次是在1980—1984年，當時沃爾克時代的加息導致美元創(chuàng)紀錄連續(xù)五年上漲；第二次在2013年，當時美聯(lián)儲縮減購債，自全球金融危機以來首次加息，推動美元實現(xiàn)了連續(xù)四年的年度上漲。

鑒于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲貨幣政策仍存在巨大不確定性，接下來美元指數(shù)的走勢仍未明朗，短期內(nèi)或有反彈可能，中長期則大概率將趨弱。

美元指數(shù)為何大跌？

由于美聯(lián)儲持續(xù)加息抑制高通脹、美國經(jīng)濟強于預期、美債收益率不斷攀升，過去幾年強勢美元成了外匯市場上的主基調(diào)。

但隨著近期美國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨軟，外界對美聯(lián)儲可能已結(jié)束加息周期的猜測升溫，美元正處于不利地位。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫分析稱，近期美元指數(shù)逐漸下跌的原因主要包括兩方面，一是美國通脹超預期回落導致美聯(lián)儲加息預期降溫。美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月美國CPI同比增長3.2%，低于市場預期的3.3%，時隔3個月后再度呈下行趨勢。通脹數(shù)據(jù)超預期下跌伴隨美聯(lián)儲加息預期回落，對美元的支撐作用有所減弱。

另一方面，美國經(jīng)濟下行壓力逐漸增大，四季度消費者支出增幅有所放緩，10月零售和食品銷售環(huán)比增速由之前兩個月的0.7%以上降至-0.1%，私人消費對經(jīng)濟支撐作用減弱。制造業(yè)和工業(yè)產(chǎn)出仍處于疲弱狀態(tài)，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)及其新訂單指數(shù)長期處于萎縮區(qū)間，美國就業(yè)市場降溫，不同部門經(jīng)濟表現(xiàn)進一步分化，四季度增速將較三季度明顯回落，近期美元指數(shù)回落至104以下。

嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada表示，近期美國通脹數(shù)據(jù)鞏固了市場對于美聯(lián)儲將不再加息的預期，其他一些關(guān)鍵的美國經(jīng)濟指標也表現(xiàn)疲軟，例如工業(yè)生產(chǎn)和失業(yè)救濟數(shù)據(jù)，近期油價也在下跌，一系列因素令市場猜測美聯(lián)儲明年可能會更早開始降息。此前市場情緒過于看漲美元，如今的回落并不奇怪，未來美元會否持續(xù)走弱仍需要觀察具體數(shù)據(jù)。

警惕反彈風險

鑒于美聯(lián)儲目前并不認可市場對降息的預期，短期內(nèi)美元指數(shù)仍有反彈可能。

雖然市場預期美聯(lián)儲將在6月前轉(zhuǎn)向降息，并在2024年底之前累計降息近100個基點，但這一重大的鴿派轉(zhuǎn)向押注也存在過度的風險。美聯(lián)儲官員在9月份的點陣圖中曾預計明年降息不會超過一次。

波士頓聯(lián)儲主席柯林斯表示，為了在適當?shù)臅r間內(nèi)將通脹率降至2%的目標，需要耐心和堅定，不會排除進一步收緊政策的可能性。雖然在穩(wěn)定勞動力市場和收緊金融環(huán)境方面取得了進展，但現(xiàn)在還不是宣布勝利的時刻。

從另一個角度看，不管是市場還是美聯(lián)儲的預測準確率都不高。德意志銀行指出，過去兩年里，市場已經(jīng)六次誤判了美聯(lián)儲的鴿派轉(zhuǎn)向。將通脹率降至2%目標水平的最后階段往往是最艱難的，貨幣政策影響存在滯后性。因此，隨著市場第七次為“政策轉(zhuǎn)向”定價，需要考慮是否真的具備條件。

因此，美元仍有反彈可能。荷蘭合作銀行駐倫敦外匯策略主管Jane Foley表示，美聯(lián)儲可能不同意“已經(jīng)消化的降息幅度”，這可能為未來幾周美元反彈打開了大門，今年美元仍有可能收高，延續(xù)2021年開始的年度漲勢。

歐美經(jīng)濟分化也有望在一定程度上支撐美元。美國經(jīng)濟的表現(xiàn)仍要優(yōu)于其他發(fā)達經(jīng)濟體，歐元區(qū)三季度經(jīng)濟萎縮了0.1%，四季度也在衰退邊緣徘徊。

Fawad分析稱，盡管通脹前景呈現(xiàn)積極跡象，但對于大多數(shù)歐洲國家而言，經(jīng)濟增長仍然是一個巨大的關(guān)切，這可能限制了歐元對美元和英鎊對美元等貨幣對的上行潛力。與歐洲不同，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)更有韌性，同時通脹更迅速地下降。

此外，歐洲央行、英國央行的貨幣政策也將逐漸由鷹轉(zhuǎn)鴿。匯豐策略師Charlotte Ong表示，當前這波美元走軟與市場消化更多美聯(lián)儲寬松預期有關(guān)，但其他G10貨幣接下來應(yīng)該也會感受到壓力，因為市場也會對這些非美央行出現(xiàn)類似的鴿派轉(zhuǎn)向進行定價。“進入2024年，我們?nèi)詫⒕S持美元具有韌性的看法，尤其是在全球增長疲軟、美債收益率相對堅挺的情況下。”

中長期大概率將趨弱

隨著美國經(jīng)濟開始像美聯(lián)儲希望的那樣逐漸降溫，利率市場對美聯(lián)儲明年降息的預期也大幅升溫。雖然美聯(lián)儲明年何時降息、降息幾次尚不明朗，但明年降息幾成定局。在一度受益于數(shù)十年來最高的基準利率后，美元指數(shù)中長期大概率將逐漸趨弱。

在王有鑫看來，美元指數(shù)整體處于下行通道。美國通脹數(shù)據(jù)仍較高，近期市場對于美聯(lián)儲明年降息時點的預期過于樂觀，與美聯(lián)儲鷹派言論存在較大分歧，如果未來通脹數(shù)據(jù)再度反復，可能導致美元指數(shù)在數(shù)據(jù)公布前后小幅反彈，但這只是下行趨勢下的局部波動，不會影響美元中長期走勢。

與此呼應(yīng)的是，三菱日聯(lián)金融集團高級貨幣分析師Lee Hardman也表示，美元和美債收益率在過去兩三個月里呈現(xiàn)出強勁的看漲趨勢，但看起來已經(jīng)到了見頂?shù)臅r候了。美債收益率今年將更難再創(chuàng)新高，市場現(xiàn)在對美聯(lián)儲完成加息已更有信心，明年我們可能會看到美聯(lián)儲政策逆轉(zhuǎn)。

未來，影響美元指數(shù)走勢的主要有四大因素：美國經(jīng)濟走勢、美國通脹回落速度、美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏以及美元貨幣信用變化。王有鑫表示，從目前情況看，以上四項因素對美元的支撐作用均開始走弱，將在2023年持續(xù)驅(qū)動美元回調(diào)。不過，考慮到美國經(jīng)濟表現(xiàn)比其他發(fā)達經(jīng)濟體要好，利率仍處于高位，美元雖將波動下行，但大概率不會失速下降。

美元走軟也提振了人民幣表現(xiàn)，11月20日，在岸、離岸人民幣對美元匯率一度雙雙升破7.17，分別漲超800個基點、500個基點。

國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉表示，美元的快速走弱是人民幣匯率升值的直接推手，而美債利率的快速回落則是美元走弱的主因。美債供給側(cè)沖擊邊際緩和、經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、投機擾動緩和三方面因素的共同作用下，美債利率快速下行、美元指數(shù)也隨之走弱。

向后看，趙偉認為人民幣仍有支撐，美國經(jīng)濟基本面或?qū)⒗^續(xù)走弱，而中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的信號已愈發(fā)明確。10月美國制造業(yè)PMI由49.0回落至46.7；就業(yè)市場也出現(xiàn)松動，新增非農(nóng)僅15萬人、失業(yè)率也走高至3.9%。而中國國內(nèi)庫存正處絕對低位，疊加實際利率下行，經(jīng)濟企穩(wěn)向上信號愈加明確；10月以來萬億國債增發(fā)、廣義財政支出加速，將為中國經(jīng)濟進一步注入上行“動能”。