近兩年“外資是否離開中國”的聲音時有傳出，這與外資最為集中的離岸市場不振息息相關。截至2021年，中國企業境外IPO的融資總額平均每年約為400億美元，而去年跌至100億美元，今年則不足60億美元。

國際資金去了哪里？2024年IPO融資市場的情況會否好轉？對此，日前高盛亞洲(除日本外)股票資本市場聯席主管王亞軍看來，資金并未真正大規模流出中國市場，只是經歷了兩年多的沖擊，外加美元現金回報頗高，很多資金以現金存款的形式停留在場邊觀望形勢，若實況有所好轉，機構就會“寫支票”。不過，當前國際資金對于項目的要求更為挑剔，優質項目仍有望獲得資金流入。整體而言，隨著美聯儲轉入降息周期，2024年全球和亞洲IPO市場都有望好轉。

外資并非撤離而是蓄勢觀望

中國企業海外融資額下降受到多重因素影響，美國過去兩年的激進加息，中國自身經濟增速放緩、疫情沖擊、行業政策調整等都加劇頹勢，國際資本對香港市場的興趣下降，這對極度依賴國際資金的香港市場沖擊尤為劇烈。

以2021年為分水嶺，離岸市場融資的萎縮尤為明顯。從2021年7月算起至今，恒指跌幅達43%，在美中概股指數跌62%。從離岸IPO總額（港股和境外市場）來看，IPO總融資額從2010年~2021年平均每年400億美元降至2023年近60億美元。

這些資金去哪兒了？王亞軍對記者表示，資金并未真正大規模流出中國市場，只是經歷了兩年多的沖擊，外加美元現金回報頗高，很多資金可能以現金存款或國債的形式停留在場邊觀望形勢。

通過計算每年中國企業在海外通過IPO和再融資等渠道平均的融資額，再比對今年韓國、印度、日本，以及新加坡、泰國、馬來西亞等東南亞市場的融資額可見，中國市場減少的融資額并未顯著流入其他市場，而部署亞洲市場的資金也不太會部署到美國市場，因此一種解釋就是，現金在駐足觀望，若市場有所回暖，資金仍將進行布局。

“只是現在國際資金對中國項目的態度更為挑剔，優質項目仍受到歡迎。”他舉例稱，藥明合聯近期剛剛完成4.7億美元的發行，成為過去兩年在港股市場最大的一單生物醫藥IPO，不少國際長線基金參與其中。

明年跨境IPO節奏有望改善

除了國際局勢的變化，中國跨境上市監管趨嚴也使得IPO節奏有所放緩。隨著《網絡安全法》、《數據安全法》及《個人信息保護法》三大法律確立，企業出海更需注意數據出境的合規性；今年3月31日起，備案制實行，跨境上市流程拉長；今年5月GDR（全球存托憑證）也開始收緊。

“對于注冊在內地、赴港上市的企業而言，H股上市流程還是簡化了。只是紅籌多了一道程序。如今比較二者，在赴港上市流程便利度在備案制后幾乎沒有任何區別。”在王亞軍看來，目前在管道中的待赴港上市的企業實則非常多，但問題仍在于市場需求有待回暖。整體而言，隨著美聯儲轉入降息周期，市場融資情況有望好轉。

就GDR來看，他認為從實踐的結果來看，GDR滿足了一部分企業的融資需求。隨著監管趨嚴，未來對于希望一次性實現外匯融資目標的企業而言，GDR仍能夠滿足要求。

盡管今年上半年有多單GDR取消發行，但11月7日，韋爾股份在瑞士發行4.45億美元的GDR，最終在價格區間高端定價14.35美元，相當于A股每股105元。據悉，韋爾股份是全球領先的半導體設計公司，本次GDR發行繼續創造了多項第一：今年年初以來最大的中國科技行業公司境外IPO；自2005年以來中國半導體行業最大的境外IPO；中國半導體行業最大的GDR發行。

對于國際投行而言，不僅境外市場仍存機遇，境內A股市場的機會仍不容忽視，規模是主要原因。“中國經濟體量太大了，占到了全球1/5的GDP。活躍、期待上市的企業數量非常龐大。”王亞軍稱。

具體而言，A股市場此前平均每年融資體量逾1000億美元，今年有1090億美元；美國股票資本市場融資額是1410億美元，如果加上中國企業境外融資額，則中美每年融資體量基本相當；歐洲為1050億美元，僅小幅低于美國。

企業仍需未雨綢繆

王亞軍認為，一些國際長線資金的態度是已經做好準備投資中國的項目，但大家仍在等待“發令槍”，這可能指經濟形勢的回暖，抑或是整體市場環境的改善等。

此外，亦有觀點認為，前幾年私募融資市場估值較高，各方目前仍在期待二級市場較為低迷的價格可以有所修復，這將對一級市場產生積極的傳導作用。

未來兩年市場仍會存在諸多挑戰，牛熊轉換并非一瞬間就能發生的，王亞軍也建議，企業要現金為王、未雨綢繆。

當前，整個市場投資的理念和2020年和2021年相比發生了很多本質的變化，“彼時大家更多追求的是業務模式創新，哪怕沒有盈利或收入也可以，但投資者經歷了這波牛熊市的轉換，自然回到了商業的本源——盈利的可持續性以及盈利路徑是否清晰。”王亞軍表示。

這也意味著，如果目前企業要上市，估值可能很難符合早前的預期，需要進行估值下修，甚至不乏出現IPO破發價格回到了接近B輪融資的價格。

“現實很骨感。其實企業的價值的實現不在今天，而是在明天，今天企業要做的事是要完成上市，而后借助資本的力量不斷發展，只要走過資本寒冬，企業價值一定有釋放空間。”王亞軍稱。

（來源：第一財經 ）