2024年開年，美債遭遇了數(shù)十年來的最差開局。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月2日，美債收益率全線攀升，美債價(jià)格暴跌。其中，2年期美債收益率漲7.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.333%，10年期美債收益率漲5.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.936%。

美債越過熊市雖是市場共識，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為， 2024年美債收益率的下行不會一帆風(fēng)順。

在這種不確定性之中，仍然有確定性的機(jī)遇存在。市場人士認(rèn)為，美國國債、中資美元債在2024年均存在確定性機(jī)會，建議把握配置機(jī)會。

搖擺的降息預(yù)期

本輪美聯(lián)儲加息周期已基本結(jié)束，什么時(shí)候降息及降息的觸發(fā)條件正成為市場的關(guān)注焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前市場的降息預(yù)期或過于樂觀，今年美債收益率的下行不會一帆風(fēng)順，可能會在一定區(qū)間內(nèi)波動。

華南理工大學(xué)客座教授王龍認(rèn)為，美聯(lián)儲在沒有完全控制通脹之前不會輕易轉(zhuǎn)向。“只有在通脹下行到目標(biāo)水平2%至2.5%附近，或者失業(yè)率大幅上升，才有可能觸發(fā)美聯(lián)儲降息。”王龍表示。

興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平也表示，如無意外，2023年7月應(yīng)是美聯(lián)儲本輪最后一次加息，后續(xù)市場關(guān)注的焦點(diǎn)已切換至降息開啟的時(shí)點(diǎn)以及節(jié)奏。通脹仍然是影響美聯(lián)儲政策的重要變量，但基本面數(shù)據(jù)的影響權(quán)重在上升，美聯(lián)儲會基于更廣泛的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來制定貨幣政策。

“美聯(lián)儲可能會在2024年上半年開啟降息，但需要警惕的是‘鷹派降息’，即美聯(lián)儲只是預(yù)防性降息一到兩次，而不是開啟連貫的降息周期。在基本面持續(xù)擴(kuò)張的背景下，金融條件的迅速轉(zhuǎn)松極易引發(fā)通脹反彈，美聯(lián)儲不會再犯沃爾克時(shí)期曾出現(xiàn)過的錯(cuò)誤。”黃偉平說。

興業(yè)研究表示，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期太過樂觀，2024年年內(nèi)降息預(yù)期必然會隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲表態(tài)出現(xiàn)波動。2024年第一季度后，貨幣政策的滯后效應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)仍有較大概率重拾復(fù)蘇動能。

擁抱美債投資的確定性

美債或是2024年確定性較高的資產(chǎn)。

黃偉平認(rèn)為，這輪美債熊市收益率高點(diǎn)大概率已經(jīng)確認(rèn)，右側(cè)機(jī)會已經(jīng)來臨。即使2024年美國軟著陸的敘事照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，對應(yīng)當(dāng)前的美債收益率位置還存在可觀的資本利得空間。按照2%的通脹目標(biāo)加上1.5%的GDP實(shí)際增速推算，10年期美債合意的收益率水平可能在3.5%附近。如果超預(yù)期的外部風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致美國陷入硬著陸，10年期美債收益率可能下行至3.0%下方。無論哪種情景，美債都是2024年確定性較高的資產(chǎn)。

不過，多位市場人士仍表示，在美聯(lián)儲降息路徑不確定的背景下，美債交易的難度會比較大，但2024年是配置美債的好窗口。

黃偉平認(rèn)為，美債利率下行的節(jié)奏和幅度將主要取決于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲政策的路徑變化，從交易層面來說把握美債波段機(jī)會難度較大，針對收益率逢高加倉、持債不炒可能是更優(yōu)的策略。

“無論是降低實(shí)際利率，還是減緩信用收縮，2024年美聯(lián)儲開啟降息都具有必要性，而美聯(lián)儲開啟降息的時(shí)點(diǎn)可能是催化美債行情的重要節(jié)點(diǎn)。市場情緒亢奮時(shí)不追漲，市場超跌時(shí)抓住配置時(shí)機(jī)，是較好的美債投資思路。”黃偉平說。

興業(yè)研究也認(rèn)為，在美聯(lián)儲不持續(xù)大幅降息的前提下，美債收益率很難出現(xiàn)流暢持續(xù)的單邊下行趨勢，2024年呈現(xiàn)高位波動的可能性較大。考慮到2025年美國可能進(jìn)入衰退期，2024年是美債的重要配置窗口期。

“出海”配置中資美元債好時(shí)機(jī)

2023年以來，境內(nèi)城投、“二永”債等板塊信用利差相繼壓縮，而海外債券市場趨勢則逐漸明晰。在此背景下，中資美元債市場或是債券市場尋求高收益的布局方向。

多位市場人士表示，在去年12月議息會議后，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿的背景下，中資美元債對于境內(nèi)債利差仍然顯著，其性價(jià)比優(yōu)勢正在逐漸凸顯，對于配置盤而言正是“出海”好時(shí)機(jī)。展望2024年，若美聯(lián)儲進(jìn)行降息操作，AT1（額外一級資本債券）、高收益城投債或仍能實(shí)現(xiàn)較高收益。

招商銀行發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)上，中資美元債中的投資級確定性更強(qiáng)。一方面，投資級美元債的收益率將共同跟隨美元基準(zhǔn)利率出現(xiàn)回落，這將令投資者獲得資本利得收益；另一方面，目前投資級的票息收益相對境內(nèi)債券存在溢價(jià)，性價(jià)比較高。

“但對于高收益?zhèn)鶃碚f，地產(chǎn)市場仍在持續(xù)修復(fù)中，2024年的銷售、投資增速預(yù)計(jì)仍為負(fù)數(shù)，且房企的信用問題依舊不可忽視，我們?nèi)孕杈璧禺a(chǎn)行業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)。我們建議關(guān)注金融、城投債，中低等級地產(chǎn)債則須相對謹(jǐn)慎。”招商銀行的研報(bào)稱。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，對于城投來說，城投美元債在高基準(zhǔn)利率的背景下收益率仍保持較高水平，性價(jià)比優(yōu)勢顯著，其中云南、甘肅、新疆、黑龍江區(qū)域的城投境內(nèi)外利差達(dá)400個(gè)基點(diǎn)以上。

“對于城投美元債，當(dāng)前城投市場信心提振，2024年城投核心策略仍為短端下沉博超額收益與資本利得，對于債務(wù)壓力較小的區(qū)域則可適當(dāng)拉長久期。”明明說。

明明還認(rèn)為，存量境內(nèi)外金融資產(chǎn)管理公司債券主體屬性一致，信用資質(zhì)趨同，其中金融資產(chǎn)管理公司美元債收益率高于境內(nèi)債，且期限利差保持更大，長端金融資產(chǎn)管理公司美元債更具性價(jià)比優(yōu)勢。

“對于AT1，海外大行AT1美元債收益率較高，性價(jià)比優(yōu)勢更明顯，出現(xiàn)如2023年3月瑞信AT1減記的極端風(fēng)險(xiǎn)概率較低，可博弈美聯(lián)儲降息背景下的較高資本利得。”明明說。

（來源：上海證券報(bào)）