2024年開(kāi)年，美債遭遇了數(shù)十年來(lái)的最差開(kāi)局。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月2日，美債收益率全線攀升，美債價(jià)格暴跌。其中，2年期美債收益率漲7.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.333%，10年期美債收益率漲5.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.936%。

美債越過(guò)熊市雖是市場(chǎng)共識(shí)，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為， 2024年美債收益率的下行不會(huì)一帆風(fēng)順。

在這種不確定性之中，仍然有確定性的機(jī)遇存在。市場(chǎng)人士認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債、中資美元債在2024年均存在確定性機(jī)會(huì)，建議把握配置機(jī)會(huì)。

搖擺的降息預(yù)期

本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已基本結(jié)束，什么時(shí)候降息及降息的觸發(fā)條件正成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的降息預(yù)期或過(guò)于樂(lè)觀，今年美債收益率的下行不會(huì)一帆風(fēng)順，可能會(huì)在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

華南理工大學(xué)客座教授王龍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有完全控制通脹之前不會(huì)輕易轉(zhuǎn)向。“只有在通脹下行到目標(biāo)水平2%至2.5%附近，或者失業(yè)率大幅上升，才有可能觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)降息。”王龍表示。

興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平也表示，如無(wú)意外，2023年7月應(yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)本輪最后一次加息，后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已切換至降息開(kāi)啟的時(shí)點(diǎn)以及節(jié)奏。通脹仍然是影響美聯(lián)儲(chǔ)政策的重要變量，但基本面數(shù)據(jù)的影響權(quán)重在上升，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)基于更廣泛的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)制定貨幣政策。

“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2024年上半年開(kāi)啟降息，但需要警惕的是‘鷹派降息’，即美聯(lián)儲(chǔ)只是預(yù)防性降息一到兩次，而不是開(kāi)啟連貫的降息周期。在基本面持續(xù)擴(kuò)張的背景下，金融條件的迅速轉(zhuǎn)松極易引發(fā)通脹反彈，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再犯沃爾克時(shí)期曾出現(xiàn)過(guò)的錯(cuò)誤。”黃偉平說(shuō)。

興業(yè)研究表示，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期太過(guò)樂(lè)觀，2024年年內(nèi)降息預(yù)期必然會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)出現(xiàn)波動(dòng)。2024年第一季度后，貨幣政策的滯后效應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)仍有較大概率重拾復(fù)蘇動(dòng)能。

擁抱美債投資的確定性

美債或是2024年確定性較高的資產(chǎn)。

黃偉平認(rèn)為，這輪美債熊市收益率高點(diǎn)大概率已經(jīng)確認(rèn)，右側(cè)機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)臨。即使2024年美國(guó)軟著陸的敘事照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的美債收益率位置還存在可觀的資本利得空間。按照2%的通脹目標(biāo)加上1.5%的GDP實(shí)際增速推算，10年期美債合意的收益率水平可能在3.5%附近。如果超預(yù)期的外部風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致美國(guó)陷入硬著陸，10年期美債收益率可能下行至3.0%下方。無(wú)論哪種情景，美債都是2024年確定性較高的資產(chǎn)。

不過(guò)，多位市場(chǎng)人士仍表示，在美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不確定的背景下，美債交易的難度會(huì)比較大，但2024年是配置美債的好窗口。

黃偉平認(rèn)為，美債利率下行的節(jié)奏和幅度將主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的路徑變化，從交易層面來(lái)說(shuō)把握美債波段機(jī)會(huì)難度較大，針對(duì)收益率逢高加倉(cāng)、持債不炒可能是更優(yōu)的策略。

“無(wú)論是降低實(shí)際利率，還是減緩信用收縮，2024年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息都具有必要性，而美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息的時(shí)點(diǎn)可能是催化美債行情的重要節(jié)點(diǎn)。市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)不追漲，市場(chǎng)超跌時(shí)抓住配置時(shí)機(jī)，是較好的美債投資思路。”黃偉平說(shuō)。

興業(yè)研究也認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)不持續(xù)大幅降息的前提下，美債收益率很難出現(xiàn)流暢持續(xù)的單邊下行趨勢(shì)，2024年呈現(xiàn)高位波動(dòng)的可能性較大。考慮到2025年美國(guó)可能進(jìn)入衰退期，2024年是美債的重要配置窗口期。

“出海”配置中資美元債好時(shí)機(jī)

2023年以來(lái)，境內(nèi)城投、“二永”債等板塊信用利差相繼壓縮，而海外債券市場(chǎng)趨勢(shì)則逐漸明晰。在此背景下，中資美元債市場(chǎng)或是債券市場(chǎng)尋求高收益的布局方向。

多位市場(chǎng)人士表示，在去年12月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿的背景下，中資美元債對(duì)于境內(nèi)債利差仍然顯著，其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)正在逐漸凸顯，對(duì)于配置盤(pán)而言正是“出海”好時(shí)機(jī)。展望2024年，若美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息操作，AT1（額外一級(jí)資本債券）、高收益城投債或仍能實(shí)現(xiàn)較高收益。

招商銀行發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)上，中資美元債中的投資級(jí)確定性更強(qiáng)。一方面，投資級(jí)美元債的收益率將共同跟隨美元基準(zhǔn)利率出現(xiàn)回落，這將令投資者獲得資本利得收益；另一方面，目前投資級(jí)的票息收益相對(duì)境內(nèi)債券存在溢價(jià)，性價(jià)比較高。

“但對(duì)于高收益?zhèn)鶃?lái)說(shuō)，地產(chǎn)市場(chǎng)仍在持續(xù)修復(fù)中，2024年的銷售、投資增速預(yù)計(jì)仍為負(fù)數(shù)，且房企的信用問(wèn)題依舊不可忽視，我們?nèi)孕杈璧禺a(chǎn)行業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)。我們建議關(guān)注金融、城投債，中低等級(jí)地產(chǎn)債則須相對(duì)謹(jǐn)慎。”招商銀行的研報(bào)稱。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，對(duì)于城投來(lái)說(shuō)，城投美元債在高基準(zhǔn)利率的背景下收益率仍保持較高水平，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，其中云南、甘肅、新疆、黑龍江區(qū)域的城投境內(nèi)外利差達(dá)400個(gè)基點(diǎn)以上。

“對(duì)于城投美元債，當(dāng)前城投市場(chǎng)信心提振，2024年城投核心策略仍為短端下沉博超額收益與資本利得，對(duì)于債務(wù)壓力較小的區(qū)域則可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。”明明說(shuō)。

明明還認(rèn)為，存量境內(nèi)外金融資產(chǎn)管理公司債券主體屬性一致，信用資質(zhì)趨同，其中金融資產(chǎn)管理公司美元債收益率高于境內(nèi)債，且期限利差保持更大，長(zhǎng)端金融資產(chǎn)管理公司美元債更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

“對(duì)于AT1，海外大行AT1美元債收益率較高，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)更明顯，出現(xiàn)如2023年3月瑞信AT1減記的極端風(fēng)險(xiǎn)概率較低，可博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下的較高資本利得。”明明說(shuō)。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）