日本經濟曾經歷“失去的三十年”，如今，日本股市正在找回昔日巔峰狀態。

自1月9日收于34年高位后，日經225指數在10日亞太交易時段繼續上漲，自1990年3月12日以來首次突破34000點。東證指數也創下1990年以來的最高點。最終，日經225指數收漲2.01%，報34441.72點，創34年來高位。

日本股市續創新高可謂情理之中。去年，日本東證指數累計漲26.67%，日經225指數漲超30%，均錄得十年來最大年度漲幅。接受第一財經記者采訪的分析師普遍認為，企業盈利改善是助推日本股市的最主要因素之一。

“最近這些年，日本企業在維護投資人利益方面確實有很大的改善，”瑞士百達財富管理的亞洲全權委托多元資產投資和管理主管賈文劍表示，“比如，最近這些年可以明顯看到，日本有很多企業也開始回購股票，更好地運用一些在資產負債表上的現金來回饋投資人。這一因素對日本未來的股市還會有一定的支撐。”

在日本東京舉辦的2023年日本國際機器人展上拍攝的一款會寫書法的智能機器人。

得益于企業盈利和治理改善

日經225指數9日的漲幅主要由芯片股領漲，而10日領漲的是出口類企業。而其他多個主要亞洲股指仍徘徊在近一個月低點，MSCI除日本外的亞太股票指數下跌0.5%，至12月中旬以來的最低水平。市場在本周公布的美國通脹數據之前謹慎交易。

尚渤投資管理公司的基金經理布魯爾（BrianBurrell）對分析稱，日本股市的上漲主要得益于日本企業盈利的改善。“日本股市的強勁表現主要是企業盈利的增長，而非市盈率等估值因素。日本的產品通常是高品質的，但歷史上，可以看到日本企業的高品質產品并未轉成企業的高盈利，而隨著很多日本企業把一些不盈利的部門砍掉，重新聚焦在他們有比較優勢的地方，日本企業的盈利增長轉而變得非常好。”具體而言，他稱，“東證指數在過去三年中以日元計每年上漲15%，MSCI日本指數以美元計每年上漲17%。凈利潤率和凈資產收益率均提升，前者從4%提升至8.4%，后者從1.8%提升至5.8%。此外，企業獨立董事比例>33%的公司百分比從2018年的34%大增至2022年的95%。”

他補充說，雖說漲勢主要得益于企業盈利增長，但日本股市的估值水平也仍然相對溫和。

法國興業銀行的亞洲股票策略主管兼多資產策略師本西姆拉（FrankBenzimra）表示，2023年全球股市給大家的一個經驗就是，盈利勢頭比估值更重要。而今年，中國經濟正常化、美國經濟狀況以及企業盈利復蘇很可能是整體亞洲股市的一些驅動因素。

除了盈利改善，分析師認為企業治理改善也助推了日股上漲。上世紀90年代日本經濟泡沫破滅后，陷入長期低迷，引發日本全社會對企業治理模式的反思。野村證券的研究稱，自上世紀90年代開始因市場表現一直不理想，企業價值、股東價值、股東回報等詞被反復提及。從那時起，日本大舉推動企業治理改革，建立“重視股東”的經營機制，實施一系列的公司治理改革。2023年4月，東京證券交易所實施了旨在提高股東價值的公司治理改革：市凈率低于1倍的公司必須制定計劃，為股東增加價值，否則將面臨退市。近年，日本上市公司分紅和回購金額持續增長。

此外，日經指數得以持續創新高的另一個因素則是，日本央行貨幣政策的提振。極端“鴿派”的日本央行也是日本股市在2023年上漲的關鍵驅動力，在大多數全球主要央行持續加息進程中，日本央行仍維持其低利率、資產購買和收益率曲線控制（YCC）政策。

在日本長期的負利率或極低利率的條件下，銀行根本不愿意接受存款，居民到銀行存款可能還得給銀行付“保管費”，很多民眾只能把多余的錢都堆到自家床底下。

賈文劍稱，“日本是全球為數不多的仍維持著超寬松貨幣政策的主要央行，導致日元一直在貶值，對日本企業的出口競爭力有很大的提升，同時對日本的比如旅游與服務業相關的行業企業也有一些很好的促進，并體現在了日本股市表現上。”

而近期，在日本中部發生強烈地震，造成超200人死亡，并在該地區造成廣泛破壞后，市場預期，日本央行或將不得不推遲結束超寬松貨幣政策。本周，日本最新的通脹和工資增長數據放緩，也進一步推動了對日本央行維持“鴿派”的押注。

日元走勢是一個關鍵因素

展望日股未來走勢，伴隨美聯儲降息預期，多位分析師都認為，日元走勢是日本股市今年的一個關鍵因素之一。

布魯爾稱，“我認為日本股市有一個風險，就是2023年存在日元的大幅走弱，推動很多出口企業獲得更高的盈利水平。但由于美聯儲和美元的宏觀情況，日元今年可能會逆轉，走強一點，這可能影響部分日本股票表現。比如，出口型企業對日元的走勢較為敏感的，所以未來可能會看到日本股市出現一些板塊輪替。”他補充說，如若日本央行今年稍晚退出負利率政策，日本政府債券也會提供更高的收益，也可能會影響一些估值較高的日本企業的股票表現。

賈文劍表示，盡管認為美元可能會在上半年維持比較強勢的狀況，但隨著日本央行改變貨幣政策，即可能在下半年繼續調整YCC政策，這會對日元產生一些影響。而從歷史角度來看，日元的表現與日本股市的表現通常是負相關的，即日元在升值的情況下，日本股票通常表現出受到一些負面的影響，尤其會體現在與外貿出口相關的板塊上面。“我們目前中性配置日本股市。日本股市仍比較有建設性，但需要繼續觀察政策和經濟的走向，來決定下一步的投資方向。”他稱。

本西姆拉表示，市場不希望日元升值過快。如果日元如其預測地對美元逐漸升值，至今年年底至130~135左右，那么日本企業的競爭優勢仍存。作為參照，1月10日，亞太交易時段日元持續走軟，美元對日元沖高挑戰145大關。

日經指數的最高點位為38915點，是1989年底創下的。由于泡沫經濟破滅，日經指數陷入低迷。在雷曼危機后的2009年3月，日經指數曾跌至泡沫經濟破滅后的最低位7054點。2013年出現“安倍經濟學”行情之后，日經指數持續反彈，迄今上漲3倍多，超過了美國道瓊斯工業平均指數的漲幅。

本西姆拉補充稱，今年日本股市走勢還需要觀察日本散戶投資者會否回歸。“散戶投資者是市場的一部分。日本的一些散戶投資者一直非常積極地購買美國股票，但由于美元走強，他們在資本收益方面會面臨雙重打擊。”如果日元今年逐漸升值，部分散戶資金流也可能會回流日本國內股市。

另一項在他看來值得關注的政策是，日本儲蓄賬戶（NISA）的改革。他表示：“這是一項幾年前設立的節稅計劃，最近進行了改革，使散戶投資者在股市投資上能享有更多稅務優惠。考慮到日本家庭資產的巨大規模，且其中一半以上為現金，加之日本散戶投資者此前不愿重返日本股市，這可能是一項重要措施。”

不少機構繼續看好企業盈利和治理改善對日本股市的提振。本西姆拉稱，今年4月，日本將對《日本公司治理守則》(CorporateGovernanceCode）進行一些更新，也需關注。野村證券認為，日本企業“將借助漲價文化的滲透改善利潤率，從而維持利潤增長趨勢”，預計2024年底日經指數將上漲至38000點。美銀在報告中也稱，日本上市企業的分紅及加薪等一系列舉動，將推動2024年日經225指數進一步上漲。富達國際認為，從板塊來看，目前科技行業盈利前景最具吸引力，其次是醫療和通信服務業。科技行業整體具有周期性和結構性利好，人工智能將繼續成為科技領域的長線增長主題。

此外，央行政策也可能繼續利好日本股市。大和證券預測，美聯儲降息將推高日本股市的整體估值，預測到2024年底，日經225指數將逼近4萬點。本西姆拉對記者表示，法興認為，由于美聯儲降息預期，日本央行壓力減小，加之他們預期日本經濟增長動力和通脹增速將放緩，日本央行今年可能不會急于退出超寬松貨幣政策。

（來源：第一財經）