截至5月30日17時(shí)，日元對(duì)美元匯率徘徊在156.92附近，盤中創(chuàng)下5月2日以來的最低值157.66。

這令外匯市場(chǎng)驟然發(fā)現(xiàn)，日元匯率已無(wú)限逼近5月1日日本當(dāng)局疑似干預(yù)匯市的“價(jià)格”。

5月1日，日本當(dāng)局疑似動(dòng)用3.5萬(wàn)億日元（約合225億美元）干預(yù)匯市，令當(dāng)天日元對(duì)美元匯率從157.7快速上漲至154.2。

“若日元對(duì)美元匯率繼續(xù)下跌并跌破158一線，則表明日本當(dāng)局在5月1日的匯市干預(yù)行為徹底失敗。”一位外匯經(jīng)紀(jì)商表示，當(dāng)前眾多對(duì)沖基金正在押注日元對(duì)美元匯率將很快再次跌破160整數(shù)關(guān)口，這標(biāo)志著日本當(dāng)局在4月29日的匯市干預(yù)行動(dòng)同樣失敗。

4月29日，在日元對(duì)美元匯率跌至160.2時(shí)，突如其來的買盤令當(dāng)天日元對(duì)美元匯率收復(fù)160整數(shù)關(guān)口，當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)懷疑日本當(dāng)局動(dòng)用約5.5萬(wàn)億日元（約合375億美元）干預(yù)匯市力挺日元。

在上述外匯經(jīng)紀(jì)商看來，5月下旬以來日元匯率跌勢(shì)顯得不同尋常——相比4月底美元指數(shù)處于年內(nèi)高點(diǎn)106.4令日元匯率“被動(dòng)”跌破160，如今美元指數(shù)回調(diào)至105.1，但日元匯率仍在跌跌不休，似乎顯示有股“神秘力量”正在持續(xù)壓低日元。

據(jù)了解，目前外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為這股神秘力量就是日益盛行的日元利差交易。

具體而言，由于日本基準(zhǔn)利率區(qū)間僅有0—0.1%，大量投資機(jī)構(gòu)紛紛借入低息日元并兌換成美元?dú)W元投向歐美國(guó)家高息債券，至少能獲得年化3.5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。但此舉導(dǎo)致日元匯率貶值壓力與日俱增。

“由于5月中旬以來華爾街再度縮減美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)與幅度，導(dǎo)致近日華爾街對(duì)沖基金紛紛借入低息日元作為杠桿交易的新資金來源，日元利差交易更加泛濫與日元貶值壓力進(jìn)一步增大。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言。若要有效改變當(dāng)前日元利差交易日益盛行狀況，日本當(dāng)局能做的，只有采取更激進(jìn)的貨幣緊縮政策。

日元利差交易火熱

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前日元利差交易持續(xù)盛行，同樣顯得不同尋常。畢竟，隨著日本10年期國(guó)債收益率回升至2011年7月以來最高水平1.095%，加之10年期美債收益率回落至4.62%附近，當(dāng)前美日國(guó)債利差幅度已從4月底的約376個(gè)基點(diǎn)縮減至353個(gè)基點(diǎn)，令投向美債的日元利差交易無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相應(yīng)縮水。

但是，這絲毫沒有影響日元利差交易的持續(xù)火熱。

野村國(guó)際外匯交易主管Antony Foster表示，市場(chǎng)仍對(duì)日元利差交易相當(dāng)著迷。即使日本央行真的在6月小幅加息，甚至在今年晚些時(shí)候再度加息，美日國(guó)債之間利差仍然相當(dāng)可觀，持續(xù)吸引更多套利資本涌入這個(gè)市場(chǎng)，其結(jié)果是全球投資機(jī)構(gòu)都不樂意抄底買漲日元。

前述外匯經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為，日元利差交易持續(xù)盛行的另一個(gè)原因，是在日本當(dāng)局疑似在4月29日、5月1日動(dòng)用約600億美元干預(yù)匯市后，外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為短期內(nèi)日本當(dāng)局再度干預(yù)匯市的幾率驟降，因而再度加碼日元利差交易作為沽空日元獲利的重要手段。加之近日華爾街紛紛調(diào)低美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)與幅度，又給他們沽空日元更強(qiáng)的底氣。

據(jù)了解，5月中旬以來，參與日元利差交易并沽空日元獲利的投資機(jī)構(gòu)日益多元化。原先，青睞日元利差交易的主要是日本本土投資機(jī)構(gòu)與投資者，但5月中旬以來，越來越多華爾街對(duì)沖基金也開始紛紛借入低息日元作為杠桿交易的主要資金來源。

究其原因，是美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息導(dǎo)致美元融資成本高企，迫使華爾街對(duì)沖基金不得不尋找其他低息貨幣開展杠桿融資。相比而言，日元的融資利率在發(fā)達(dá)國(guó)家中最低，無(wú)疑是理想的替代選擇。何況巴菲特發(fā)行低息日元債券籌資投資日本股票實(shí)現(xiàn)收益最大化，也吸引更多華爾街對(duì)沖基金紛紛效仿——借入更多低息日元擴(kuò)大杠桿投資規(guī)模獲取更可觀的投資回報(bào)。

這也令5月下旬以來日元對(duì)美元匯率跌勢(shì)明顯加大，甚至很快跌至5月初日本當(dāng)局干預(yù)匯市的“底線”。

上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理表示，近期日元匯率跌勢(shì)更大的另一個(gè)不容忽視的原因，是日元的避險(xiǎn)貨幣屬性明顯減弱，導(dǎo)致全球資本不會(huì)在國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級(jí)期間買漲日元避險(xiǎn)，而日元抄底買入力度減弱，也進(jìn)一步加劇了其貶值幅度。

“無(wú)奈”與“奮力一搏”

面對(duì)日元跌跌不休令日本當(dāng)局兩度干預(yù)匯市行動(dòng)“功虧一簣”，日本當(dāng)局能做的，仍是“口頭警告”。

據(jù)了解，在日本游說下，G7國(guó)家財(cái)政部部長(zhǎng)在上周六會(huì)議后發(fā)表公報(bào)重申——警惕外匯匯率過度波動(dòng)。

日本政府也繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，日本政府已隨時(shí)準(zhǔn)備在任何時(shí)候采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)日元匯率過度波動(dòng)。

“但是，金融市場(chǎng)似乎已不再理睬這種口頭警告。”前述外匯經(jīng)紀(jì)商直言。因?yàn)樵絹碓蕉嗳蛲顿Y機(jī)構(gòu)相信，即使日本當(dāng)局年內(nèi)第三次干預(yù)匯市，只要日元利差交易繼續(xù)盛行，日元匯率仍將跌跌不休，沽空日元依然是外匯市場(chǎng)勝算極高的一大套利交易。

多數(shù)全球投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，相比口頭警告，日本當(dāng)局更需要加快加息步伐以大幅抬高日元利差交易的融資操作成本，才能令日元利差交易有效“降溫”。

目前，利率掉期市場(chǎng)顯示日本央行年內(nèi)將進(jìn)一步加息27個(gè)基點(diǎn)，7月加息的可能性達(dá)到約90%。

但是，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)外匯交易員認(rèn)為，當(dāng)前日元對(duì)美元匯率已被計(jì)入日本央行在6~7月加息一次的“影響力”。

荷蘭合作銀行外匯策略主管Jane Foley表示，日本央行行長(zhǎng)植田和男還可能非常謹(jǐn)慎地選擇措辭——避免出現(xiàn)比市場(chǎng)預(yù)期更鴿派的聲音。但是，目前金融市場(chǎng)正日益流行另一種觀點(diǎn)，即日本當(dāng)局更傾向讓日本通脹壓力進(jìn)一步升溫，以徹底擺脫困擾其30年的經(jīng)濟(jì)通縮狀況，這或令日本央行無(wú)論如何釋放“鷹派”聲音，都很難改變其謹(jǐn)慎加息行為，最終令日元對(duì)美元匯率不得不持續(xù)面臨較大貶值壓力。

一位亞太地區(qū)投資基金經(jīng)理直言，5月30日15點(diǎn)前后日元匯率突然快速上漲背后，是日本當(dāng)局年內(nèi)第三次干預(yù)匯市，無(wú)形間表明日本當(dāng)局已決心繼續(xù)“奮力一搏”，憑借一己之力令日元套利交易再次“知難而退”。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)）