日本當(dāng)局入場(chǎng)“救市”代價(jià)頗為慘重。

日本財(cái)務(wù)省日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月26日至5月29日，日本當(dāng)局外匯干預(yù)操作總額約9.8萬(wàn)億日元，刷新月度紀(jì)錄。這一金額也超過(guò)了2022年全年約9.2萬(wàn)億日元的外匯干預(yù)操作量。

大規(guī)模的外匯干預(yù)操作，凸顯日本當(dāng)局“保衛(wèi)日元”的態(tài)度。力度空前的外匯干預(yù)成效幾何？從日元匯率走勢(shì)來(lái)看，外匯干預(yù)在短期內(nèi)使日元止跌，但最終收效甚微。

市場(chǎng)普遍推測(cè)，日本當(dāng)局首次入場(chǎng)“救市”時(shí)點(diǎn)發(fā)生在4月29日。當(dāng)天，日元對(duì)美元匯率一度跌破160關(guān)口，隨后迅速反彈，盤(pán)中一度升至154.53附近。隨后幾個(gè)交易日，日元對(duì)美元匯率曾短暫走強(qiáng)至151.85。但日元的頹勢(shì)并未就此扭轉(zhuǎn)，截至上周五收盤(pán)，日元對(duì)美元匯率跌破157關(guān)口，再度回落至1990年以來(lái)低位。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，日本當(dāng)局的外匯干預(yù)在某種程度上減緩了日元的跌勢(shì)，但外匯干預(yù)“治標(biāo)不治本”，無(wú)法根本性扭轉(zhuǎn)日元的貶值趨勢(shì)。

“外匯干預(yù)短期有效，但對(duì)趨勢(shì)行情無(wú)效。”興業(yè)研究高級(jí)研究員張夢(mèng)表示，日本當(dāng)局在160點(diǎn)位附近干預(yù)，強(qiáng)化了這一點(diǎn)位的阻力，從這一角度而言外匯干預(yù)是有效的。展望未來(lái)，日元貶值空間有限，但日元若要趨勢(shì)性升值仍需要美元匯率利率大幅回落，或者由全球資金大規(guī)模避險(xiǎn)推動(dòng)。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷表示，驅(qū)動(dòng)日元貶值的根本因素仍是日美貨幣的利率差，在利率維持較大差距的當(dāng)下，日元貶值的壓力仍將存在。只有當(dāng)美元利率開(kāi)始下降或日元利率開(kāi)始提升時(shí)，這種貶值態(tài)勢(shì)才能從根本上得到改變。胡捷認(rèn)為，未來(lái)日本當(dāng)局仍有可能對(duì)外匯進(jìn)行干預(yù)，以遏制過(guò)分投機(jī)的市場(chǎng)行為，控制日元貶值的速度。

日元急貶之下，其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的刺激作用逐步消退。

中信證券研報(bào)稱(chēng)，日元貶值并非總是利好日本經(jīng)濟(jì)：日本出口數(shù)量并未因日元貶值而明顯增加，日元快速貶值不利于居民實(shí)際收入及購(gòu)買(mǎi)力的修復(fù)，且或在短期降低日元資產(chǎn)的國(guó)際吸引力。

在此背景下，日元的疲軟已成為擺在日本央行面前的一大難題。日本央行正面臨“兩難境地”：一方面，日元需要日本央行加息來(lái)提振；另一方面，日本內(nèi)需消費(fèi)疲軟也難以支撐快速加息。

對(duì)于后續(xù)日本央行貨幣政策路徑，張夢(mèng)認(rèn)為，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)仍在衰退的邊緣，日本央行要看到潛在通脹率、家庭通脹預(yù)期顯著增長(zhǎng)，才可能再次加息。至于加息節(jié)奏，預(yù)計(jì)不會(huì)是連續(xù)的。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）