北京時間6月13日凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。與利率決議一同公布的“點陣圖”顯示，多數聯邦公開市場委員會成員預計今年內或最多實施一次降息，而此前“點陣圖”暗示今年內降息三次。

美聯儲今年內是否會降息、降息幾次依然疑云未散。不過，分析人士表示，此次“點陣圖”顯示的今年內或最多實施一次降息，顯示出美聯儲“以時間換空間”的決心。從交易邏輯看，美國距離開啟降息周期已不遙遠，可將交易預期從美國大選前不降息切換為大選后大概率降息。美元指數大概率處于強弩之末，非美資產特別是中國資產將逐漸迎來海外投資者的青睞。

美聯儲下調年內降息次數

北京時間6月13日凌晨，美聯儲結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變，符合市場預期。

這是美聯儲自去年9月以來連續第七次會議維持利率不變。美聯儲在當天發表的聲明中表示，最近幾個月，美國物價水平在實現美聯儲設定的2%長期目標方面“取得了溫和的進一步進展”。這一措辭較此前聲明中“缺乏進一步進展”有明顯變化。

聲明重申，在過去一年里，實現充分就業和物價穩定這兩大目標的風險“已經趨于更好的平衡”。在對通脹率持續向2%的長期目標邁進抱有更大信心之前，美聯儲降低聯邦基金利率目標區間是“不合適的”。在評估適當的貨幣政策立場時，美聯儲將繼續監測即將發布的信息對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙目標實現的風險，美聯儲將準備酌情調整貨幣政策立場。

與利率決議一同公布的“點陣圖”顯示，多數聯邦公開市場委員會成員預計今年內或最多實施一次降息，而此前“點陣圖”暗示今年內降息三次。具體而言，19名聯邦公開市場委員會成員對今年底聯邦基金利率目標區間的預測中值在4.9%至5.4%之間。其中，11名成員認為美聯儲年內最多實施一次降息，8名成員預計美聯儲年內將實施兩次降息。絕大多數官員預計，截至2025年底美聯儲有望至多實施五次降息。

美聯儲主席鮑威爾在會后舉行的新聞發布會上表示，雖然近期通脹數據較年初更加有利，美聯儲設定的通脹目標也取得“溫和的進一步進展”，但截至目前數據并未給美聯儲更大的信心來調整貨幣政策立場。美聯儲需看到更多良好的數據表明通脹正持續向2%的方向發展。

“美聯儲6月會議聲明給出的年內降息一次的預期，可能并沒有充分反映通脹繼續降溫的可能性。”華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川表示，因而接下來不必糾結于美聯儲官員的措辭，更多關注數據表現。

未來3個月是重要觀察窗口期

美聯儲此次聲明以及鮑威爾的講話并未打消關于美聯儲何時開啟降息周期的疑云。機構人士普遍認為，美聯儲對于貨幣政策轉向十分謹慎，需要更多就業、通脹等經濟數據的支撐，未來3個月是重要的觀察窗口期。

中信證券海外研究首席分析師崔嶸認為，鮑威爾對5月CPI通脹數據表示認可，但稱其只是單月數據，還需要更多的好數據和更多的信心。她預計美聯儲年內不降息，繼續控制通脹風險，“以時間換空間”，壓制美國需求和通脹。

“總的來說，美國大選之前美聯儲降息的概率不大。”招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示，美聯儲官員當前相當謹慎，不會因為僅僅一兩期的數據變化就貿然改變觀點，而是需要觀察到連續多期數據，才能確認通脹方面的信心。

也有機構人士認為年內降息可能性較大。

平安證券首席經濟學家鐘正生認為，整體而言，鮑威爾的講話是比較中性的，其更多的發言暗示了年內降息的可能性不小。他表示，首先，其將上修后的通脹預測稱為“保守預測”，暗示通脹有可能比預期回落更快；其次，在降息條件方面，其暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業市場明顯降溫，暗示降息只是貨幣政策正常化的一步；最后，在長期(中性)利率的問題上，鮑威爾表態也比較謹慎，并且強調了當前的利率水平是“限制性”的。

“盡管本次會議的‘點陣圖’傳遞了相對鷹派的信號，不過本次會議前公布的5月美國CPI數據超預期降溫，為美聯儲年內降息做出重要鋪墊。”鐘正生說，美聯儲年內或降息一次且可能在美國總統大選前后落定，具體仍將取決于通脹、就業數據及金融市場的流動性條件。

“美國5月通脹繼續放緩，但后續壓力仍大。”國盛證券首席經濟學家熊園認為，美聯儲年內降息一次或兩次均有可能。如果是兩次，則分別在9月和12月，這樣做的前提是6-8月的就業和通脹數據延續降溫；而如果數據降溫程度不夠，則可能只會在11月或12月降息一次。因此，美聯儲降息路徑仍存在懸念，未來3個月是重要的觀察窗口。

熊園稱，美國就業仍明顯偏強，就業的強勁可能導致通脹出現反復，這也是美聯儲對降息持謹慎態度的主要原因。

肖金川表示，美國4月CPI符合預期，5月CPI弱于預期，接下來6-8月通脹數據，只要其中兩個月的CPI不超預期，就可以確認美國通脹水平已經相對穩固，美聯儲9月可能就會開啟首次降息，四季度可能再降一次，年內或降息50個基點。

美元或是強弩之末

當前預期下，大類資產將如何演繹？

“我們注意到，在美聯儲公布此次利率決議前，5月美國CPI數據公布后，美債利率和美元指數下行，公布利率決議后二者有所反彈。”崔嶸表示，在通脹數據降溫、“點陣圖”保留年內降息可能性的情形下，預計短期美元指數和美債利率仍將偏弱震蕩；短期流動性寬松的預期或將對美股帶來一定利好，尤其可能對成長風格帶來一定支撐。

從交易邏輯看，張靜靜認為，可將交易預期從美國大選前不降息切換為大選后大概率降息。在此預期下，美元指數大概率處于強弩之末，非美資產特別是中國資產將逐漸迎來海外投資者的青睞。

肖金川認為，在美國去通脹接近完成、壓降赤字之前，10年美債利率可能延續區間震蕩，難以出現趨勢機會。如降息周期開啟，跟隨政策利率的美債中短端利率機會相對確定。

基于下半年美聯儲降息一次的假設，鐘正生預計，10年美債收益率和美元指數年內或均難以突破前高，且視經濟數據和歐日央行政策可能具備下行空間；如果美債實際利率回落，金價有望跟隨上漲；在美債利率相對平穩或回落過程中，美股有望繼續處于相對友好的環境。

（來源：中國證券報）