法國定于6月30日和7月7日舉行國民議會選舉的兩輪投票。

歐洲央行正面臨著越來越多的猜測：如果法國新的國民議會選舉結果引發市場普遍恐慌，歐央行可能會進行干預。

由于法國執政黨在6月9日結束的歐洲議會選舉中支持率遠低于極右翼政黨，法國總統馬克龍當日晚宣布解散國民議會，并舉行新的國民議會選舉。

隨后幾周內，由于投資者擔心由國民聯盟領導的“右翼聯盟或者左翼各黨組成的“新人民陣線”將在即將舉行的大選中贏得議會多數席位，法國債券遭到拋售。

而作為衡量政治風險的關鍵指標，法國政府借貸成本與德國政府借貸成本的利差，已達到十多年前歐債危機以來的最高水平。

在此種背景之下，近期德國財政部長林德納敦促歐央行保持觀望，并警告說如果歐央行在法國投票后介入以緩解任何金融動蕩，將會“引發一些經濟和憲法問題”。

林德納為何如此表態？其原因在于，在兩年前，歐央行宣布推出“傳導保護工具（TPI）”，并賦予該工具自己通過購買無限量債務來幫助陷入危機的國家的權力。此次法國議會選舉有可能是對TPI的首次考驗。

歐央行要不要出手

法國定于6月30日和7月7日舉行國民議會選舉的兩輪投票。

選前民調顯示，由國民聯盟領導的“右翼聯盟”在各大民意調查中繼續鞏固其領先地位，其中“右翼聯盟”的支持率在35%~36%左右，左翼各黨組成的“新人民陣線”將獲得29%的支持率，馬克龍所率領的總統派陣營的得票率在20%~22%。總體而言，馬克龍所率領的總統派陣營民調情況排在第三位，由于對選舉結果不樂觀，近期法國股市、債市動蕩。

譬如，馬克龍宣布舉行新的國民議會選舉一周之后，法國股市蒸發了2500億美元以上的市值，CAC 40指數抹去2024年所有漲幅，從歐洲最大股市的寶座跌落。

法國財政部部長勒梅爾警告稱，如果極右翼或左翼政黨在議會選舉中獲勝，法國可能會面臨金融危機風險。

市場觀察家們正在檢查歐央行最新債券購買計劃的細則，以了解如果下一屆法國政府“大肆揮霍”，導致與歐盟和金融市場因債務上升而發生破壞性沖突，歐央行到底會采取什么行動。

其中，投資者尤其擔心的是，市場對法國債務的更大范圍拋售可能會在其他歐洲國家引發蔓延，導致各國利率開始相互背離。

皮克泰資產管理公司（Pictet Asset Management）高級經濟學家薩卡尼切（Sabrina Khanniche）表示：“如果法國的分裂風險上升到令人擔憂的程度，歐央行將在必要時進行干預，維護歐元的完整性?！?/p>

實際上，歐央行管理委員會成員、意大利央行行長帕內塔（Fabio Panetta）就在近期表示，歐央行應“做好準備，應對國家內部政治不確定性增加所造成沖擊的后果”。他補充說，歐央行應準備好使用其“全部工具”。

所謂歐央行的工具之一，即為TPI。歐央行賦予該工具通過購買無限量債務來幫助陷入危機國家的權力。不過彼時，大多數決策者都希望能在無需使用TPI的情況下來安撫市場。

此次法國議會選舉有可能是對TPI的首次考驗，因為TPI的目的即是應對威脅歐元區貨幣政策的“不必要的、無序的市場動態”。不過，經濟學家們對是否這一工具仍有不同看法。

為何糾結是否對法使用TPI

歐央行制定了啟動TPI的四項標準，其中第一項規定一國應“符合歐盟財政框架”。

6月早些時間，歐盟委員會宣布，將對巴黎啟動“過度赤字程序”，因為巴黎的預算赤字占國內生產總值（GDP）的5.5%，遠高于歐盟規定的3%上限。

標普公司并預計，2024年至2026年，法國預算赤字平均將占GDP的4.6%，高于此前預測的3.9%。到2027年，法國預算赤字仍將達到GDP的3.5%，高于法國政府2.9%的目標。

因此，一些經濟學家認為，這意味著法國已經被排除在TPI之外。巴黎科學經濟與管理學院經濟學教授埃多爾就表示，歐央行對法國使用TPI是非法的。

然而，歐央行官員私下也相信，即使像法國這樣的國家被正式判定違反了歐盟財政規則，他們也有足夠的回旋余地來使用新計劃。歐央行還表示，這四項標準只是其理事會做出任何決定時的“參考”。

實際上，決定是否啟動TPI的關鍵標準，可能是市場反應是否被判定為“無序”。

歐央行首席經濟學家萊恩（Philip Lane）最近就暗示了這一點，他淡化了法國選舉公布后法國市場的拋售行為，認為這是投資者在重新評估基本面，并將其與他心中所謂的“無序的市場動態”進行了對比。

同時，如果法國下屆政府的政策嚇壞了投資者，但法國資產急劇動蕩卻有序重新定價，歐央行也不太可能采取行動。

但如果這引起了全面的市場恐慌，投資者不分青紅皂白拋售法國資產以及意大利等其他歐元區高債務國的資產，那么歐央行似乎傾向于會采取行動。

德國安聯保險公司（Allianz）首席經濟學家蘇布蘭（Ludovic Subran）說：“我相信歐央行已經在問自己這個問題了。如果法國陷入危機，那么就意味著意大利也可能陷入危機，歐央行將不得不采取行動。”

要注意到，過去的這種沖擊曾促使歐央行進行干預。歐央行前行長德拉吉曾在2012年做出過一個令人難忘的承諾，即在希臘債務危機威脅到歐元時，他表示將不惜一切代價平息市場。

德國投資者聯合投資管理公司固定收益部門主管科普夫（Christian Kopf）說：“如果意大利利差大幅擴大，歐央行可能會啟動TPI，以防止危機蔓延到無辜的旁觀者。但我的感覺是，我們離這種市場干預還有很長的路要走。”

值得關注的是，歐央行高管將在本周一（1日）在葡萄牙舉行年度會議，屆時法國議會選舉的第一輪結果剛剛公布。

歐央行行長拉加德曾任法國部長，她似乎肯定會被問及歐央行將如何應對巴黎可能引發的金融危機這一問題。這樣的問題可能很詭譎。拉加德曾在2020年失言，當時她在疫情暴發之初表示“我們不是來縮小利差的”，從而引發了債券市場的拋售。此次，拉加德可能會謹慎得多。

此外，標準普爾全球市場情報表示，本周，一級市場仍有大量數據發布，其中包括最新的歐元區和德國通脹數據，以及德國和法國的工業生產數據?！熬唧w而言，我們將期待官方確認歐元區通脹壓力的緩解。最近幾個月物價指數下降，證明歐央行6月份的降息是正確的?！?/p>

（來源：第一財經）