這并非因為降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)，更多是風(fēng)格切換造成的波動。

市場前一刻還沉浸在“特朗普交易”的樂觀氣氛中，本周三（17日）開始波動就陡然攀升。美股科技巨頭大幅下挫，美元指數(shù)亦破位下行。

納斯達克指數(shù)周三下跌2.8%，為2022年12月以來最大單日跌幅。過去兩年傲視群雄的AI概念股遭遇滑鐵盧，美國總統(tǒng)候選人特朗普受訪時關(guān)于芯片產(chǎn)業(yè)和地緣政治的言論直接導(dǎo)致臺積電股價當(dāng)日重挫8%。而市場更擔(dān)心的則是，若特朗普再度入主白宮，保護主義政策可能給大型科技股公司帶來更持久的沖擊。

一般而言，美元走強可能導(dǎo)致股市反向而行，但同日美元指數(shù)也大幅下行，并跌破了200日均線這一重要支撐位，邁向103大關(guān)。這主要和大幅提升的9月降息預(yù)期有關(guān)。多位接受第一財經(jīng)采訪的交易員和策略師認為，美元指數(shù)可能階段性見頂，但對于人民幣的影響則更為復(fù)雜。

資深外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊稱：“美元指數(shù)下個支撐位在103整數(shù)位，差不多對應(yīng)歐元/美元1.10大關(guān)、美元/日元的120日均線。特朗普在接受采訪時說‘日元、人民幣太便宜了’，日元應(yīng)聲上漲，應(yīng)該是套息交易（carry trade）減倉踩踏了。而人民幣近期大概率橫盤震蕩，需要觀察出口商結(jié)匯的意愿和節(jié)奏。”

“特朗普交易”驅(qū)動風(fēng)格輪動

經(jīng)歷了平靜的兩個月后，市場波動率陡然回升，風(fēng)格輪動加劇。

特朗普受訪時關(guān)于芯片產(chǎn)業(yè)和地緣政治的言論直接導(dǎo)致臺積電股價大跌。更令人擔(dān)憂的是，美國總統(tǒng)拜登同樣在考慮升級高科技出口限制。納斯達克指數(shù)周三下跌2.8%，為2022年12月以來最大單日跌幅，標普500下跌1.4%。恐慌指數(shù)VIX跳升至6周新高，美國大選的潛在影響正在逐步顯現(xiàn)。

“好在市場樂觀情緒并沒有完全反轉(zhuǎn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換令道瓊斯指數(shù)繼續(xù)刷新歷史新高。只是盤后時間權(quán)重股的延續(xù)下跌令投資者不禁擔(dān)心道指能否挺過這一階段。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）表示。

盡管美股大幅下挫，但這并非因為降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)，更多是風(fēng)格切換造成的波動，目前9月降息幾乎板上釘釘，美元指數(shù)也跌破了104大關(guān)。早在本周初，降息預(yù)期與“特朗普2.0”疊加，市場熱點繼續(xù)從少數(shù)的大型科技股轉(zhuǎn)向更廣泛的周期型股和中小盤股。道瓊斯指數(shù)周二（16日）上漲1.9%，收盤接近41000點創(chuàng)歷史新高。羅素2000指數(shù)隔夜?jié)q超3%，過去5個交易日全部上漲且累計漲幅達11%。而標普500和納斯達克指數(shù)的漲幅則明顯落后。

在經(jīng)過了今年累計20%的漲幅后，納斯達克100指數(shù)開始遭遇“信任危機”。美國的保護主義政策傾向和總統(tǒng)候選人言論使本身就極度擁擠和超買的指數(shù)出現(xiàn)了松動。“4月至今的上升趨勢線在19700點附近形成重要分水嶺，若跌破恐下探至19300點甚至19000點下方。前兩次指數(shù)的顯著回調(diào)分別是去年7~10月的-12%以及今年3~4月的-8%。”陳杰瑞稱。

地緣風(fēng)險因素是否會取代降息預(yù)期成為美股的主導(dǎo)力量？機構(gòu)普遍認為或許不會，投資者可能只是借著特朗普和拜登政策言論的掩護進行獲利了結(jié)和倉位調(diào)整。但未來兩周集中出爐的財報將檢驗明星科技股的盈利狀況，并將給納指的走勢指明方向。

美元指數(shù)或階段性見頂

隨著多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸走弱，9月降息預(yù)期維持在90%以上。美元指數(shù)近期出現(xiàn)觸頂跡象。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）稱，7月11日公布的美國CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，6月PMI數(shù)據(jù)回落，最新就業(yè)數(shù)據(jù)趨軟，這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證著這樣一個事實：美國經(jīng)濟在2024年多數(shù)時候?qū)p速預(yù)期置若罔聞之后，終于放慢了步伐。目前制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均位于50以下，失業(yè)率在2021年1月以來首次突破4%。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型預(yù)測，當(dāng)前季度GDP增速已降至2%以下。“我們預(yù)計美聯(lián)儲將在9月開啟幅度為25BP的首次降息。美國經(jīng)濟表現(xiàn)出色是2024年反復(fù)出現(xiàn)的主題，但近期數(shù)據(jù)顯示，未來幾個月美國和其他經(jīng)濟體的增長差異將收窄。”羅伯遜稱。

美聯(lián)儲主席鮑威爾近期表示，他更加確信通脹正朝著美聯(lián)儲2%的目標下降。在他發(fā)言之后，市場現(xiàn)在認為，美聯(lián)儲9月降息的可能性達到了100%。

本周開始，美聯(lián)儲也正在利用其媒體靜默期開始前的最后一周評論。被認為是鷹派委員的FOMC投票成員沃勒（Christopher Waller）表示，美聯(lián)儲離降息更近了，但尚未達到這一點，他對通脹持續(xù)緩和持樂觀態(tài)度。里士滿聯(lián)儲行長巴爾金（Thomas Barkin）表示，確信美聯(lián)儲將在下次會議上討論是否適合將通脹描述為“高企”。盡管他補充說，一次25BP的降息不會改變太多，更多是決定何時需要改變美聯(lián)儲的敘事。

美元指數(shù)在7月18日跌破104關(guān)口，突破了關(guān)鍵的200日均線支撐位，交易員認為這意味深遠。歐元對美元延續(xù)漲幅至1.0939，英鎊對美元在英國高于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)影響下，站上1.3創(chuàng)一年新高。避險情緒幫助日元和瑞郎匯率大幅上漲。

“日本財務(wù)省（MOF）似乎充分利用了阻力最小的路徑，即在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派立場時進行干預(yù)。看起來MOF在周三再次干預(yù)了日元，使其對除瑞士法郎以外的所有主要貨幣普遍升值。”陳杰瑞表示。截至北京時間7月18日18：00，美元/日元已跌至156附近，此前一度突破162大關(guān)。日元走勢目前看似趨穩(wěn)，但空頭可能會在反彈至157時入場，以期跌向154關(guān)口。

劉楊表示：“特朗普的言論直接推動日元走強、美元轉(zhuǎn)弱，162可能就是這輪日元對美元貶值的底了。美元指數(shù)也沒能站穩(wěn)104，空頭可能會在小幅反彈時入場，目標是6月低點，即103整數(shù)關(guān)口。”

人民幣企穩(wěn)后或橫盤震蕩

在強美元見頂?shù)谋尘跋拢嗣駧沤鼉芍苊黠@開始企穩(wěn)。此前美元對離岸人民幣一度漲破7.3，而截至北京時間7月18日18:00，美元/離岸人民幣報7.2728，美元/人民幣報7.2597。

羅伯遜稱，近幾個季度，中美兩國經(jīng)濟周期呈現(xiàn)出顯著差別，2021年以來中美利差擴大導(dǎo)致美元/離岸人民幣匯率仍接近十年高點。“未來幾個月美國經(jīng)濟放緩或有助于收窄兩國利差，從而或有助于減輕離岸人民幣貶值壓力。”

盡管如此，人民幣面臨的內(nèi)外部壓力仍存，業(yè)內(nèi)人士傾向于認為人民幣對美元維持橫盤震蕩。就經(jīng)濟基本面來看，本周公布的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國GDP增速從一季度的同比增長5.3%放緩至二季度的4.7%，零售數(shù)據(jù)從5月的同比增長3.7%下降至6月的2.0%，表明內(nèi)需仍待提振，但出口強勁，6月出口同比增速從7.6%加快至8.6%，強于市場預(yù)期的8%。

此外，中美利差的收窄趨勢仍存在不確定性。巴克萊仍預(yù)測美國10年期國債收益率將在年底前升至4.5%（目前約為4.2%）。如果美國經(jīng)濟增長顯著放緩，美債收益率可能會下降，但巴克萊認為這種情況發(fā)生的可能性很小，原因在于美國降息的幅度可能有限，且特朗普上任概率上升也加大了美國財政赤字擴大的預(yù)期，這或?qū)е聡鴤找媛什坏瓷?/p>

外匯市場仍可能面臨地緣政治帶來的不確定性。“部分市場參與者越來越擔(dān)憂的一點是，若特朗普在大選中獲勝，貿(mào)易摩擦可能加劇。盡管如此，目前亞洲貨幣匯率波動率并未升至更高水平。美元/離岸人民幣匯率與美元/新加坡元匯率的3個月波動率仍低于4%，美元/印度盧比匯率的3個月隱含波動率低于2.5%。一旦全球貿(mào)易緊張局勢升溫，若外匯市場無法起到泄壓閥的作用，黃金或?qū)⒊洚?dāng)另一種替代性的選擇。”羅伯遜稱。

展望下半年，交通銀行金融市場部外匯交易員李曉明認為，人民幣外匯市場可能呈現(xiàn)以下特征：一是波動率低位回升。以1個月期限為例，上半年人民幣匯率的歷史波動率逼近2015年以來最低位。在市場交易推動下，人民幣波動率向中樞回歸的力量逐漸積累，下半年人民幣匯率彈性或?qū)⒂兴哟螅嘤兄谝种铺紫⒔灰住６侵虚g價與即期匯率收斂。近期，中間價持續(xù)溫和貶值并創(chuàng)7個半月新低，反映監(jiān)管層正在穩(wěn)步釋放壓力，并有利于進一步發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用。三是季節(jié)性因素逐步消退。每年6~8月，在中資企業(yè)海外上市分紅派息、外資企業(yè)利潤匯出、居民暑期出境旅游等季節(jié)性購匯需求推動下，人民幣往往呈現(xiàn)階段性貶值行情。季節(jié)性購匯結(jié)束后，預(yù)計四季度人民幣匯率將小幅走強。

（來源：第一財經(jīng)）