中信證券發布研報稱，央行6月信貸收支表體現，二季度以來，在央行促進信貸均衡投放、治理和防范資金空轉、整頓手工補息等指導下，銀行系統資負行為調整明顯，一方面雖然擴表節奏整體收斂，但相較于貸款和債券資產，同業資產收縮更為明顯;另一方面，監管因素導致存款動能偏弱，尤其是對公活期存款少增明顯，高成本存款整治利好銀行負債成本，亦推動理財規模擴容。板塊投資來看，前期多方政策發力，有助改善銀行風險預期，銀行股估值提升更具基本面支撐，進一步夯實分紅收益空間確定性。

個股方面，推薦兩條主線：1)穩健打底，產品邏輯下高分紅、估值波動小的大行更具配置價值;2)成長進攻：增長邏輯下，具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。

事項：

7月15日，中國人民銀行公布6月份信貸收支表，本期投資觀察根據信貸收支表數據，聚焦于二季度銀行業資負行為變化。

中信證券主要觀點如下：

資產端：規模增速回落，防范資金空轉效果明顯。

1)規模擴張：大小行擴表節奏分化。2024年二季度銀行業機構資金運用合計增長2.91萬億元，同比少增4.87萬億元，在央行促進信貸均衡投放、治理和防范資金空轉、整頓手工補息等指導下，銀行業二季度業務規模增量明顯回落。其中大型銀行/中小銀行分別同比少增4.83萬億元/344億元，中小銀行擴表節奏相對穩健，大銀行規模節奏明顯收斂。

2)資產結構：防范資金空轉效果明顯。資產端，2024年二季度銀行業機構貸款/債券投資/同業資產分別+3.89萬億元/+1.31萬億元/-2.83萬億元，增量較去年同期分別-1.26萬億元/-714億元/-3.94萬億元，三項資產季度環比增速分別+1.6%/+1.6%/-13.5%(去年同期分別為+2.4%/+1.9%/+6.2%)，整體看同業資產大幅凈減少，防范資金空轉效果明顯。其中，大型銀行和中小銀行三項資產增量較去年同期分別-0.54萬億元/+0.17萬億元/-4.38萬億元和-0.72萬億元/-0.24萬億元/+0.44萬億元，大型銀行同業資產收縮更為明顯。

3)貸款結構：票據融資為主要支撐。貸款端拆解來看，2024年二季度銀行業短期貸款/中長期貸款/票據融資分別增長+0.33萬億元/+2.01萬億元/+1.35萬億元，增量較去年同期分別變化-0.98萬億元/-1.54萬億元/+1.11萬億元，三項貸款季度環比增速分別+0.5%/+1.2%/+11.1%(去年同期分別為+2.3%/+2.4%/+1.3%)，票據融資貢獻度明顯提升。其中，大型銀行和中小銀行三項貸款增量較去年同期分別-0.62萬億元/-0.98萬億元/+0.96萬億元和-0.36萬億元/-0.55萬億元/+0.14萬億元，票據融資支撐作用在大銀行更為明顯。

負債端：監管因素導致存款動能偏弱，高成本存款整治或利好負債成本。

1)負債結構：存款動能偏弱。負債端拆解來看，2024年二季度銀行業機構境內存款/金融債券/同業負債/央行借款分別-0.37萬億元/+1.13萬億元/+0.91萬億元/-0.66萬億元，四項負債增量較去年同期分別-5.14萬億元/+0.15萬億元/-271億元/-0.83萬億元;四項負債季度環比增速分別為-0.1%/ +3.5%/+3.9%/-4.4%(去年同期分別+1.9%/ +3.3%/ +4.4%/ +1.4%)，受“手工補息”監管影響，二季度銀行存款動能偏弱。大型銀行和中小銀行四項負債增量較去年同期分別-5.24萬億元/-219億元/+0.78萬億元/-0.66萬億元和+0.11萬億元/+0.18萬億元/-0.80萬億元/-0.17萬億元，“手工補息”監管對大行存款流失的影響更為明顯。

2)存款結構：對公存款收縮，定期化趨勢延續。存款端拆解來看，2024年二季度銀行業機構個人存款/對公存款季度增量較去年同期分別+1.3萬億元/-4.2萬億元，其中，個人活期/個人定期/對公活期/對公定期存款增量較去年同期分別-0.11萬億元/-0.56萬億元/-3.31萬億元/-1.39萬億元。零售端受到居民風險偏好的影響，存款定期化趨勢延續，截至6月末，個人存款中，定期存款占比41%，與5月末基本持平，較年初上升1.3pcts;對公端受到“手工補息”監管趨嚴的沖擊，對公存款尤其是活期存款規模大幅收縮。

表外端：存款外溢助力理財規模擴容。

存款監管驅動部分存款資金轉向理財市場，根據普益標準數據和該行測算，二季度理財產品存續規模增量提升1.96萬億元，環比增速達到7.4%，增量及增速均為近5年同期最高水平，其中，國有大行理財產品/中小行理財產品規模增速分別為14.6%/3.9%。

（來源： 智通財經網）