自今年5月20日雙雙創下歷史新高之后，倫敦期銅、滬銅期貨主力合約價格便開始震蕩下跌，7月25日兩者最低分別觸及8900美元/噸、72800元/噸，較此前高點累計分別下跌19.85%、18.41%。

業內人士表示，市場對宏觀層面預期悲觀，疊加銅市場庫存高企，銅價出現高位回調。目前來看，利空因素仍在持續釋放，短期銅價或延續弱勢。

高位回落

作為全球經濟的重要“晴雨表”，銅的走勢往往具有重要的前瞻性，因此有“銅博士”之稱。

自5月20日創下歷史新高之后，銅價便震蕩走弱。

對于近期銅價下跌的原因，銀河期貨銅研究員王穎穎表示，除受美國大選、市場對海外市場經濟衰退預期引發的宏觀層面悲觀情緒因素外，銅市場的基本面因素影響也較大。

“此前市場預期的銅市場短缺情況一直沒有實現，反而出現嚴重過剩。”王穎穎表示。

銀河期貨統計數據顯示，截至7月26日，全球銅顯性庫存為70萬噸，年內共累庫45萬噸，高于去年同期的44萬噸。5月中旬以后，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存開始累庫，從10.3萬噸升至23.94萬噸，預計這一情況會持續到8月中旬；紐約商品交易所（COMEX）銅市場7—8月份也有持續累庫的預期，市場對美國銅市場供應端擔憂緩解。“由于境外銅市場庫存變化對銅價有很強的指引作用，因此銅價出現破位下行。”王穎穎說。

在正信期貨高級分析師張杰夫看來，5月下旬以來，銅價處于分段式下跌過程。除資金情緒退潮因素外，主要還是因銅市場基本面預期與現實差距過大。

張杰夫表示，5月下旬至6月期間的高銅價，對國內下游需求形成顯著的負反饋作用，銅材產量大幅下滑，銅線纜開工率也大幅下跌，國內逆季節性累庫至近五年來新高。同時，出口需求增多又導致LME銅庫存增加，需求負反饋致使銅價回落。此后，隨著宏觀層面預期開始轉換，海外經濟體尤其是美國經濟開始放緩，制造業數據邊際下滑，在美聯儲降息開啟前，經濟衰退預期發酵，由此引發宏觀與產業端因素共振，銅價出現第二輪下跌。

關注未來現實端變化

回顧本輪行情來看，內外盤銅價上漲均始于3月中旬，此后一路高歌猛進，并于5月20日創下歷史新高，此后市場畫風突變，價格震蕩走弱，期間累計最大跌幅接近技術性熊市（累跌20%）指標。銅市是否就此步入熊市？

“短期內銅價快速回落，標志著此前的上漲行情告一段落。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超認為，目前銅價仍處于相對較高的區域，銅市是否已經進入熊市，仍需進一步觀察市場動態。

王穎穎認為，銅市并未進入熊市。張杰夫也表示，當前滬銅期貨主力合約價格已從高位回落至74000元/噸一線，總持倉水平基本回到3月初此輪價格上漲起點附近，且海外市場仍有較多凈多頭持倉，因此暫難言銅市步入熊市。

“與此前銅價上漲階段市場交易預期邏輯不同，下半年市場則更加側重關注現實端的變化?！睆埥芊虮硎荆阢~價回落過程中，有兩方面產業端因素需要關注。其一，由于冶煉盈利前景不佳，礦端供給剛性約束仍存，如果銅價出現大幅回落，精廢價差收窄，廢銅原料供應收縮，冶煉端減產的概率將增加；其二，全球去庫進展將對銅價運行重心形成顯著影響，目前全球銅庫存持續上升。因此，此輪銅價表現為減倉下跌，暫未發現大量主動空頭進場跡象，同時貼水和月差開始收斂，現貨買盤逐漸恢復，預計下半年銅價期限結構與內外盤強弱格局均會與上半年有所區別。

短期或延續弱勢

展望后市，業內人士表示，鑒于目前銅庫存整體保持高位，且市場需求預期依舊偏弱，短期銅價或延續弱勢格局。

“下半年，銅價出現極端化行情的可能性較低。”張杰夫表示，從宏觀邏輯角度來看，美國制造業周期復蘇遇到瓶頸，在美聯儲降息前，需求端變化將主導商品價格的宏觀層面估值。從目前情況來看，海外復蘇進入邊際回落過程，需求表現一般，難以承接此時高價原料。產業端來看，當宏觀邏輯壓制商品價格估值后，冶煉端減產的概率則會上升，銅依然是存在供給收縮預期的品種。同時，國內需求總體仍較為穩定，上半年電網投資增速保持較高水平，下半年招標量提升仍有期待空間。因此，銅價在三季度仍將面臨下行壓力，四季度或會再度迎來反彈，關注國內去庫背景下的月差交易。

王穎穎表示，目前銅市場利空因素仍在釋放，但是利多因素也在累積。預計8月銅價仍有下跌空間，滬銅期貨主力合約目標位在70000元/噸左右。9月以后，隨著境外銅庫存達到高峰，以及國內庫存進入下降通道，屆時銅價有望重返漲勢。

避險方面，劉超建議，對于下游加工企業而言，鑒于當前銅價仍偏高，可調低原料買入套期保值比例，并對產品庫存敞口進行套期保值。礦山企業方面，應利用目前較好的利潤階段，加大賣出套期保值力度，以確保年度利潤的實現。對于投機交易者，考慮到短期波動率仍處于下滑階段，預計銅價波動將收窄，弱勢震蕩可能成為主導趨勢。若銅價出現短期震蕩反彈，可在高位嘗試空頭操作，并嚴格執行止損策略以控制風險。

（來源：中國證券報）