實體企業開展期貨套期保值，可以對沖現貨價格變動帶來的不利影響。套保操作指令簡單到1秒鐘就能完成，但看似簡單的結果，得來卻不容易，正所謂“精于心、簡于形、踐于行”。一些從未參與期貨市場的企業，對復雜、小眾的期貨衍生品往往沒有全面了解，對如何建立一整套風險管理機制、探索期現結合經營之路更是缺少充分認知。

據了解，從不敢、不熟悉期貨到嘗試參與期貨套保，再到套保工具和模式的創新迭代，國內化工、鋼鐵、煤炭類相關企業在期現結合之路上實現了“精于心”。只有過程充分展開，落實到每個維度，精確到每個細節，才能讓企業系統性地掌握這項工具，合理、從容作出套保決策。

與期貨“親密接觸”從交割開始

我國商品期貨市場普遍采取實物交割機制。作為期貨服務機構，交割庫是連接期貨市場和現貨市場的樞紐節點，承載著暢通大宗商品產業鏈供應鏈、實現資源配置的重要功能。很多工業企業正是從交割開始了與期貨市場的“親密接觸”，冀中能源集團旗下的河北峰煤焦化有限公司（下稱峰煤焦化）就是其中的代表。

2023年7月，峰煤焦化成為大商所焦炭交割廠庫，此前該企業從未參與期貨市場。峰煤焦化相關負責人表示，前幾年企業在行業整體“順風順水”的環境下，對期貨市場認識有限，風險管理意識也相對薄弱。而現階段國內經濟形勢復雜，大宗商品市場波動頻繁，焦企產能持續增長，行業面臨嚴峻考驗，順應市場化趨勢、提升風險管理能力已成為煤焦企業博弈競爭的重要著力點。

“在交易所等支持下，通過前期學習了解，我們逐步認識到期貨市場具有風險管理和價格發現功能，能夠為企業解決風險管理的問題，參與期貨市場勢在必行。”上述負責人稱，峰煤焦化參與期貨市場“第一步”就是作為交割庫進行實物交割，不僅為買賣客戶提供交割服務，確保交割流程順暢和貨物質量與存儲安全，促進期貨功能發揮，同時也為企業了解期貨、未來更深度參與期貨市場積累了寶貴經驗。

根據大商所數據，2023年，大商所新增指定交割庫43家，其中有很多從未參與過期貨業務的企業通過交割庫的新角色叩開了期貨市場的大門。

國有企業積極加入“新企入市”隊伍

在通過設立廠庫完成參與期貨市場第一步后，近期，冀中能源集團通過子公司——河北冀中新業物資貿易有限公司（下稱冀中國貿）參與了焦炭期貨套期保值，并利用集團旗下的交割庫完成了交割。

據介紹，冀中國貿從事煤炭等大宗商品貿易，2024年以來，煤焦市場供需和價格波動較大，這讓冀中國貿感觸較深，也認識到了企業要選擇期貨市場作為避風港。“2024年4月，我們從焦化廠購買了一批焦炭，但當時價格低迷，為了規避未來價格下跌對公司利潤的不利影響，我們經過前期籌備和學習，最終在焦炭期貨2405合約上進行了賣出套保。”冀中國貿相關負責人表示，焦炭期貨價格走勢與現貨高度關聯，在持有現貨頭寸的情況下，參與期貨套保可以在很大程度上降低價格波動風險。

與眾多企業相似，冀中國貿在參與期貨前對期貨市場就有一定的認識。“期貨是實體企業不可獲缺的風險管理工具，期貨品種對應的是可交割的現貨。”在該公司相關負責人看來，作為以該品種為主業的國有企業，理應用好期現結合的方式改善經營管理。

同為國企的代表，山東某國有貿易公司也從2023年開始“破冰”，與期貨市場成功“牽手”。據了解，該公司從事鐵礦石貿易，進口規模大、采銷周期長，貿易過程中價格的不利變動會對企業利潤造成巨大影響。公司管理者有很強的風險意識，但也對國企參與衍生品交易的合法合規性存有顧慮。在西南期貨等支持下，該公司針對企業高層、中層、執行層進行多維度系統培訓，以高效率完善制度、搭建體系，從“想”到“做”的轉變也從這時開始。

2023年一季度，該公司首次開展鐵礦石賣出套保，保護已經簽訂采購合同的鐵礦石現貨頭寸，考慮到首次參與期貨市場，套保規模約占進口量的30%。西南期貨青島分公司負責人劉耀表示，通過合理參與套期保值，該公司在2023年很好地規避了價格風險，實現了既定經營目標。2024年一季度，在鐵礦石價格震蕩走低的背景下，公司堅持套期保值的大原則，繼續利用期貨工具對沖現貨庫存頭寸風險，起到了穩定經營的效果。

建立“虛擬庫存”為企業經營保駕護航

據了解，很多民營企業對待期貨套保的態度較為靈活積極，“試水”之路也較為平穩。

青島某民營化工企業成立于2005年，從事化學原料和化學制品貿易，2023年月均開展乙二醇貿易5萬—6萬噸。該企業以內貿為主，下游客戶集中在江浙滬地區，既有長期合作、每年定量采購的大客戶，也有即采即買的中小客戶，貿易和經營模式較為靈活。

據了解，以往該企業現貨采用的是“期貨價格+升貼水”的基差點價銷售模式，企業主要作為點價方，未直接參與期貨市場。“最早接觸期貨市場是在2019年前后，當時乙二醇期貨上市不久，上下游貿易伙伴開始探索和推廣基差點價，我們就嘗試參與點價。基差點價較傳統“一口價”博弈的方式更公開透明和有效，我們對點價業務的接受度很高。”該企業期現部負責人劉宗良認為，雖然受限于專業人員和經驗缺乏等，當時并沒有直接在期貨上開倉套保，但多年下來該企業積累了經驗，對期現結合管理風險、優化定價方式的操作也有了直觀的認知。

轉折發生在2022年6月。當時，國內乙二醇現貨開啟了一輪下跌周期，那時該企業現貨庫存約有1萬噸，本打算“硬抗”一段時間，沒想到價格繼續深度下跌，乙二醇從6月的超過5000元/噸一路下跌至8月的不足3900元/噸。由于當時沒有做期貨套保，價格下跌令該企業遭受了1000多萬元的重大損失。此外，當時乙二醇銷路不暢，企業庫存高企，庫存持有時間越長，倉儲費成本壓力越來越大。

在了解企業的困難后，廣發期貨青島分公司通過走訪調研、路演、投教宣講、專題培訓等多次深入企業，幫助企業在不利行情中靈活運用套期保值工具。為此，該企業決定嘗試直接參與期貨市場，通過期貨工具給現貨庫存上“保險”。

據劉宗良介紹，企業的操作是將現貨庫存以當時市場價格賣出，同時進行買入套保，建立“虛擬庫存”，相當于把現貨的庫存轉移到期貨市場。實際業務中，該企業期現部門根據現貨頭寸，專門對套保頭寸進行調整，期貨端的收益有效對沖了現貨庫存貶值的損失，同時也為企業節省了一定的倉儲費用。到2023年年初，該企業不僅把2022年6月至8月1萬噸庫存貶值的虧損追回來了，最終還額外獲得了一定的收益。

經歷了實操之后，企業對期貨市場交易有了更深層次的了解，不再單純認為期貨是高風險的金融產品，真正認識到期貨是對沖企業風險、平滑收益曲線的金融工具。

2023年3月，該企業再次參與期貨套保，步伐更加堅定。企業結合現貨風險敞口，在合約上分批次建倉，建立“虛擬庫存”，以降低采購成本；在銷貨不暢、擔心價格持續下跌導致存貨貶值風險時，企業在合約上采取賣出套保策略，在庫存銷售后平倉。上述業務解決了價格波動較大時的高價采購和不敢囤貨的難題，并最終實現正收益的良好套保效果。

如今，上述相關企業不僅持續深度參與期貨市場，而且還總結出了“套保經”。比如，受訪企業人員認為，實體企業首次參與期貨市場的重要前提是成立專門的期現部門，需要具備現貨貿易和期貨交易經驗的復合型專業人才進行套期保值運用和操作。同時，期貨套保是“一把手工程”，企業管理者尤其要提升認識，對期現部門進行一定的現貨貿易和期貨套保策略的授權。此外，企業要樹立正確的風險管理理念，摒棄靠期貨賺錢的投機思路，讓期貨工具更好地服務企業自身平穩發展，切實增強抵抗市場風險的能力。

（來源：期貨日報網）