2022年年底以來，生豬價格持續走弱，養殖戶預期利潤大幅收縮，經營風險加大。為保障湖北房縣A養殖企業正常經營，長江期貨聯合子公司長江產業金融，根據客戶動態風險管理需求，通過場外期權工具匹配養殖企業經營訂單，降低養殖戶價格波動風險。最終，A企業獲得賠付282755元，對沖了現貨端虧損，保障了自身經營。

湖北是生豬養殖大省，生豬產業是該省傳統優勢產業。湖北房縣A企業是一家主要從事生豬養殖的畜牧企業，長期與下游企業保持生豬購銷合作，按照當天市場價格成交。在2021年生豬期貨上市首年，A企業曾參與長江期貨牽頭的“保險+期貨”項目，通過生豬期貨保險降低春節前后生豬價格波動的風險。此次A企業再度與長江期貨合作，在春節前生豬集中出欄時間嘗試運用“訂單+場外期權”模式保障生產經營。

2022年，生豬現貨價格自10月起在兩個月時間內自峰值28元/公斤逐步下跌至20元/公斤以下，并于后期繼續震蕩下跌，12月28日收于17元/公斤。當時，生豬期貨3月合約收于16765元/噸，較峰值21180元/噸下跌超20%。臨近春節，企業即將批量出欄生豬，但是預期后續行情依舊不樂觀，面臨豬價下跌導致虧損的風險，因此急需通過衍生工具鎖定生豬銷售價格，規避生豬跌價風險。

長江期貨產業服務總部總經理李富表示，為了解決企業面臨的風險，長江期貨聯合長江產業金融對A企業進行服務。考慮到當時豬價波動較為劇烈，A企業與下游購銷又采用隨行就市的出貨模式，綜合企業套保成本與面臨的價格風險情況，長江產業金融決定采用“訂單+場外期權”模式幫助企業管理風險。即養殖企業與下游屠宰企業簽訂遠期銷售合同，同時購買場外期權保價；養殖企業對屠宰企業完成銷售時，所持場外期權訂單開始平倉，并通過場外期權賠付補償價格下跌的損失。期權方面，根據市場波動率情況及資金情況選擇采用香草看跌期權結構，在建立場外期權套保頭寸后，可隨時匹配自身出欄情況平倉，了結套保頭寸，充分保留操作的靈活性。

2022年12月下旬，生豬期貨3月合約價格出現一波小幅反彈，價格最高回升至17000元/噸水平，A企業決定在此價格水平附近建立套保頭寸。2022年12月29日，湖北生豬現貨價格17.4元/公斤，A企業買入以生豬期貨3月合約為標的、行權價格為16500元/噸的看跌期權，到期日為春節前最后交易日，即2023年1月20日。A企業購買的場外期權保障生豬合計213.4噸，以100公斤/頭計算，對應生豬2134頭，期權總權利金為150000元。

建立套保倉位后，生豬期貨、現貨價格進一步下行，2023年1月13日期貨價格跌至春節前最低的14735元/噸，現貨最低價格為13.94元/公斤，企業在此期間完成現貨銷售，并于2023年1月16日同步提前平倉，了結套保頭寸。A企業期權平倉時的期貨價格為15185元/噸，當日現貨價格14.9元/公斤，期權平倉收益282755元；在此期間生豬現貨價格下跌2.5元/公斤，對應現貨市場預期收益損失53.35萬元。綜合來看，企業利用生豬場外期權實現了套保目標，通過期權交易的收益，對沖了現貨端的部分虧損，降低了豬價下跌給企業帶來的沖擊。

李富表示，這是企業首次嘗試運用場外期權配套銷售訂單進行套期保值。在產品方案上，項目充分考慮了養殖戶客觀需求和主觀意愿，選擇了美式期權搭配集中入場，同步平倉了結的思路。該思路對期權操作經驗不深的企業來說更為簡單易懂，而且可以靈活平倉了結的時間特點更有利于套保方案和現貨訂單購銷模式的匹配。

在長江期貨指導下，企業結合對期現貨行情的研判，采用近月合約作為標的，選擇了合適且匹配自身實際的進出場時點，針對預期行情與訂單需求，完成套保倉位布置。本次項目期間生豬期現價格不斷下行，基差由正轉負，企業仍然承擔了基差風險損失，但相對于傳統模式大幅減少了虧損，達到了預期目的。

本案例得到中國期貨業協會的指導與支持，重點服務湖北鄉村振興，針對湖北省內生豬養殖企業提供價格風險保障，進一步鞏固了省內幫扶和衍生工具投教成果，助力當地生豬產業穩定運行。

（來源：期貨日報網）