8月15日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發布公告，為對沖中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰以及政府債券發行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2024年8月15日人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了5777億元逆回購操作，操作利率為1.7%。

鑒于8月15日有71億元逆回購到期，故央行逆回購口徑實現凈投放5706億元。另外，8月15日還有4010億元MLF到期，央行公告中明確，“今日到期的MLF將于8月26日續做”。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，為應對資金面邊際收斂壓力，近日逆回購開始加量，有助于流動性維持在合理充裕水平。此外，預計MLF操作將常規性后延，以進一步推動LPR（貸款市場報價利率）與MLF脫鉤。

逆回購加量平滑資金面波動

在8月7日暫停開展逆回購后，8月8日以來央行逆回購操作量逐步增加，8月8日至8月12日期間的三個交易日，操作量分別為71億元、129億元、745億元。隨后逆回購操作量升至千億元級別，8月13日至8月15日操作量分別為3857億元、3692億元、5777億元。

近期逆回購的逐步加量，主要原因在于短期資金面擾動因素增多，加量以平滑資金面波動。溫彬分析，一方面，8月15日為8月份納稅截止日，8月16日稅期繳款，8月份雖不是繳稅大月，但稅期擾動仍在；另一方面，政府債發行開始上量，使得近期資金面邊際收斂，8月12日至8月16日，政府債凈繳款6135億元，為今年以來單周最高，對資金面擾動或有所上升。此外，同業存單到期壓力階段性上升。本周存單到期6314億元，后一周將繼續升至7034億元，受此影響，近日資金利率整體有所上行。

梳理中國貨幣網數據，截至8月14日，8月8日以來DR007均值為1.85%，明顯高于當前短期政策利率（1.7%）。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期可以看到，當DR007向下偏離政策利率時，央行通過縮小甚至暫停逆回購操作，實施大規模資金回籠，控制DR007下行幅度；在DR007較為明顯高于政策利率時，比如近3個交易日，央行就會實施大額逆回購。未來這種操作模式也會成為常態，央行通過逆回購等公開市場操作，實施更為有力的“削峰平谷”，確保DR007更為平穩地圍繞7天期逆回購利率運行。

MLF利率政策色彩逐漸淡化

對于8月15日到期的4010億元MLF，央行明確將于8月26日進行續做。

央行在近期發布的《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）中指出，“為滿足金融機構流動性需求，7月LPR報價后，7月25日增開一場MLF操作，中標利率下行0.2個百分點至2.3%，淡化MLF利率的政策色彩”。

溫彬表示，通過將MLF續做時間推遲至LPR報價時間之后，進一步弱化了MLF利率的政策利率屬性，更加強化7天期逆回購操作利率作為主要政策利率，逐步疏通由短及長的利率傳導關系，持續促進金融機構提升自主定價能力。

盡管MLF利率的政策色彩逐漸淡化，但在中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊看來，在利率市場化改革尚未完成之前，MLF利率將作為中期資金的價格水平，在利率由短及長的傳導中扮演重要角色，并對收益率曲線的形態構成重要影響。

當前，7天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能。7月份央行將7天期逆回購操作改為固定利率的數量招標，明示操作利率。央行在《報告》中指出，這有助于增強其政策利率地位，提高操作效率，穩定市場預期。

“近期央行在優化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措，包括7天期逆回購以固定利率、數量招標方式更好滿足機構需求，增設臨時正、逆回購操作應對市場突發情況，醞釀國債買賣操作等，預計央行還將綜合運用上述工具，繼續保持流動性合理充裕，引導市場利率圍繞央行政策利率平穩運行?！睖乇蛘f。

展望未來，仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟表示，在月末、季末等重要時點疊加的背景下，預計接下來央行將繼續通過公開市場操作和其他貨幣政策工具開展及時、強力、有效的流動性調節，通過適度注入或回收流動性，達到熨平短期因素擾動、保持市場流動性合理充裕、維護市場預期穩定和運行平穩的目的。

（來源： 證券日報）