面對2023年5月銅價波動帶來的套保難題，金瑞期貨為有色金屬加工及貿易領域的小微企業提供定制化期權風險管理方案，通過賣出看漲期權策略，有效管理了企業現貨敞口風險，并在銅價上漲時減少了企業移倉成本，取得了積極效果。

江西某銅業有限公司（下稱A企業）是一家專注有色金屬加工及貿易的小微企業，一直以來，運用期貨市場開展銅品種的套期保值已成為該企業助力生產經營的重要手段。

金瑞期貨江西鷹潭營業部負責人馮珍娜表示，2023年5月，在套期保值操作過程中，該企業遇到現貨敞口風險與移倉換月兩方面的困難，需要尋找更為優化的風險管理方案。

在現貨敞口風險方面，A企業一般使用基差點價的方式進行銅現貨采購，但如果出現價格劇烈波動，會面臨上游點價、期貨市場上點不到該價格的不利情況。在此情形下，A企業采購的原料因沒有在期貨市場上套期保值，出現了現貨敞口，后續銷售較為被動；在移倉換月方面，由于銅加工企業普遍存在上游采購原材料，下游還未點價銷售的情況，因此需要進行空頭套期保值。但企業在空頭套期保值過程中，隨著交割月份臨近，需要移倉換月，而不同月份合約之間存在價差，在Back（現貨升水于期貨，近月升水于遠月）結構下，期貨空頭移倉會產生價差損失，而且隨著價差擴大，虧損也會增加。

據金瑞期貨研究所風險管理研究員梁宇浩介紹，基于對銅市場行情及價格的研判，以及結合銅價歷史數據量化回測，當時金瑞期貨預計短期內銅價下跌風險較小且月差Back結構可能會擴大。因此，針對A企業面臨現貨敞口和移倉換月的損失問題，金瑞期貨推薦該客戶使用期權工具，并結合企業經營情況設計制定了期權風險管理方案。

A企業使用金瑞期貨為其量身定制的期權風險管理方案成效顯著：在現貨保值方面，通過賣出看漲期權，A企業獲得權利金1350元/噸。到期后銅價上漲突破66000元/噸，買權方行權，A企業在期貨市場上接回66000元/噸空頭頭寸，因為權利金的緣故，其實際空頭成本為67350元/噸，接近實際敞口成本67500元/噸。假如到期銅價沒有上漲到66000元/噸，A企業獲得135萬元權利金收益，足以彌補現貨敞口的價格成本，且下個月可以繼續作賣權，賺取權利金。

在移倉換月方面，此次期權移倉使A企業在2023年8月25日被行權后，以行權價接回空頭頭寸，移倉損益179.2萬元。按傳統移倉方式測算，本次1400手cu2307移倉損益為-267.6萬元。因此，相比傳統的期貨移倉方式，A企業通過期權工具進行移倉換月，能夠減少移倉虧損。此外，當市場出現大幅上漲時，A企業可以通過期貨對沖期權，鎖定成本，完成保值需求。

本項目展示了期權作為衍生工具在現貨保值和降低套期保值成本中的有效性。在項目運行中，金瑞期貨深入了解企業的經營情況后，提供與企業需求相匹配的期權交易策略供企業參考。企業根據自身的資源稟賦選擇合適的策略并嚴格執行，獲得了較為理想的效果。這不僅幫助企業在劇烈價格波動中規避風險，還顯著降低了移倉換月的成本。通過期權操作，企業在現貨保值階段有效管理了風險，同時在移倉換月時減少了虧損，提升了資金使用效率。尤其在移倉換月的優化過程中，金瑞期貨選擇在最后交易日前預留一定的時間窗口，與客戶保持緊密溝通，便于客戶更及時地進行套期保值操作。

梁宇浩表示，銅加工企業普遍存在上游采購原材料，但下游還未點價銷售的情況。因此，在高BACK結構下，空頭移倉換月的成本問題一直是小微企業面臨的普遍挑戰，本項目為面臨同類問題的小微企業提供了借鑒：一是可以利用場內期權幫助企業進行現貨敞口風險管理，規避價格劇烈波動帶來的點價操作難題；二是通過運用期權工具進行移倉換月，可以幫助企業成功減少固定移倉成本。在高Back月差結構市場行情下，傳統的移倉換月方式往往存在固定成本，而企業通過賣出看漲期權進行對沖操作，可以有效降低移倉損失，從而降低企業的總體成本，提高企業資金使用效率。此外，項目展現了期權工具在多樣化風險管理中的靈活性和實用性，為小微企業提供了更為經濟和高效的風險管理途徑。

（來源：期貨日報網）