近年來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米淀粉產(chǎn)能持續(xù)增加，在原料、資金及競(jìng)爭(zhēng)激烈等多方面壓力下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度加大，產(chǎn)能集中度持續(xù)提高，行業(yè)一體化運(yùn)營(yíng)日趨成熟。

近日，大商所玉米淀粉期權(quán)已獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，并將于8月23日掛牌上市。期權(quán)素來(lái)被譽(yù)為“金融衍生品皇冠上的明珠”，然而看似“高冷”的期權(quán)工具實(shí)際則相當(dāng)“接地氣”，可以與實(shí)體企業(yè)在田間地頭、車間廠礦的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有益結(jié)合。

企業(yè)參于期市積極性高

據(jù)了解，玉米淀粉作為我國(guó)產(chǎn)量最大的淀粉品種，行業(yè)上游為玉米種植生產(chǎn)，下游是食品、造紙、化工、醫(yī)藥等行業(yè)的重要原料，應(yīng)用十分廣泛。

國(guó)泰君安期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品首席研究員周小球表示，玉米淀粉行業(yè)中，原料占據(jù)淀粉成本的70%，且成品面臨低價(jià)進(jìn)口的沖擊。另外，行業(yè)開工率偏低，2022年主產(chǎn)區(qū)企業(yè)年均開工率為55%，全行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題突出。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，行業(yè)技術(shù)發(fā)展、企業(yè)管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量等都已達(dá)到較高水平，故而原料成本、產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)成為影響企業(yè)盈利水平的主要因素。利用期貨和衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)的理念已在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)逐步推廣，越來(lái)越多的企業(yè)積極利用玉米和玉米淀粉期貨鎖定原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售價(jià)格。2023年，玉米淀粉期貨套期保值效率為88%，法人客戶持倉(cāng)占比為67%，同比上升22個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)中糧生物科技股份有限公司（下稱中糧生物科技）運(yùn)營(yíng)管理部副總經(jīng)理朱勇生介紹，目前，公司期貨運(yùn)用較為成熟，套期保值規(guī)模比較大、比例比較高，無(wú)論是玉米原料還是產(chǎn)品淀粉的套期保值，以及副產(chǎn)品利用豆油豆粕作替代開展套期保值，都在不斷實(shí)踐運(yùn)用中。“在實(shí)踐中，通過(guò)大商所期貨市場(chǎng)鎖定原料成本的套期保值為企業(yè)長(zhǎng)單銷售業(yè)務(wù)保駕護(hù)航，或者是鎖定產(chǎn)品銷售價(jià)格為企業(yè)鎖定利潤(rùn)提供保障，可以看出套期保值在幫助企業(yè)在降低產(chǎn)品合同和原料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮了重要作用。”朱勇生說(shuō)。

黑龍江金象生化有限責(zé)任公司副總經(jīng)理侯國(guó)利表示，“企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中使用期貨工具進(jìn)行套期保值的情況較為普遍。每年我們會(huì)分批從上游采購(gòu)玉米入庫(kù)，用于日常生產(chǎn)玉米淀粉及飼料等，有大量的玉米淀粉庫(kù)存以及階段性的玉米補(bǔ)庫(kù)需求。一方面在現(xiàn)貨銷售上，我們會(huì)結(jié)合原料玉米成本并參考期貨盤面價(jià)格對(duì)玉米淀粉進(jìn)行周度定價(jià)，充分利用期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；另一方面我們會(huì)結(jié)合現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)，通過(guò)玉米和玉米淀粉期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”

上市場(chǎng)內(nèi)期權(quán)恰逢其時(shí)

在采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，玉米淀粉期權(quán)上市恰逢其時(shí)，將與標(biāo)的期貨形成互補(bǔ)，以更低的資金成本、更靈活多樣的策略為玉米深加工行業(yè)提供更精準(zhǔn)有力的衍生工具。

“在實(shí)踐中，我司已運(yùn)用大商所玉米期權(quán)工具，幫助企業(yè)控制原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，取得了良好效果。”朱勇生表示，企業(yè)通過(guò)利用期權(quán)對(duì)企業(yè)期貨和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，有利于解決自身采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)面臨的不同風(fēng)險(xiǎn)，使業(yè)務(wù)管理向更精細(xì)化方向發(fā)展。其中，買入期權(quán)只需建倉(cāng)時(shí)一次性支付權(quán)利金，資金占用量不大，且中途行情波動(dòng)無(wú)須補(bǔ)充資金，最大的虧損也僅限于權(quán)利金的損失；企業(yè)通過(guò)賣出期權(quán)，收取權(quán)利金，則能夠不斷降低采購(gòu)或庫(kù)存成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在侯國(guó)利看來(lái)，期權(quán)作為一種新型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，選擇不同的期權(quán)策略。同時(shí)，期權(quán)交易成本相對(duì)較低，能夠降低企業(yè)的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。“此前，我們通過(guò)‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’嘗試過(guò)玉米淀粉場(chǎng)外期權(quán)，有效彌補(bǔ)了玉米淀粉庫(kù)存跌價(jià)帶來(lái)的損失，保護(hù)了加工利潤(rùn)，期待場(chǎng)內(nèi)期權(quán)可以為企業(yè)帶來(lái)流動(dòng)性高、交易環(huán)境透明的新工具。”侯國(guó)利表示。

相比期貨，期權(quán)工具引入了波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值的概念，運(yùn)用方式也更為多樣。對(duì)此，在操作方面，國(guó)泰君安期貨營(yíng)銷管理服務(wù)部期權(quán)服務(wù)產(chǎn)品專家汪欣茹表示，在初期嘗試使用期權(quán)來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可先考慮建立單腿期權(quán)部位來(lái)彌補(bǔ)期貨或現(xiàn)貨可能出現(xiàn)的損失，以達(dá)到鎖定價(jià)格規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

“對(duì)深加工企業(yè)而言，若企業(yè)未來(lái)計(jì)劃買入玉米，擔(dān)心玉米價(jià)格大幅上漲，可以買入玉米看漲期權(quán)鎖定最高進(jìn)貨成本。若擔(dān)心生產(chǎn)出的玉米淀粉未來(lái)價(jià)格大幅下跌，可以買入玉米淀粉看跌期權(quán)鎖定最低出貨售價(jià)。若預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格小幅漲跌，可通過(guò)賣出看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)來(lái)降低現(xiàn)貨成本，或得到銷售收入增加的機(jī)會(huì)。”汪欣茹建議。

除了單腿策略以外，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)還可以通過(guò)靈活選擇期權(quán)組合策略來(lái)實(shí)現(xiàn)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、降低成本和增加收益的目的。汪欣茹舉例，企業(yè)在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，單方向買入看跌期權(quán)套保后，如果在上方疊加賣出看漲期權(quán)，就構(gòu)建了一個(gè)領(lǐng)口期權(quán)策略，可以看作是對(duì)保護(hù)性看跌期權(quán)和期權(quán)備兌策略的組合運(yùn)用，能夠?qū)F(xiàn)貨和期權(quán)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制在一定區(qū)間內(nèi)。

產(chǎn)業(yè)也有更多期待。在朱勇生看來(lái)，玉米淀粉期權(quán)上市后，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以針對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的淀粉敞口風(fēng)險(xiǎn)，在傳統(tǒng)期貨套保的基礎(chǔ)上，結(jié)合期權(quán)形成“期貨+期權(quán)”組合拳，進(jìn)行“動(dòng)態(tài)套保”。

“希望大商所充分發(fā)揮平臺(tái)作用，能夠針對(duì)期權(quán)運(yùn)用開展相關(guān)培訓(xùn)，讓上游淀粉生產(chǎn)企業(yè)、下游淀粉消費(fèi)企業(yè)、中游貿(mào)易企業(yè)都能夠充分認(rèn)識(shí)期權(quán)、利用期權(quán)，更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)。中糧生物科技作為產(chǎn)融基地，將與大商所一道研究如何使用期權(quán)更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，豐富行業(yè)定價(jià)模式，推動(dòng)期權(quán)在行業(yè)廣泛應(yīng)用。”朱勇生表示。

展望未來(lái)，隨著玉米和玉米淀粉期貨、期權(quán)逐步發(fā)揮合力服務(wù)產(chǎn)業(yè)，期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量、功能發(fā)揮水平將不斷提升，期貨和期權(quán)將愈加成為玉米深加工產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)之路上不可或缺的重要工具。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）