“中間產品”，通常處在較長的產業鏈上，是從初級產品轉化成最終產品的過渡形態或中間產物，在產業鏈中起到承上啟下的作用。PTA“上承”石油，“下啟”聚酯，是從“一滴油”到“一根絲”的關鍵環節，自PTA期貨上市后，不僅增加了聚酯產業上下游間的黏性，還提升了供應鏈的韌性，穩定了產業發展。

據了解，國內PTA行業以民營企業為主，基本上是從下游紡織逐步向上游發展而來。目前，我國已成為全球PX—PTA—聚酯產業鏈最大的生產國和消費市場。PTA期貨作為產業鏈中間的期貨品種，承擔著產業鏈上下游的套期保值和價格發現功能。

“因為上下游價格相關性較高，產業鏈企業經常把PTA期貨作為風險管理對沖的工具。在多數時間，PTA期貨可以為企業規避價格風險和管理庫存貶值風險。”浙江恒逸國際貿易有限公司研究總監王廣前表示，企業可通過注冊期貨倉單的形式將多余的PTA現貨作為“蓄水池”。

這一點在2020年體現得格外明顯。2020年初原油價格下跌，市場需求低迷，PTA現貨庫存大量積壓。由于PTA現貨“能存能儲”，借助PTA期貨市場，生產企業普遍維持較高開工率，通過注冊期貨倉單、倉單質押獲取流動資金，通過期貨市場增加供銷渠道。2021年，PTA現貨出現供不應求，此時留存在期貨交割庫中的PTA倉單被重新注銷，流入現貨市場，緩解了市場供應緊張壓力。

對此，王廣前感觸頗深。“當時下游企業開工率低，PTA現貨庫存大量積壓，價格呈現遠期升水結構。此時，PTA多余的現貨被生成倉單鎖定在期貨市場，形成了很好的‘蓄水池’。”他表示，在需求向好時釋放倉單，PTA期貨發揮了平抑價格波動風險的作用，有效緩解了上游原材料價格波動對下游聚酯和紡織產業的沖擊，同時也提升了產業鏈供應鏈的韌性。

據了解，以恒力石化為代表的生產企業，靈活運用套期保值、基差貿易、倉單質押等方式，拓寬銷售渠道、鎖定生產利潤、獲取流動資金。在下游消費不暢的情況下，實現了“零庫存”，穩定供應鏈的同時收益率大幅提升。

此外，期貨工具也極大地豐富了實體企業的生產經營方式，特別是在原料和下游產成品均上市期貨的背景下，煉化一體化企業利用期貨工具能夠調整生產節奏，規避經營風險。

“當產業鏈整體利潤處在中等偏高水平時，企業可逐步通過買入原料期貨賣出產成品期貨將產業鏈利潤鎖定，企業只需專心搞好現貨生產管理工作就行。”王廣前稱。

浙江逸盛石化有限公司銷售中心副總經理徐際恩感慨道：“期貨是重要的風險管理工具。對于企業而言，一定的原料和產品周轉庫存是必需的，但可能會因此面臨庫存跌價風險。在預期市場發生較大變化時，聚酯產業企業可通過PTA期貨對存貨進行賣出保值。”

2020年2月底，逸盛石化對超40萬噸的PTA存貨進行賣出保值，均價約4300元/噸。此后，市場價格快速下跌，當價格下跌到3800元/噸以下時，企業認為利空已經釋放，持有存貨的跌價風險下降，且在公司承受能力范圍內，于是逐步開始平倉，直到3月中旬PTA價格下探到3500元/噸時，保值頭寸全部平倉了結。“最終，通過該套保操作，公司規避了價格下跌帶來的經營風險。”徐際恩如是說。

PX作為聚酯產業鏈另一個重要的“中間品”期貨，自2023年9月15日上市以來，在為產業提供套保工具的同時，提供了一個便捷的現貨購銷渠道。

據王廣前介紹，一些之前未參與過PX現貨貿易的貿易商，借助期貨開展期現業務或參與交割得以進入PX現貨貿易領域。隨著現貨市場參與主體的不斷增多，貿易活躍度提升，對于上下游企業來說，增加了一個新的現貨購銷渠道，價格競爭也更加充分。

PX庫存主要集中在PX生產企業和下游PTA工廠的局面逐步得以改變。“目前，PX期貨已成為現貨市場的‘蓄水池’，幫助上下游企業優化庫存，降低經營成本，在助力調節供需錯配、優化資源配置方面發揮了積極作用。”浙江逸盛石化有限公司研究中心副總經理吳良均表示，我國是全球最大的PX生產國與消費地，上下游企業均存在大量的保值需求，市場潛力巨大。

“隨著越來越多的市場主體參與PX期貨，期貨市場的影響力持續提升。基于PX期貨的現貨貿易、衍生品策略等占比也會不斷上升。”吳良均稱。

（來源：期貨日報網）