我國能化產業在原料依賴進口、中下游市場競爭激烈的情況下，企業“內卷”嚴重。此外，受大宗商品市場波動影響，相關企業面臨諸多風險。恒力衍生品學院院長管大宇表示，若企業能在日常生產經營中融入期貨、期權等金融衍生工具，可以在獲得穩定利潤的同時，提升生產經營效率。

行業發展迅速  避險需求不斷變化

隨著全球化的不斷推進，大宗商品已成為世界經濟活動的關鍵支柱，其供應鏈的穩定與安全，日益受到各界的高度關注。然而，作為周期性較強的行業，大宗商品行業在國內外市場環境變化及市場競爭加劇下，面臨眾多挑戰與壓力。

能化行業作為國民經濟支柱產業，擁有經濟總量大、產業鏈條長、產品種類多、關聯覆蓋廣等特點。然而，該行業的原料依賴進口，中下游產品需求受周期性影響，波動劇烈，同時下游產業鏈利益分配存在博弈，相關企業利潤波動較大。

“大宗商品行業行情波動大，身處其中的企業保持穩定的經營才能長久地‘活下去’。”管大宇如是說。

然而，隨著市場環境的變化和行業的發展轉型，要想擁有穩定的運營利潤并非易事。管大宇表示，這要求企業正確且專業地使用金融衍生工具。期貨、期權等金融衍生工具不僅具有價格發現的功能，還能為企業提供有效的風險對沖工具。

談及我國大宗商品行業發展，據管大宇介紹，在過去數十年，經歷了三個發展階段。

第一階段為現貨貿易時期（1990年至2012年），我國的大宗商品市場主要集中在現貨貿易。當時，中國剛剛加入WTO，全球產能轉移使我國迅速成為“世界工廠”，工業產能和旅游產業得到快速發展。大宗商品需求激增，企業只需要專注獲取資源即可盈利。早期，期貨市場雖然存在，但主要用于價格發現，現貨交易則完全依賴于市場需求，期現運行差異成為當時市場研究的重點。

第二階段為基差貿易時代（2012年至2020年）。隨著我國工業產能基本進入平衡階段，產業利潤空間開始壓縮，但仍處于合理范圍。在這樣的環境下，一些市場化程度比較高的企業（例如貿易商）開始感受到價格波動帶來的風險，因此開始研究將期貨、期權等衍生工具嵌入其日常經營，以降低市場波動帶來的風險。

第三階段為含權貿易階段（2020年至今）。2020年以來，受宏觀經濟增速放緩、大宗商品需求增速下降等因素影響，企業不得不通過降低成本和優化管理保持競爭力。基差貿易隨著參與人數提升，盈利空間下降，甚至逐漸變得無基差空間可做。在這樣的環境下，越來越多的企業開始使用期權服務生產經營，進而出現了含權貿易和含權服務等經營模式。

嵌入衍生工具  企業發展迎來新“藍海”

之所以近幾年越來越多的企業開始研究并使用期權，在管大宇看來，主要是因為期權的資金成本低、場景豐富，相較線性交易的期貨，期權非線性交易的特點更適合當前這個充滿了不確定性的環境。

管大宇表示，用好期權可以防范極端風險。2020年3月，受國際油價暴跌影響，國內原油和能化板塊的期貨品種也出現大幅波動。沒做極端行情風控的原油貿易商因此蒙受巨大虧損。若企業提前做了風險評估，就可以針對這種極端行情帶來的尾部風險采取相應的預防措施，即企業使用場內期權，付出期權費，購買原油期貨或其他相關品種的深度虛值看跌期權，用較低的成本，為可能的極端行情上保險，讓企業免受這種風險帶來的傷害。

此外，管大宇稱，期權還可被用于優化企業經營效率。2023年，山東某大型地煉、大型民營瀝青生產商面臨瀝青合約遠期貼水，直接套保很難達成的情況。在企業品牌瀝青倉單貼水130元/噸可交割的背景下，公司制訂了一套含權優化銷售方案，決定于2023年4月6日至2023年7月18日每日收盤價判定BU2309合約入場時間，并設計了收盤價漲幅在110元/噸以內給補貼，收盤價大于3919元/噸，則以3899元/噸的價格收8月瀝青倉單，小于則到期續作的操作模式。最終實現了客戶和產業服務商雙贏。

管大宇認為，在日常生產經營中嵌入期貨、期權等金融衍生工具，不僅可以提升能化企業的風險管理能力，還可優化企業的生產經營效率，甚至為企業的運營模式提供更多可能性。

他表示，能化產業鏈上下游客戶眾多，存在多層次的產業需求。當前，不僅相關企業普遍不能熟練運用金融衍生工具，金融機構也因對產業缺乏深入了解，無法提供滿足行業需求的產業服務。在此背景下，相關企業若能正確且專業地運用金融衍生工具，可在提升自身風險管理水平和生產經營效率的同時，升級與客戶的關系，幫助上下游互相分攤價格波動帶來的損益，平滑產業鏈各運營主體面臨的不確定性風險，實現穩定收益。

企業如何正確且專業地運用金融衍生工具呢？管大宇認為，除了要對期貨、期權等金融衍生工具有充分的了解外，更需要對企業訴求有明確的辨析能力。

據管大宇介紹，能化行業中游冶煉加工環節的煉廠，其原料和成品價格受多因素影響波動劇烈，因此主要訴求是穩定加工利潤、管理原料采購成本，以及管理成品銷售價格；下游終端消費環節的加油站等企業，主要訴求是管理原料采購成本；貿易流轉環節的貿易商，是市場上的多角色者，承擔著供應鏈代理商、流通商、庫存商、加工商、服務商等多個角色，主要訴求是實現做大貿易規模和穩健經營。

（來源：期貨日報網）