9月18日，國債期貨集體收漲。其中，30年期主力合約漲0.89%，10年期主力合約漲0.15%，均創新高?，F貨市場方面，30年期國債到期收益率最低達到2.1575%，10年期國債到期收益率盤中一度下行至2.03%。

有分析人士認為，8月，通脹、金融以及經濟數據均偏弱，市場對于基本面弱修復的預期延續，在風險偏好較低的環境下，債市走強存在支撐。不過，市場進入高位之后，債市整體情緒比較敏感，后續債市波動可能顯著增大。

多因素推動債市走強

節前密集發布的一些宏觀數據，可能是近期債券市場持續走強的核心驅動力。

國家統計局9月9日公布的數據顯示，8月，受高溫多雨天氣等因素影響，中國居民消費價格指數（CPI）同比漲幅擴大至0.4%，環比季節性上漲。

9月13日，央行公布的數據顯示，8月新增人民幣貸款9000億元，同比少增4600億元；8月新增社會融資規模為30298億元，同比少增981億元。8月末，廣義貨幣（M_[2]）同比增長6.3%，增速與上月末持平；狹義貨幣（M_[1]）同比下降7.3%，降幅較上月末擴大0.7個百分點，M_[2]-M_[1]剪刀差走闊至13.6%，創1996年6月以來新高。8月，M_[1]同比增速為-7.3%，錄得有統計以來新低，且已連續5個月為負。

“M_[1]、M_[2]同比均受到叫?！止べN息’存款以及信貸擴張偏弱的影響。整體來看，企業和居民信貸均持續低位，實體融資意愿仍然偏弱，中期來看貨幣政策仍需繼續寬松?！比A鑫證券分析師羅云峰表示。

中信證券首席經濟學家明明表示：“8月，通脹、金融以及經濟數據發布后，市場對于基本面弱修復的預期延續，在風險偏好較低的環境下，債市走強存在支撐?！?/p>

東方金誠研究發展部部門總監馮琳也表示，8月當月新增人民幣貸款同比少增幅度顯著擴大，1~8月新增人民幣貸款同比少增逾3萬億元，這會增加銀行配債需求，并對市場預期產生重要影響。

“經濟處于修復期，各項經濟數據有待整固，基本面決定債市趨勢得以延續；而在對短期財政擴張政策的擔憂短暫解除后，債市利多因素相對占優，在突破前期監管調控點位后未受到打壓，進一步引發市場走強?！比A金證券研究所固收高級分析師牛逸表示。

看多情緒仍然旺盛

整體而言，債市做多的情緒仍然旺盛。對于后市，交易員和分析師都保持比較樂觀的一致預期。

“從交易的角度而言，音樂停止之前，我們不會放棄跳舞。大多數機構對于債券特別是長債的需求仍然強烈，我們也認為收益率下行具備基本面的支持?！鄙虾Ｒ患彝顿Y機構的固定收益業務負責人表示。

明明認為，往后看，經濟基本面數據修復斜率抬升可能需要更多穩增長政策信號，而政策成效體現在數據上需要更多的時間，債市基本面環境或長期較好。情緒上，股債“蹺蹺板”對近期的行情存在一定提振，但并非債市走強的主線，考慮到權益市場走勢相對順周期，未來行情反轉引起債市回調的空間可能相對有限。

政策面上，央行維持斜向上收益率曲線的目標短期并未變化，結合這一輪干預措施對市場利率引導的成效，新的調控手段可能在醞釀中；長期來看，支持性貨幣政策立場尚未改變，支持實體經濟需要實際利率的進一步下行，長債利率中樞下行的方向仍然較為明確。

馮琳也認為，目前市場對于基本面偏弱的預期較為一致，同時貨幣政策將延續穩增長取向，繼續支撐降準降息預期。只要基本面預期偏弱、貨幣政策維持寬松、廣譜利率趨于下行等因素不發生逆轉，長端利率走勢的趨勢性轉向風險就不大。

也有一些觀點比較謹慎。牛逸就表示，從基本面出發，今年以來經濟數據整體仍在歷史波動范圍內。當前，長短端利率對于政策空間的定價較為充分，支撐經濟高質量發展的要素條件在不斷累積增多，如果后續政策不及預期，債市可能會出現回調。

不過，他也表示，經濟內生性的趨勢短期內很難逆轉，加上監管對于市場穩定性的調控手段進一步細化，即使出現回調，幅度可能也較為有限。

債市情緒更加敏感

“從交易的角度來說，市場預期比較一致的時候，風險也可能會比較高。”前述投資機構的固定收益業務負責人坦言，當前債市確實進入了比較復雜的階段，市場各方情緒都比較敏感，“如果只一心想著做多，風險會很大”。

“就短期來看，債市也面臨一些風險因素，主要是在長債利率創下新低后，后續央行對長債利率的調控以及機構止盈可能會引發債市回調，這意味著后期債市波動風險正在加大。”馮琳表示。

她認為，在市場已提前定價寬松預期的情況下，若后續降準降息落地，債市可能會出現比較大的止盈壓力。另外，盡管9月人大常委會未提及財政工具，債市對財政政策加碼的擔憂暫緩，但內需不足對財政政策加力的訴求較強，后續增量政策出臺也會對債市造成一定擾動。

牛逸也表示，當前的債券利率和經濟基本面并不完全匹配，同時長端利率過低缺乏正向激勵。部分機構資產和負債端存在不匹配，一旦利率波動較大會出現大幅虧損，其中既包括中小銀行一類自營機構，也包括理財產品凈值化后的個人投資者。當市場參與者一致預期過于一致，一旦市場趨勢形成反轉，交易過于擁擠就會產生踩踏，發生“債券折價－凈值下跌－贖回”的負反饋。

事實上，上個月市場已經給投資者提了醒。8月初，在大行賣債等一系列因素影響下，債券市場整體回調，隨后引發機構預防性贖回，債市出現了一波短暫的“贖回潮”，帶動信用債拋售，導致8月信用債持續調整。僅8月12日，債基就大幅凈贖回59.66億元，在隨后的兩周多內累計凈贖回規模近200億元。

“回顧8月末債市經歷的一輪小‘贖回潮’，不難發現當前債市情緒相對脆弱?！泵髅鞅硎荆?span style="color: rgb(31, 73, 125);">一方面，需要關注后續基本面數據，在市場預期普遍偏差的環境下，若出現超預期改善的情況，利率也可能經歷較大的調整；另一方面，央行干預措施暫緩并不意味著放棄對于收益率曲線形態的干預，需要關注后續潛在的新政策工具落地的可能性。

（來源：證券時報）