交割作為期貨與現貨的連接點，需要根據現貨市場變化適時調整標準和模式，持續向產業發展方向靠攏，才能使期貨品種保持生命力。20年來，玉米期貨始終保持農產品期貨“接地氣”的優點，緊跟現貨市場實際和國家政策需要，不斷優化交割質量標準，持續擴大交割區域，助力產業期貨與現貨兩條腿走得平穩協調，為千家萬戶送上玉米的香甜。

貼近現貨發展趨勢  優化交割質量標準

交割質量標準設計得是否科學合理，直接影響期貨的功能發揮和市場參與程度。20年來，大商所始終密切跟蹤玉米現貨市場，先后對玉米期貨交割質量標準進行了四次優化調整，為各類產業主體更好運用期貨工具打下了堅實基礎。

優化的起點是2006年，作為我國期貨市場清理整頓后第一個上市交易的大宗糧食期貨品種，大商所高度關注玉米期貨運行情況及現貨市場變化，在調研走訪中發現合約部分指標與現貨貿易要求存在差異，于是相應增加了水分含量>14%且<14.5%的玉米作為替代品交割，并將容重替代品貼水由原來的30元/噸調整為20元/噸，生霉粒替代品貼水由50元/噸調整為25元/噸，從而擴大了可供交割量。

之后的2009年，在國標修改了容重指標檢驗方法后，大商所根據新舊檢測方法容重結果的換算關系，重新調整了玉米期貨的容重標準，使其與國標相銜接。最初的兩次調整保證了玉米期貨交割質量標準與現貨習慣以及國標的一致性，有助于其在恢復上市后保持平穩運行。

據了解，容重代表著單位玉米蘊含的能量，其作為衡量玉米品質的重要指標，一直以來都是玉米品種維護工作關注的重點。黑龍江源發糧食物流有限公司總經理劉勇表示，隨著種子技術等農業技術的發展，我國玉米種植業取得了長足的進步，東北產區玉米品質總體呈現出上升態勢，現貨貿易中各類市場主體對容重標準的要求也隨之提高。在此背景下，大商所先后于2014年和2023年兩次調整玉米期貨交割質量標準，調整的核心都是提升容重指標。例如，標準品的容重先是由≥650g/L調整為≥675g/L，后又進一步調整為≥685g/L；替代品的容重則是由≥620g/L提高到≥650g/L，之后再提高到≥660g/L。

市場人士表示，現貨市場中，生產方面，東北玉米平均容重增至694g/L，較2010—2012年均值增加10g/L，容重超過685g/L的玉米占比已接近77%，而660g/L以下玉米占比降至不足2%。需求方面，為了保證飼料質量，目前大多數飼料企業在采購玉米時將容重標準定為690 g/L左右，而容重低于660g/L的玉米，則由于所生產飼料無法滿足牲畜生長需要，飼料企業極少采用。“因此，容重的調整其實反映了對當前農業種植技術與時俱進的跟蹤和適應，交割標準的提高也使得期貨玉米價格與現貨價格之間的銜接更加緊密，更能夠反映出市場供求關系狀況。”劉勇說。

在中糧貿易玉米中心總經理柴小峰看來，大商所在確定玉米期貨交割質量標準的具體調整指標和調整幅度時，充分考慮了玉米生產、流通和消費實際。“調整后的標準品更加貼近主流玉米，提升了期貨價格代表性，體現了優質優價，這不僅有助于保護農民種植收益，也有助于企業更好地利用玉米期貨開展套期保值或基差貿易。”柴小峰表示。

不少下游飼料企業也對容重標準的調整表示歡迎和認可。廣東海大集團股份有限公司相關負責人表示，容重標準的提升，意味著更多高容重玉米實際上具有了交割價值，這更加適配飼料企業生產需要，將進一步吸引飼料企業參與玉米期貨市場。同時，調整后繼續保留容重替代品，這樣能夠保證特殊年份依然有足夠的玉米用于交割，維持玉米期貨的平穩運行。

創新推出集團交割 服務產業發展變革

在玉米期貨的品種維護歷史上，與交割質量標準調整相伴的，還有交割區域和制度的擴展和優化。

玉米期貨上市之初，大連是“北糧南運”的重要節點，大量東北玉米經大連港口運往東南沿海地區。為了順應主要物流情況，當時的玉米交割庫集中于大連地區。其后，隨著遼寧地區港口設施的改善，營口、錦州等港口也成為玉米“南下”的重要通道，玉米期貨交割庫也隨之不斷調整擴充，2005年首次擴大到營口，2006年又再次擴大到錦州，形成了以大連、營口、錦州港口及周邊地區為交割區域的布局，并一直維持了約十年的時間。

變化還是來自繞不開的臨儲。2008年受金融危機影響，國內外玉米市場價格波動劇烈，我國開始實行玉米臨儲政策，玉米在8年間提價5次，這一政策有效保護了農民種植積極性，到2015年時，玉米產量比2007年增長了70.8%。但相應地，玉米臨儲數量和成本也在持續提高，到了2015年，臨儲改革已經勢在必行。而臨儲政策一旦取消，除了引發市場價格的波動，還會給玉米期貨帶來一個直接考驗：大量的臨儲玉米必將走向市場，交割量很可能也相應大幅增加，而玉米交割庫集中在遼寧沿海港口及周邊地區，面臨庫容緊張和交割區域覆蓋面不足的壓力，那么該如何保證交割安全平穩運行？對此，大商所給出了實施集團交割的解決方案。

業內人士表示，所謂集團交割，是指以大型集團為抓手設立集團庫，以集團信用作背書設集團庫分庫，分庫辦理交割業務產生的風險由集團庫承擔的模式。在臨儲政策改革前夕，大商所就開始謀篇布局，后于2016年將玉米交割區域由遼寧擴展至黑龍江、吉林、遼寧和內蒙古四省份，于2017年正式推出集團交割業務并開始征集、設立集團庫及分庫。在臨儲政策改革初期的價格下行階段，集團交割的實施，便利了企業在東北接力國儲進行玉米收購和貿易的過程中套保和交割，同時有效助力緩解了農民賣糧難問題。

數據顯示，2017年初，隨著臨儲政策改革的推進，玉米期貨單邊持倉最高達235萬手，交易客戶數11萬戶，一度成為全國持倉量最大和大商所參與客戶最多的品種。大商所分三批設立交割倉庫，總庫容由660萬噸增至1528萬噸，增加132%，最低保證庫容由50萬噸增至120萬噸，增加140%。比如僅2017年，就有20多家行業核心企業提交了集團庫申請，其玉米經營量約占全國的50%。至2018年底，大商所已在東北地區設立集團庫11家、分庫12家，集團庫注冊倉單量占比超過60%。交割庫容的大幅增加，保證了C1705、C1905等大交割合約的平穩運行和順利交割，保障了臨儲玉米順利出庫、農民順暢銷售，及時應對了臨儲制度改革帶來的影響。

黑龍江省雙鴨山市是較早感受到“集團交割之風”吹到了田間地頭的地區之一。在這里，玉米貿易商老童表示，他每年秋天都會來雙鴨山采購玉米，早些年新糧大量上市時，市場經常會出現供應集中爆發的現象，且往往伴隨著糧食價格下行、外運困難、外地客商壓級、種糧農民愁賣等情況。“而隨著玉米集團庫落地雙鴨山，許多農戶學會了看期貨價格賣糧、通過交割庫賣糧，不再那么焦慮了，我們采購起來也更加順暢。總體感覺就是大家心里都有底了，市場也變得規范有序了。”老童說。

而我國玉米種植、消費地域廣闊，在某一區域集中設庫的傳統方式無法滿足全國玉米產業的參與需求。不僅是服務一時的臨儲改革，更是為了玉米行業長遠發展、滿足更多企業風險管理需求，2018年以來大商所創新推出固定升貼水與動態升貼水相結合的交割方式，將交割區域從東北地區擴大到全國，并不斷加大交割庫布局力度，相繼在江蘇、河北、陜西、山東、浙江等地設立7家集團庫分庫，標準倉單最大量21.6萬噸，服務實體經濟能力進一步提升。

位于山東的濰坊中糧貿易物流倉儲有限公司是2022年設立的玉米集團庫分庫之一，據該公司負責人介紹，僅庫點200公里輻射半徑內，玉米深加工和飼料企業的年度總需求就達到1500萬噸。交割庫的建立不僅打通了當地相關企業參與交割的“最后一公里”，也為當地提供了穩定公正的糧源獲取渠道，有利于形成公開、公平、公正的市場交易原則，兼具經濟效益和社會效益。

在柴小峰看來，集團交割之所以誕生于玉米品種，不僅源于臨儲政策的調整，還因為國內玉米產量高、市場規模大、參與者豐富、貿易覆蓋面積廣，玉米期貨市場的發展已經深入現貨生產、貿易、倉儲、加工等各個環節，這一品種本身就有很好的基礎。通過集團交割這一創新，可以發現東北以外區域的公允價格，提高東北與其他地區玉米價格的聯動性，引導市場形成以期貨價格為基準價格的全國玉米價差貿易體系，這既有利于促進玉米期貨自身功能的發揮，也有助于推動形成全國統一的玉米大市場。

“我們希望玉米期貨可以持續優化完善，從而更好滿足市場和產業的需求。”柴小峰說。

（來源：期貨日報網）