從“玩不轉”“不敢接觸”到“套保兜底”成為常態，是玉米期貨二十年來始終深耕現貨市場需求，持續發揮價格發現、風險管理作用，切實幫助產業穩定生產經營的成果體現。二十年來，玉米期貨“一步一個腳印”，從最基礎的套期保值到基差貿易，從穩定企業自身業績到促進上下游合作共贏，以靈活多變、貼近產業需求的形態，真正走進了玉米產業相關人士心中。

套保護身  穿越市場風雨

廣東海大集團股份有限公司（下稱海大集團）在1999年時還只是個僅有幾個工作人員的作坊式小工廠。不過公司發展迅速，2006年時其飼料產量已經達到了幾十萬噸。隨著規模的不斷擴大，飼料成本對公司效益的影響愈發明顯。回憶當時的情景，海大集團相關負責人表示：“我們調查發現，糧價年波動率在20%~30%，而海大集團的凈利潤率才3%—4%。飼料行業本來就利潤微薄，這樣的糧價波動我們可承受不起，所以必須利用期貨工具來規避風險。”

彼時的玉米期貨剛剛恢復上市兩年，產業人士對期貨市場的認知和接受度還比較有限，但是海大集團卻十分看好期貨行業的發展前景，專門組建了期現團隊。“我們也關注了上游壓榨行業面對價格波動時的做法，學習了上游油廠的套保經驗，所以我們剛開始就認定期貨是現貨企業控制價格風險的重要選擇。”海大集團相關負責人表示。

對于海大集團的日常經營來說，期貨市場早已成為采購價格的重要參考。同時，海大集團已經在日常采購中建立起期貨業務與現貨業務完全結合統一的內部管理制度。比如在玉米期貨市場的套保規模一般以工廠上報計劃中50天的玉米現貨用量為準，對沖頭寸不能隨意超過現貨規模，期貨與現貨合理搭配形成了自己的套保交易節奏。由于一直堅持規范操作，海大集團極少因市場價格波動而遭受大幅虧損。

同樣體會到期貨套保帶來的好處的還有中糧飼料（沛縣）有限公司。該公司相關業務負責人認為，通過買入玉米期貨合約進行套保，企業有效降低了原料成本，及時鎖定了生產加工利潤。比如在2022年，全球政治經濟局勢發生了較大變化，使全球谷物價格達到了前所未有的高位，相對偏低的國內玉米市場價格也逐步走高。“我們預期玉米價格要上漲，但又無法在短期內買入太多現貨，如果沒有期貨工具，公司的經營壓力肯定要增加。”

然而有了玉米期貨，情況就不一樣了。2022年春季，中糧飼料（沛縣）有限公司根據未來的采購計劃，在玉米期貨合約上逐步建立多單6500手，之后陸續完成6.5萬噸的現貨采購后，相繼平倉對應的期貨倉位。其間玉米價格如預期一樣持續走高，導致企業采購成本增加375萬元，但期貨端套保操作獲得收益388.5萬元，有效對沖了企業面臨的成本上行風險。

此外，據了解，近兩年中糧祈德豐商貿還曾成功運用玉米期貨服務某省儲備玉米輪換業務，即當基差處于高位時將舊作玉米庫存銷售，并建立相應的期貨多單頭寸，待基差下跌再采購符合儲備糧管理要求的新作玉米入庫，并將期貨多單平倉，從而在獲得合理基差收益的同時保障了輪儲工作的安全順暢運行。對此，中糧期貨副總經理唐德文稱，玉米期貨不僅是服務企業的好抓手，更是降低儲備糧輪換成本、節約中央及省級儲備糧工作輪儲資金的好幫手。未來玉米期貨在發揮強鏈塑鏈作用、保障糧食安全方面大有可為。

基差貿易助力上下游攜手同行

除了基礎的套保工具，十幾年來，對玉米期貨市場的運用使得海大集團對玉米期貨工具的認識和應用逐步加深。近年來，海大集團逐步嘗試探索更符合企業需求的風險管理路徑，其中使用最廣泛的是基差貿易模式。據介紹，2013年至今，從上游油廠到中下游貿易商，海大集團的采銷業務幾乎全部通過基差貿易完成。

上海源耀集團研投中心總監吳靈敏表示，目前玉米市場呈現國內國際聯動加強、多品種靈活替代、產能充沛的特征，對企業的行情判斷和盈利能力提出了更高的要求，需要企業靈活運用各種工具和方法輔助經營。特別是在貿易環節，企業會面臨采購和銷售端的價格風險，跨區、跨期等業務模式多樣，因而對玉米期貨的參與程度較高，認知也更加全面，越來越多的企業在利用玉米期貨工具進行價格風險管理，應用場景也逐漸向基差貿易等方向拓展。

山東新希望六和集團有限公司（下稱山東新希望）相關業務負責人分享了一個參與玉米基差貿易的案例。

2021年1月，山東新希望和中谷承德國家糧食儲備有限公司（下稱中谷承德）簽訂了2筆玉米基差購銷合同，數量分別為2.3萬噸和1.5萬噸。作為買方，山東新希望按合同約定向賣方中谷承德支付履約保證金290元/噸，同時獲得點價權。按照合同，雙方采用“一次性確認基差，分批次執行現貨”的模式，買方山東新希望在合同約定時間內根據市場行情進行判斷，擇機在玉米期貨合約上進行分批點價，點價后可分批次提貨，賣方中谷承德進行相應的期貨套保操作。

據悉，雙方簽訂合同時，玉米基差在100元/噸左右。考慮到由遼寧鲅魚圈到河北的運費約為130元/噸，以及雙方交易的玉米容重品質較好等因素，雙方最后約定基差貿易價格為“價格+130元/噸”。合同執行期間，山東新希望分批次點價18筆，共計3.8萬噸，點價平均價格為2700元/噸，結合基差核算后采購成本為2830元/噸。相比現貨市場，山東新希望通過基差貿易模式使采購成本下降139.53元/噸。而中谷承德在進行基差銷售的同時進行期貨套保，有效鎖定了銷售價格。

在山東新希望相關項目負責人看來，目前基差貿易在豆粕等品種上已經得到廣泛應用，未來在玉米品種上也有十分廣闊的發展空間。“相信隨著玉米產業鏈企業參與期貨的程度不斷提高，利用基差定價的現貨交易也將更為廣泛。”

實物交割豐富企業采銷選擇

據了解，除了套期保值和基差貿易外，還有企業會在合適的情況下直接參與交割環節，將期貨頭寸轉為現貨實物。在吳靈敏看來，交割環節為企業提供了穩定的采銷渠道，對保障企業供應鏈安全和穩健經營有重要意義。比如臨儲政策取消后的合約，當時市場人士對價格走勢的判斷存在較大分歧，市場供應又很充裕，一些企業通過交割順暢完成了大量庫存的銷售，同時也避免了政策變化后的價格波動影響。

北京中墾綠糧油有限公司（下稱中墾綠糧油）就曾經參與過合約的交割。據該公司相關業務負責人介紹，在2022年的玉米經營計劃中，中墾綠糧油擬在4至5月份采購2000噸玉米，6月份之后進行銷售。由于玉米市場存在漲價預期，如果等到4月、5月再采購現貨可能將承擔更高的成本，因此公司決定在3月份就買入合約來建立虛擬庫存，后續既可平倉買現貨，也能直接交割提貨，這樣可以更安全靈活地完成采購。

制定好方案后，中墾綠糧油于2022年3月建倉合約多單共200手，均價為2871元/噸。到交割月時，玉米價格如期上漲，期現價格有效回歸，企業持有合約的多頭持倉實現盈余。考慮到期貨交割品為標準品，不存在質量與數量問題，在計劃的2000噸玉米暫未完成銷售的情況下，企業最終決定于當年5月5日以交割的方式接貨。由于其間期現價格出現上漲，企業通過交割接貨比到時間再去現貨市場直接采購少花費了10.22萬元。

在中糧貿易玉米中心總經理柴小峰看來，最初期貨市場在玉米產業中的作用主要是提供價格發現和風險管理的工具。隨著市場的發展和參與者對期貨市場認知的加深，玉米期貨已經成為企業進行庫存管理、成本管理、貿易定價和市場預測的重要工具。在玉米期貨的幫助下，市場波動對企業經營的影響大大減少。玉米期貨對提高玉米市場的透明度和效率，以及保障我國玉米產業鏈、供應鏈穩定暢通具有重要意義。“我們希望更多的企業能真正認識期貨、了解期貨、使用期貨，利用基差開展業務經營，同時積極探索二次點價、期權組合等多元化交易策略。大家共同把玉米期貨做大做強，讓其更好地發光發熱。”柴小峰說。

（來源：期貨日報網）