隨著近年來國內期權市場的持續發展，扮演著連通產業上下游角色的供應鏈企業運用期權的場景逐漸增多，能力也在逐步提升。廈門象嶼股份有限公司（以下簡稱象嶼股份）由象嶼集團旗下所有供應鏈服務相關子公司重組而成，為客戶提供從原輔材料與半成品的采購供應，直至產成品分撥配送間的全價值鏈流通管理，形成了農產品、能源化工、金屬礦產、新能源等大宗商品供應鏈管理服務體系。作為一家供應鏈企業，象嶼股份將期權嵌入風險管理和套期保值的場景，充分發揮期權優勢助力企業風險控制與供應鏈服務。

為什么說期權是供應鏈企業的“好幫手”？期權在供應鏈日常貿易中的應用場景是最好的說明。象嶼股份商品衍生品事業部期權業務部經理尹馳介紹了三類常見場景：

首先是用期權進行套期保值。例如在長約貿易中，公司需要在年初與供應商簽訂合約時就約定每月供貨的價格基準?！肮九c上游簽訂鋁錠長約，每月2萬噸，定價方式為當月26日至次月25日的現貨算數平均價。以常規的套期保值方式，需要把頭寸分散到每天來進行空頭套保操作。”他說，同時，期貨套保會遇到一些問題。在公司預期價格上漲，但擔心價格下跌的情況下，如果價格最終上漲，期貨套保會損失掉因部分價格上漲帶來的利潤。以期權補充期貨進行套期保值，可以買入看跌期權代替期貨空頭解決這一問題。而如果公司認為價格已處于相對底部，則可以保持比較低的期貨套保頭寸，剩余頭寸通過賣出看漲期權進行成本優化。若最終價格沒有上漲，公司可以得到期權的權利金收入，若價格上漲也可以起到套期保值的效果。

其次是現貨頭寸置換。他舉例，如公司與下游企業簽訂銅的遠期交貨協議，不僅擔憂未來價格可能上漲，還面臨過早備貨會產生額外的持有成本，期權則可以發揮期現業務的橋梁作用。企業可以按產業需求節奏延遲采購現貨，并買入看漲期權，在不影響現貨業務節奏的情況下，用流動性更高的金融產品以最低的成本預防未來價格上漲的風險。而且買入看漲期權最大損失是權利金支出，也降低了風險管理的成本。

最后是期權的高階對沖，例如公司向下游企業提供螺紋鋼含權貿易服務，其中的期權風險可以運用場內期權進行對沖。

“公司自2017年4月開始使用期權，其中超過90%的期權使用場景是來優化套期保值的?！币Y介紹。因此，他著重介紹了期權補充期貨進行套期保值的應用。

他表示，企業進行風險管理，需要制定風險管理計劃進行全生命周期的風險管理。以一家船廠為例，設計套期保值方案首先是要識別風險。船板鋼價是影響船廠利潤的主要來源，價格波動是最主要的風險，其相關性最高的是熱卷期貨，船廠據此確認套期保值相關的風險，并采用相應風險管理工具。其次是設定風險管理目標，例如以鎖定最高投入成本為風險管理目標，買入看漲期權可以鎖定最高成本。再次是期權嵌入套期保值的比例調整，可以對不同歷史區間下的比例進行框架性設定，再嵌入價格觀點對比例的影響，期權在其中可以起到提前表達觀點的作用。最后是設置期權的風險指標，以定頭寸、定量等方式明確比較難理解的期權風險指標。

除了套期保值外，象嶼股份使用期權較多的場景是期權對沖。尹馳以一個下游低價采購的含權貿易實例進行了介紹。具體情況是，客戶計劃采購數量為5000噸/月的鋁錠，價格為一定時間內約定價格的算術平均價，并約定一定比例的升貼水。但因客戶有更低價拿貨的需求，公司給了客戶選擇，可進行如下調整，可向客戶讓利35元/噸，同時公司最終交貨數量可依計劃數量上下浮動10%，價格依上述均價。對公司來說，這本質上是一個賣出亞式看跌期權的操作，裸露的風險需要通過上期所的場內鋁期權進行風險的動態對沖。對客戶來說，則在可以接受拿貨數量浮動的情況下，能以更低的價格進行采購。

另外，尹馳還提到，場內、場外期權在供應鏈企業的應用場景中扮演了不同的角色：場外期權為供應鏈企業向產業提供了豐富和個性化的服務；場內期權作為場外衍生品的主要對沖工具，較好地實現企業風險轉移。

由于衍生品的復雜性，他建議，參與企業應建立完善的衍生品風險管理體系，由專門部門負責，比如衍生品部門主要負責、現貨部門間接參與。

總的來說，象嶼股份作為一家供應鏈企業，期權靈活的特性使象嶼股份可以做到精細化的風險對沖，為客戶提供更加適配的供應鏈管理方案，從而在供應鏈業務中能夠應對更加復雜的場景。

（來源：新華社）