“前幾天，我買的理財產(chǎn)品天天跌，前期的收益都快跌沒了，馬上本金都要虧了。我這個理財有半年鎖定期，不然就立刻贖回了。”在國慶假期，陳女士擔(dān)心著自己的固收類理財產(chǎn)品。與此同時，陳女士丈夫定投的權(quán)益類公募基金，前幾日則迎來喜人的漲勢。兩人合計著，一旦理財產(chǎn)品打開封閉就立刻賣出，同時在合適時機(jī)再加買一些基金。

這樣的投資者近期很常見。A股市場脈沖式上漲后多空博弈加劇，場外資金入場節(jié)奏雖有所放緩，但居民財富、銀行理財、外資等各路增量資金正在集結(jié)，潛在入市資金規(guī)模仍然很大。

不過，隨著行情進(jìn)入“搖擺”狀態(tài)，一些機(jī)構(gòu)投資者極速調(diào)倉，經(jīng)歷了加倉再減倉的騰挪過程。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場在短期震蕩后，大概率將回歸基本面驅(qū)動邏輯，而短期上漲之后出現(xiàn)階段性調(diào)整，或可帶來持續(xù)時間更長的上漲行情。

增量資金集結(jié)入市

各路增量資金正在進(jìn)入A股市場。

在9月24日至10月11日，市場從強勢走高到震蕩回落的過程中，存款和理財出現(xiàn)明顯搬家跡象，大量資金向股市搬遷，又隨著市場波動而趨于冷靜。工商銀行數(shù)據(jù)顯示，9月24日至9月30日期間，工行銀證轉(zhuǎn)賬凈值指數(shù)分別為2.15、1.40、4.40、7.04、16.71，其中個人投資者相關(guān)指數(shù)分別為1.19、1.87、1.08、5.20、16.92。10月8日，工行銀證轉(zhuǎn)賬凈值指數(shù)更是直接升至54.88，表明資金“踴躍入市”。不過，在10月9日市場大幅回調(diào)后，工行銀證轉(zhuǎn)賬凈值指數(shù)又迅速回落至6.8一線。

理財產(chǎn)品方面，據(jù)國信證券統(tǒng)計，隨著股市升溫，債市回調(diào)，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加季末因素，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模大幅收縮。截至10月6日，銀行理財公司產(chǎn)品存續(xù)總規(guī)模為25.03萬億元，較兩周前（9月22日）下降9232億元。固定收益類理財產(chǎn)品規(guī)模大幅縮水，尤其是現(xiàn)金管理型產(chǎn)品，近兩周存續(xù)規(guī)模環(huán)比減少了4792億元。

此外，隨著新股民涌入股市以及老股民回歸，券商開戶業(yè)務(wù)忙碌，甚至在國慶假期也“開門迎客”，新開戶數(shù)和融資規(guī)模迅速增加。華寶券商ETF的基金經(jīng)理豐晨成表示，在國慶假期前的火爆市場行情中，關(guān)注到散戶入場明顯，很多休眠賬戶被喚醒。近期銀證轉(zhuǎn)賬和互聯(lián)網(wǎng)券商的數(shù)據(jù)均顯示，由于短期股市大漲引發(fā)的財富效應(yīng)，疊加居民配置的其它產(chǎn)品收益率陸續(xù)走低，大量散戶已將資金轉(zhuǎn)移到權(quán)益類資產(chǎn)上，券商開戶數(shù)直線上漲。根據(jù)賣方調(diào)研的情況，券商新開戶主要集中在線上，以之前未開戶的年輕人客群為主。

公募基金方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，9月24日以來，已有包括廣發(fā)景華純債C、匯添富鑫益定開A、富國頤利純債C等在內(nèi)的30余只債券型基金公告提高凈值精度，其中原因大多為“發(fā)生大額贖回”。與此同時，渠道人士透露，近期權(quán)益類基金的申購熱度明顯提升。此外，盡管此前權(quán)益基金倉位由于監(jiān)管要求并不算低，但近年來規(guī)模增長顯著放緩，后續(xù)隨著股票市場修復(fù)，基金發(fā)行有望進(jìn)一步回暖。

另一組數(shù)據(jù)也能直觀感受到投資者入市情緒。自9月24日以來，資金借道A股ETF入市。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月24日至10月11日，近2900億元資金凈流入A股ETF，且與以往機(jī)構(gòu)資金偏愛滬深300ETF不同，本輪加倉潮中，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、芯片等高彈性的成長風(fēng)格ETF也吸引了大量資金。與此同時，ETF場內(nèi)成交額不斷創(chuàng)下歷史新高，顯示出個人投資者參與度顯著提高。

險資方面，據(jù)興證策略張啟堯團(tuán)隊統(tǒng)計，截至2024年8月末，保險資金運用余額為31.8萬億元，其中投資股票和股票型基金3.3萬億元，占比僅10.4%。私募方面，根據(jù)華潤信托的測算，截至2024年8月末，股票私募倉位為48.45%，同樣處于歷史低位。隨著投資者開戶熱情升高，居民財富、產(chǎn)業(yè)資本以及理財資金等加碼配置股票的趨勢下，市場有望迎來源源不斷的增量資金。

興證策略張啟堯團(tuán)隊認(rèn)為，隨著中國權(quán)益市場回暖，各類資金已有明顯放量入市跡象，未來仍有多方增量資金有望進(jìn)場。一方面近期外資轉(zhuǎn)向積極做多，已成為推動港股大漲的主要力量。近年來外資對于A股的配置倉位已降至歷史低位水平，中長期來看，外資倉位的回補將驅(qū)動資金持續(xù)回流。另一方面，當(dāng)前國內(nèi)機(jī)構(gòu)對于權(quán)益類資產(chǎn)的配置比重仍處在歷史較低水平，后續(xù)規(guī)模增長、倉位抬升有望帶動增量資金入市。

輾轉(zhuǎn)騰挪

9月24日至10月11日，A股市場經(jīng)歷了從強勢普漲到震蕩分化的過程，值得關(guān)注的是，在行情變化的這半個月內(nèi)，不少機(jī)構(gòu)投資者極速調(diào)倉，從產(chǎn)品凈值變化來看，經(jīng)歷了加倉再減倉的騰挪過程。

例如，孫晟管理的建信新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合，在此前市場大幅上漲中進(jìn)攻銳度十足。9月24日、9月30日、10月8日的基金凈值分別上漲5.16%、11.11%、7.23%，在同類基金中處于上游水平。然而，在10月9日的市場波動中，該基金凈值僅回撤1.96%，遠(yuǎn)低于當(dāng)日同類基金的平均水平，10月11日該基金僅回撤0.24%，顯示出明顯調(diào)倉換股跡象。

劉宇斌管理的英大睿鑫靈活配置混合，9月27日、9月30日、10月8日的基金凈值分別上漲5.78%、9.21%、7.03%。10月9日，市場出現(xiàn)大幅波動，該基金凈值下跌6.42%，接近同類基金平均水平，但在10月10日、10月11日，其回撤幅度均為1%左右。

一家中小公募機(jī)構(gòu)人士表示，目前公司倉位靈活的權(quán)益類產(chǎn)品已經(jīng)降低了倉位，但一些股票型基金受制于倉位要求，沒有做過多騰挪。一位近期進(jìn)行了明顯調(diào)倉換股動作的公募基金經(jīng)理表示：“8月以來就密切跟蹤宏觀金融政策變化，在政策組合拳出臺后，立刻調(diào)整了投資策略，配置基本面趨勢向上以及超跌的品種，尤其是北向資金偏好的品種，因而基金凈值表現(xiàn)較好。不過，考慮到短期市場漲幅過大的風(fēng)險，需要謹(jǐn)慎應(yīng)對市場波動，積極配置一些高分紅的品種，并根據(jù)相關(guān)模型靈活調(diào)整頭寸水平。”

一位私募人士也透露，旗下產(chǎn)品最近“回血”不少，不過在10月8日開盤后不久市場處于階段高位時，對部分持倉尤其是一些ETF進(jìn)行了減倉操作。他認(rèn)為，后續(xù)的市場很難再像國慶假期前那樣“兇猛”，后續(xù)還需要進(jìn)一步觀察再做決策。

不過，并非所有的輾轉(zhuǎn)騰挪都能達(dá)到理想的效果。一家私募的投資總監(jiān)透露，旗下某一類產(chǎn)品此前既有股票多頭的持倉，也有股指期貨空頭的持倉。在市場大幅上行的時候，他們“關(guān)閉”了股指期貨空頭策略，但隨后幾天市場出現(xiàn)大幅波動。事后來看，盡管當(dāng)時出于風(fēng)險管控考慮做出上述決策無可厚非，但客觀結(jié)果上確實不盡如人意。

階段性調(diào)整有利于長期上行

A股市場經(jīng)歷震蕩降溫后，投資者情緒正在趨于冷靜。在一些基金經(jīng)理看來，極致的上漲行情很難持續(xù)，階段性的調(diào)整反而利于市場中長期健康向上。

英大基金的基金經(jīng)理張媛表示，由于前期市場漲幅過快，近期出現(xiàn)回調(diào)有一定合理性，但市場在短期震蕩后，大概率將回歸基本面驅(qū)動的邏輯。從上周末財政部最新推出的政策來看，主要圍繞穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險方面展開，尤其對于加大地方化債的支持力度較大，同時加快推進(jìn)央地財政關(guān)系改革，進(jìn)而有望解放地方協(xié)調(diào)工作能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。

對于后市走向，她認(rèn)為，對投資者而言，一方面寬基指數(shù)ETF仍具有投資價值；另一方面，可以通過組合配置提高安全墊。具體而言，可主要關(guān)注以下幾個方向：一是新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，如TMT國產(chǎn)替代，制造業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型升級；二是擴(kuò)大內(nèi)需和改善民生相關(guān)的長期方向，如消費、文娛及家電等板塊在促消費政策刺激下的修復(fù)；三是順周期板塊及要素市場化改革相關(guān)板塊，如能源、鐵路、公用事業(yè)等。

國泰基金表示，在行情發(fā)展中，短期上漲之后出現(xiàn)階段性調(diào)整，或可帶來持續(xù)時間更長的市場行情。從歷史經(jīng)驗來看，牛市啟動時，大多會經(jīng)歷一個底部快速修復(fù)的階段，之后則逐步進(jìn)入到上漲斜率相對平緩、持續(xù)時間更長、賺錢效應(yīng)更強的窗口。近期的調(diào)整較為符合規(guī)律，結(jié)合三季報披露臨近，市場開始重新聚焦基本面因素，本輪行情會更長久。配置層面，一方面可關(guān)注受政策影響比較直接、前期風(fēng)險偏好壓制較大的板塊，比如醫(yī)藥、教育等；另一方面，基本面較好的板塊在“填坑”行情中相對落后，在后續(xù)估值修復(fù)中有望向上突破，如汽車、家電、電力設(shè)備和電子等板塊。

星石投資認(rèn)為，快速上漲后的調(diào)整，有望為后續(xù)行情再蓄勢。中期視角下，在經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)明顯改善跡象之前，預(yù)計政策加碼仍會繼續(xù)，宏觀環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了極為明顯的好轉(zhuǎn)，中期投資回報水平有望提升，一旦政策效果得到驗證、經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，將開啟市場反轉(zhuǎn)行情的第二階段。

天弘基金認(rèn)為，中期來看，可以關(guān)注經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面改善的情況，若能逐步得到驗證，本輪行情的持續(xù)性將更強。四季度可關(guān)注以下方面：一是近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，海外降息后需求有望改善，國內(nèi)出口的預(yù)期向好；二是國內(nèi)已經(jīng)有補庫存的跡象，有可能由被動補庫切換為主動補庫；三是近期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善。天弘基金看好A股長期行情。第一，央行新創(chuàng)設(shè)貨幣政策工具，資本市場重獲重視；其次，財政政策有望加碼，對經(jīng)濟(jì)基本面形成支撐；第三，國債融資規(guī)模有望大幅上行；最后，居民存款絕對規(guī)模非常大，資本市場有望成為重要的財富效應(yīng)來源。

（來源：中國證券報）