10月20日，鄭商所的短纖、純堿、錳硅、硅鐵、尿素、蘋果等（下稱短纖等）六個期權品種迎來上市一周年。在專業人士看來，以上六個期權上市以來，市場流動性穩步提升，價格運行總體合理，為市場參與者尤其是相關產業企業提供了便捷的風險管理途徑。隨著相關產業對期權接受度的提高，產業客戶直接或間接利用期權管理生產經營風險的模式逐步豐富，套期保值效果進一步提升，為相關產業高質量發展提供了助力。

市場運行總體平穩，夯實產業參與基礎

從數據看，截至9月底，2024年短纖等期權總成交量9881.2萬手，日均成交量、持倉量分別為54.59萬手、76.98萬手，較2023年（上市至2023年年底，下同）分別提高0.68倍、1.01倍。流動性的穩步提升，為產業客戶參與套期保值提供了較好的市場容量。

從成交量占比來看，2024年以來，短纖等期權合計日均成交量占標的期貨成交量的比重為19.60%，較2023年增長11.06個百分點。其中，純堿、錳硅期權的比重均超過20%。持倉量占比方面，合計日均持倉量占標的期貨持倉量的比重為28.48%，較2023年增長19.87個百分點。其中，純堿、蘋果、錳硅期權分別達40.99%、26.33%、25.28%。

“近一年，受基本面影響，短纖等品種價格波動相對較大，期權的上市為相關產業企業提供了更為便捷的風險管理途徑。”一德期貨期權分析師曹柏楊表示，其中純堿、錳硅價格受產能變化、原料短缺預期等因素影響波動較大，相應期權品種活躍度整體較高。“尤其是純堿期權，自上市以來即成為國內商品期權市場活躍度較高的期權品種之一，充分發揮了風險管理等功能。”他表示。

此外，短纖等期權的上市，為市場參與者進行相關品種的行情分析提供了更加多維的視角。曹柏楊提到，市場參與者可以根據期權市場的波動率情況、不同行權價格合約的成交持倉等數據，進一步優化自身的商品分析框架。

數據顯示，相關期權價格與標的期貨價格高度相關，期權主力月份平值合約合成期貨價格與標的期貨價格的相關系數均在0.99以上。短纖等期權隱含波動率溢價標的期貨歷史波動率均不超過4個百分點，其中短纖、純堿、錳硅、硅鐵期權不超過2個百分點。

除了幫助產業企業進行風險管理及優化升級貿易模式外，短纖等期權的上市也為眾多的機構等投資者進行多維度的策略設計提供了更多的交易機會。“以純堿為例，其隱含波動率為眾多商品期權品種中波動率水平較高的品種，自上市以來主力合約平值隱含波動率均值為38%左右，最高達70%左右，這為投資者進行波動率交易提供了很好的交易機會。”曹柏楊介紹。

產業客戶有序參與，期權功能逐步發揮

行業人士認為，短纖等期權品種的上市，推動了相關產業的風險管理和投資從單一維度向“精細化、專業化、多維化”的轉變。

云圖控股期現中心投研部總經理王銳介紹，2023年公告數據顯示，國內約25%的上市公司參與衍生品套期保值，有色、鋼鐵和能化龍頭企業基本在利用場內期權進行套期保值。企業參與期權交易除了規避風險和增加收益的目標外，還有資源配置和優化期貨套保策略的需求。

一直以來，鄭商所積極開展產業培育，幫助企業科學理性地利用期權管理風險。在王銳看來，雖然短纖等期權上市時間相對較短，但相關產業學習和探索的積極性很高。據他介紹，由于鹽化工市場波動明顯，產業主體對純堿期權興趣濃厚，不少企業正在摸索學習使用期權工具。

“我們在持有現貨或期貨多頭時，可以通過賣出看漲期權增厚收益，即常說的備兌組合。”王銳介紹，使用期權策略管理風險，企業能夠享受期權保證金，策略還具備低風險和高勝率的特征。同理，企業在持有現貨或期貨空頭時，利用賣出看跌期權也能實現這一效果。針對震蕩行情，賣出跨式或寬跨式期權組合的增收效果會更好。

川農化肥副總經理張硯表示，尿素期權的推出被視為產業鏈風險管理工具的一次重要升級。“使用期權套保降低了企業的保證金壓力，企業在管理風險時更加靈活，最大虧損也變得相對有限。同時，企業還可以在期貨套保過程中疊加期權操作，最終實現增厚收益。”她表示，現階段，行業中部分企業建立了專業團隊嘗試利用期權進行風險管理。一些步伐較快的企業已可以通過期權套保成功實現管理價格風險的目的。

“但是，要充分發揮期權的作用，產業企業的認知、風險管理能力和運營能力面臨更高的要求，目前企業還需要花費一定的時間學習。”張硯補充表示，雖然現在大部分企業還在逐步學習和適應期權這種新工具，但相信隨著市場認知的進一步提升和大家參與度的提高，期權將在尿素產業中發揮更大的作用。

場內場外齊心協力護航實體

除了直接參與場內期權外，還有部分企業選擇通過風險管理子公司等場外服務商，以場外期權交易匹配更加個性化的需求。

據上海新湖瑞豐金融服務有限公司（下稱新湖瑞豐）總經理助理廖翔云介紹，與場內標準化的期權合約不同，場外期權的定制化條款可以根據客戶的風險偏好和市場情況靈活調整，且場外期權投資策略豐富。目前，場外業務中常用的保值策略有單腿買權、領口期權、浮動賠付累計期權等，增收的策略有單腿賣權、固定賠付累計等期權及組合。

去年以來，山東一家短纖企業通過新湖瑞豐提供的看跌領口期權，順利實現了降低權利金成本和為庫存貨物保值的“雙目標”。據了解，去年8月，這家企業因四季度需求不及預期面臨庫存價格下跌的風險，企業與新湖瑞豐合作，通過買入看跌期權，再賣出虛值看漲期權，降低了權利金成本。企業通過放棄現貨大幅上漲的利潤，規避了現貨大幅下跌的風險。

該策略下，若到期價格低于看跌期權的執行價格，則看跌期權與現貨形成對沖，現貨庫存的價值損失部分由看跌期權進行補償；若到期價格高于看漲期權的執行價格，則現貨庫存的上漲收益將用于彌補看漲期權產生的虧損。

實際上，場外期權已成為越來越多產業企業熨平價格波動影響、穩定經營的高效工具。據了解，目前一些純堿產業企業已經開始使用場外期權，部分尿素產業企業也在關注場外期權等衍生品業務，希望通過累沽、累購期權降低經營管理成本、增厚利潤。

新湖瑞豐等風險管理子公司表示，場內期權的上市，為場外期權業務服務的拓展和升級提供了有效助力，進而提高產業客戶通過場外期權管理風險的效率。“短纖等期權的上市為相關品種的場外業務提供了重要的定價參考。場內期權價格公開、公允，風險管理公司在制定期權價格時，通常都會參考場內期權的價格水平以確保報價具有市場競爭力。”廖翔云解釋道，這種價格聯動機制，也有助于保持場外期權市場的穩定性和有效性。此外，相關場內期權品種的上市還為金融服務機構開展場外業務服務提供了更多對沖選擇，在一定程度上提高了交易的穩健性。未來，風險管理子公司也將針對企業需求創新產品設計，推出更多適配的場外期權產品。

鄭商所相關負責人介紹，下一步，鄭商所將持續跟蹤短纖等期權市場運行情況，多措并舉提升品種運行質量；持續深化產業培育力度，通過產業企業風險管理論壇、產業服務專項計劃等方式幫助企業正確認識和使用期權工具；上市更多期權新品種，積極推進瓶片期權等注冊掛牌，豐富產業風險管理“工具箱”。

（來源：期貨日報網）