9月24日以來，股市情緒回升，債券市場卻接連調整。盡管不少債券型基金尤其是短債基金的凈值近期有所修復，大額贖回壓力卻并未消失。

Wind數據顯示，截至11月5日，萬得短期純債型基金指數近一個月上漲0.19%。9成短債基金實現上漲，但繼三季度遭遇超過3000億元的規模“縮水”后，近一個月來仍有超過30只債基遭遇大額贖回。

“股債蹺蹺板是常見現象。”嘉實固收增強策略投資總監林洪鈞告訴第一財經，比如近期市場政策一變，大家預期經濟會好轉，就紛紛從債市轉向股市。股市雖然預期好，但短期內還是得看經濟運行情況，而債市收益率最終也要看經濟基本面。所以，股市和債市雖然像蹺蹺板，但不會一直這樣。

“在目前較強的政策預期下，預計短期的經濟底已見，債市收益率難創新低。”招商基金資深策略分析師鄧和權說，債券資產可能高位震蕩，財政政策、權益市場走勢仍是債市近期的關注點。

債基贖回壓力仍存

Wind數據顯示，截至11月5日，剔除今年二季度以來成立的新產品，有九成以上的短債產品近一個月實現上漲，華寶中短債D、東海祥蘇短債A、國新國證鑫頤中短債A、東海證券海鑫添利短債、嘉實3個月理財E等多只產品上漲超過0.45%。

即使債基業績有一定好轉，但大額贖回的情況還在上演。11月6日，平安基金公告稱，平安惠旭純債A因前一日發生大額贖回，決定將該份額的凈值精度至小數點后五位。據不完全統計，近一個月來，至少有30只債基因大額贖回而提高基金份額凈值精度。其中，區間回報實現正收益的產品有26只。

“從贖回反饋發生的條件來看，基本面或政策面等決定行情的根本因素出現拐點，加上市場脆弱性較高、凈值下跌等條件同時具備時，往往發生較大規模贖回反饋。”在一位券商固收分析人士看來，贖回動機可能不僅僅是凈值短期調整，也有少量資金贖回后轉戰股市，不夠好也可能成為贖回的理由。

這從三季度的情況也能窺見一二。Wind數據顯示，截至三季度末，全市場債基的規模合計為10.27萬億元，與二季度末相比減少了3150.16億元。這是債基規模連續5個季度實現環比增長以來的首次下滑。

除了被動指數型債基外，其他各細分類型產品規模均有所下降。其中，短期純債型基金規模下滑尤為明顯，單季度減少了2274.29億元，被持有人凈贖回超過2072億份。

有基金人士告訴第一財經，短債基金因為兼具彈性和流動性、相對較低的回撤幅度，成為居民理財的重要渠道之一。這同時也意味著，業績的下滑也會引發這些對回撤敏感的投資者進行贖回。此外，多位公募基金人士也透露，不少投資者贖回債基，轉而買入權益類產品。

Wind數據顯示，在9月24日至30日期間，有4765只（不同份額分開計算，下同）債基出現回撤，占比超過7成。而在短債基金的范圍中，出現回撤的比例則超過93%。如財通資管鴻享30天滾動持有A、浙商匯金月享30天滾動持有A、中銀中短債A等產品區間跌幅居前。

除了贖回因素以外，來自新發市場的增量資金在減少，也是債基規模縮水的重要原因。以基金成立日計算，第三季度僅發行了71只債券型基金，合計規模為1349.45億元，較上個季度減少了6成以上。拉長時間來看，債基的發行規模也刷新了近10個季度的新低。

“股債蹺蹺板”仍需觀察

自9月24日以來，隨著股市情緒回升、債券市場接連調整，“股債蹺蹺板”效應再度被市場高度關注。業內普遍認為，股債蹺蹺板效應的出現，不僅是市場情緒的反應，更是投資者對風險偏好的轉變。那么，近來這一現象是否有所變化？

林洪鈞認為，政策變化往往會導致市場情緒波動，這是非常正常的，投資者需要適應這種變化。尤其是近期在政策頻繁出臺的情況下，可能要及時調整策略，以應對變化下的機會。

“財政動向和外部環境變化仍是四季度博弈的關鍵點。”華南一位投研分析人士告訴第一財經，如果四季度財政增發低于預期，債市或演繹階段性利好行情；如果基本符合預期，考慮到財政增量政策已被市場提前定價和消化，配置力量支撐疊加年底機構搶配行情下，債市仍有修復空間，且信用債可能會持續修復；如果大幅超出預期，政府債供給壓力抬升或帶動債市階段性調整。此外，美國大選前后政策變化或對市場形成一定擾動。

展望四季度，民生證券首席固收分析師譚逸鳴認為，一攬子增量政策有望逐步落地，市場風險偏好或將得到持續提振。于債市而言，短期內受市場預期改善、地產市場活躍度提升等因素影響，一方面或難以期待大規模增量資金流入，另一方面也需警惕資金流向改變所致的廣義基金負債端持續承壓，該類機構作為推動今年上半年債市走強的主要力量之一，若面臨較大贖回壓力，將對債市形成一定沖擊。

他并認為，中長期來看，當前經濟基本面邊際好轉，但持續性仍需等待時間驗證，支撐債市走牛的邏輯未發生趨勢性逆轉，疊加貨幣政策支持性立場之下，資金面預計將維持平穩偏寬格局，債市利率上行風險或較為可控。

鄧和權分析稱，未來伴隨逐步降息過程，長期利率方向仍指向寬松，但目前國家積極落地相關經濟支撐政策，利率下行趨勢或有所趨緩。債基配置方面，短債和中短債相對更具配置價值。

（來源：第一財經）