2022年施行的期貨和衍生品法提出，“采取措施推動農產品期貨市場和衍生品市場發展，引導國內農產品生產經營。”據了解，商品期權憑借損益非線性、交易策略多樣、靈活精準等風險管理優勢，在助力農產品生產經營、促進農業風險管理方面發揮了獨特作用。

我國場內商品期權市場起步于農產品。從2017年大商所上市豆粕期權至今，八年來大商所共推出17個期權品種，其中農產品期權10個，占據“半壁江山”。如今，“權”現結合的新型風險管理策略已走進“田間地頭”，與農業生產種植和經營貿易的結合愈發緊密。

期權在產業日益受寵

“這幾年商品期權市場發展很快，在我們服務企業客戶的過程中，主動上門咨詢、了解期權交易策略的企業客戶越來越多。”恒力衍生品學院院長管大宇說，期權工具的關注度之所以日益上升，主要在于其具有非線性損益、多元化交易策略的特點。

在東海期貨經紀業務部總監宋鵬看來，期權買方只有權利沒有義務、賣方只有義務沒有權利，這種非對稱性為風險管理提供了更多的靈活性。比如，買入期權策略可幫助企業用相對低且固定的成本對沖不利的價格風險，同時還保留了價格朝有利方向變動的潛在收益。

“我們的業務同事經常反饋，和產業客戶談期權，客戶馬上興趣盎然。因為市場中有很多成熟和先進的案例激發了他們的積極性，使其樂于學習、嘗試、參與期權市場。”宋鵬介紹。

海通期貨期權研究員彭俊沛同樣認為，得益于期權非線性損益的結構，執行買入期權策略時，買方本身的最大損失不會超過支付的權利金，同時買入期權不需要繳納保證金，也不會面臨追保壓力，避險成本只是購買期權的權利金支出。因此，近些年期權工具越來越受到實體企業青睞，已成為其在管理價格風險中的重要選項。

據了解，由于豆粕、玉米等農產品期權上市較早，經過長時間實踐與應用，很多相關企業已把期權工具納入風險管理的“工具箱”。

“如今，以現貨為中心、期權為風控工具的發展態勢已在國內油脂油料等產業板塊初步形成。”北京合益榮投資集團有限公司總裁周世勇在“第18屆國際油脂油料大會暨農畜產業（衍生品）大會”上表示，利用期權可以精準鎖定目標價格，更好地實現風險管理，解決以往風險管理模式不能解決的問題。

期權策略豐富，助力避險模式創新

利用不同類型、不同行權價格的期權，可以構建豐富、精細化的交易策略，既有“單腿”買權、賣權等易于理解的策略，也有更加復雜的組合式交易策略。

據國泰君安期貨期權研究員張銀介紹，某油脂生產企業為增強與下游經銷商的合作黏性，長期給經銷商提供油價下跌補貼。當企業銷售后，如果油脂價格大幅下跌，企業不僅面臨產品庫存價值下跌，還要給下游經銷商提供價格下跌的補貼，增加了經營壓力。如果價格上漲，企業又要面對低價銷售后價格上漲帶來的利益損失。

“該企業的營銷方式具有責任與義務非對稱的保險屬性，使我們聯想到具有同等屬性的期權工具。因此，我們建議其買入看跌期權對沖經銷商采購頭寸的價格下跌風險。”張銀稱，企業通過場內期權市場的非線性收益結構可以轉移經銷商的賠付需求，并保留價格上漲的潛在收益，完美解決了風險管理的需求。

具體來看，根據國泰君安期貨的建議，2024年5月底，上述油脂企業開展豆油2408合約看跌期權買入套保，建倉權利金平均約為117元/噸。進入6月，豆油價格從8000元/噸跌至7700元/噸，期權權利金價格360元/噸，通過期權平倉獲得243元/噸的風險管理收益。這樣一來，雖然按照采購合同付給下游經銷商220元/噸的補貼，但扣除補貼后該企業仍獲得23元/噸的收益。此過程中，實現了雙方互利共贏，很好地體現了期權在風險管理中的靈活性。

巧構期權組合，降低套保成本

企業選擇套保工具和策略時，除了要充分結合自身經營情況和風險管理訴求外，也要考慮套保成本。買入期權套保的主要成本來源于權利金支出，而對于一些利潤率相對不高的企業來說，需要在實現風險管理目標時合理攤薄套保成本，從而提高風險管理收益。

“期權策略的多樣性使企業可以根據市場觀點和風險承受能力選擇不同的策略，無論是市場上漲、下跌還是震蕩，都能找到相應的期權策略來實現目標。”宋鵬表示，通過不同執行價格和到期日的期權組合，企業可以對特定價格水平的風險進行更精細的管理。

據了解，相關涉農企業已開始采用買權和賣權的組合策略，以更低的成本實現風險管理預期。據介紹，山東某大型糧油企業長期參與期貨市場進行風險管理。2024年2月，其簽訂豆粕現貨基差銷售合同1萬噸，在豆粕2405期貨合約上以結算價3020元/噸賣出開倉。為避免春節假期后豆粕價格出現反彈，減少期貨空單的損失，其又在平值附近買入M2405-C-3050看漲期權1000手，權利金為85.5元/噸，同時賣出M2405-C-3550和M2405-P-2900的虛值看跌期權各1000 手，獲得組合權利金34元/噸。后續，標的期貨價格一旦上漲超過3050元/噸，可以將看漲期權行權獲得期貨多單，相當于給期貨空頭加了一個保險，鎖定價格上漲時期貨空單的最大損失。與此同時，通過賣出2個虛值期權獲得權利金，降低了套保成本。

據悉，通過上述期權組合，在標的價格下跌時，企業可以對期貨的空單進行對沖；在標的價格上漲時，可以通過看漲期權行權獲得期貨多單，進而鎖定豆粕銷售的利潤區間，實現無風險套保。

“這種期權組合有兩個優點：一是權利金少，通過合理選擇行權價格能大幅減少權利金支出；二是相較直接使用期貨套保，該期權結構起到了一定的‘安全墊’作用，在行情和套保方向朝不利方向變化時能降低衍生品頭寸損失，在行情變化比較平穩時可以在一定程度上起到代替期貨的效果。”彭俊沛說。

“多維度套保”，引領涉農風險管理新趨勢

從2017年豆粕期權在大商所上市，到今年雞蛋、玉米淀粉、生豬、原木期權登陸期市，覆蓋原料和產品的農產品衍生工具鏈條進一步完善，為產業多維度開展風險管理提供了可能。“越來越多的產業客戶開始利用期貨、期權工具進行套期保值。”格林大華期貨首席專家王駿如是說。

中糧期貨副總經理唐德文認為，從產業客戶角度來看，從囤貨待漲的傳統貿易模式，到利用期貨的“二維套保”，再到如今針對不同應用場景的現貨、期貨、期權共同構成的“多維度套保”，涉農產業風險管理模式不斷升級。

據介紹，以蛋雞或生豬養殖企業為例，在期貨套保過程中，由于期貨需要跟現貨匹配，在現貨完成銷售后才會對期貨平倉，當盤面價格跌至生產成本時，企業若不確定后續價格走勢，可以在保留期貨空頭頭寸時買入虛值或平值看漲期權。若價格反彈至相對高位，可以把期權平倉，通過價格反轉帶來的風險管理收益減少期貨套期保值浮虧。從公司風險管理角度來看，利用場內期權輔助對沖場外產品，也可以有效降低對沖難度，提高對沖穩定性。

“未來，企業只有把現貨頭寸和期權頭寸結合好、探索出一條獨特的經營之路，才能在激烈市場競爭中尋求一席之地。”周世勇說。

（來源：期貨日報網）